El crecimiento del dinero en sentido amplio en EE.UU. se ha normalizado, aunque las cifras sigan infladas por la cola del programa QE de la Fed.

La medida de dinero amplio calculada aquí, "M2+", que añade los grandes depósitos a plazo en los bancos comerciales y los saldos de los fondos monetarios a la medida oficial de la M2, subió a una tasa anualizada del 5,4% en los tres meses hasta febrero, solo ligeramente superior a una media del 4,5% durante 2015-19, cuando la medida de la inflación subyacente de la Fed estaba en su mayoría por debajo del objetivo del 2%.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Las tenencias de valores de la Fed aumentaron el equivalente a 3,8 puntos porcentuales de M2+ expresados en tasa anualizada en los tres meses hasta febrero.

Las señales actuales de la Fed sugieren un inicio del QT a mediados de año. El impulso del dinero en sentido amplio podría caer a un nivel débil en el segundo semestre, a menos que los préstamos bancarios crezcan con fuerza. 

La expansión de los préstamos de los bancos comerciales fue rápida a finales de 2021, en parte como reflejo de la elevada acumulación de existencias, pero se enfrió en enero/febrero, mientras que la demanda de préstamos para la vivienda podría desplomarse en respuesta a la reciente subida de los tipos hipotecarios.

La desaceleración monetaria, como es habitual, se trasladará a la inflación con un desfase "largo y variable", pero una expectativa razonable, suponiendo que el crecimiento actual (o inferior) se mantenga, es que el impulso de los precios básicos vuelva al objetivo durante el segundo semestre de 2023.

La desaceleración respalda el mensaje del tipo de interés de los fondos federales en la sombra de Wu-Xia de que ya se ha producido un endurecimiento efectivo de la política económica mediante la retirada de las medidas de apoyo "no convencionales" (QE, forward guidance, etc.). El tipo de interés paralelo utiliza información de la estructura temporal de los tipos de interés para cuantificar el impacto de dichas medidas cuando el tipo de interés oficial está en el límite inferior. La sugerencia es que la subida de un cuarto de punto de la semana pasada fue la novena y no la primera medida de este tipo en la secuencia de endurecimiento de la Fed (esto pone en duda los pronósticos del mercado basados en el examen del comportamiento tras las primeras subidas anteriores de la Fed).

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

La coyuntura actual guarda cierta similitud con la de principios de 2016. El tipo de interés paralelo había subido significativamente durante 2015 cuando la Fed redujo el QE antes de su primera subida en diciembre. La posterior debilidad de la economía estadounidense y mundial hizo que los responsables políticos aplazaran la siguiente subida durante 12 meses (es decir, hasta diciembre de 2016).

Hay dos diferencias clave. La más obvia es la inflación: la subyacente estuvo por debajo del objetivo durante 2015-16, lo que dio a la Fed margen para ejecutar un "pivote dovish" cuando las noticias económicas y los mercados se debilitaron. Además, el ciclo de acumulación de existencias a nivel mundial se acercaba a un mínimo cuando la Fed subió el precio en diciembre de 2015. La evaluación actual es que está comenzando una fase descendente, y es poco probable que se alcance un mínimo hasta 2023. Los bancos centrales van a la zaga del ciclo y suelen mantener una actitud agresiva hasta bien entrada la fase descendente (lo que amplía el ciclo).

Ambas consideraciones sugieren una campaña más sostenida de endurecimiento de la Fed, aunque cada vez más cuestionable desde una perspectiva "monetarista", con el correspondiente riesgo mucho mayor de un resultado recesivo que en 2016.

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/journal/2022/3/24/us-money-trends-at-odds-with-hawkish-fed.html

Imagen: Investing.com