Haciéndose eco de nuestras ideas de que la Fed inició oficialmente la cuenta atrás para la próxima recesión (y los recortes de tipos) cuando invirtió el diferencial entre el bono a 5 años y el bono a 10 años estadounidense momentos después de que Powell comenzara a hablar, Jim Reid de Deutsche Bank (DB) escribe que aunque no todos los ciclos de subida de la Fed conducen a una recesión, todos los ciclos de subida que invierten la curva han llevado a recesiones dentro de 1 a 3 años. Y el problema con el ciclo de subida de la Fed que comienza hoy, añade con un escepticismo similar al nuestra, es que "hay una buena probabilidad de que la curva se invierta relativamente pronto. El diferencial 2-10 años alcanzó un máximo de +157,6bps el pasado mes de marzo y llegaron a cotizar a un mínimo de +21,9bps la semana pasada antes de establecerse en torno a los +30bps en el momento de escribir."

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Como recordatorio, aunque no es tan popular como el diferencial 2-10 años, el diferencial 5-10 años también es un presagio de recesiones, y suele preceder a la inversión del diferencial 2-10 en semanas. Esta curva es la que se ha invertido.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Además, el IPC es hoy mucho más alto que en cualquiera de esos casos, y de hecho es el segundo más alto al comienzo de cualquier ciclo de subidas de la posguerra. Por lo tanto, según Reid "no sólo hay un fuerte riesgo de que la curva se invierta relativamente pronto, sino que la Fed tendrá que seguir subiendo de todos modos". La Fed quiere empujar a la economía estadounidense a una modesta recesión. El único problema es que la Fed nunca ha sido capaz de conseguir un logro tan delicado, y el resultado más probable es una violenta desaceleración unida a una rápida relajación de la política monetaria, es decir, un error de política, precisamente por lo que los activos de riesgo se dispararon más tarde en el día.

Dicho esto, la siguiente tabla de DB muestra los detalles de cada ciclo de subidas de la Fed en los últimos 70 años junto con el tiempo hasta la recesión, la forma de la curva de rendimiento y la inflación en la primera subida. Reid lo ha ordenado por el tiempo transcurrido desde la primera subida hasta la recesión para demostrar que las recesiones más rápidas tras las subidas se asociaron con una curva invertida en el momento en que la Fed dejó de subir.

Fuente: ZeroHedge, Deutsche Bank

Como se muestra, por término medio pasan unos tres años desde la primera subida de la Fed hasta la recesión. Sin embargo, todas las recesiones dentro de los 37 meses (esencialmente tres años) se produjeron cuando la curva 2-10 se invirtió antes de que el ciclo de subidas terminara. Con todas las recesiones que comenzaron más tarde, ninguna de ellas tenía una curva invertida cuando el ciclo de subida terminó. De hecho, los ciclos de subidas que terminaron con la curva en territorio positivo vieron cómo la siguiente recesión llegaba 53 meses de media después de la primera subida de tipos, mientras que la siguiente recesión para los ciclos de subidas que terminaron con una curva invertida empezó de media en 23 meses, algo menos de dos años. Todos estos ciclos acabaron con una curva invertida, pero esto ocurrió después de que la Fed dejara de subir los tipos. 

Como recordatorio, ninguna de las recesiones de EE.UU. en los últimos 70 años se ha producido hasta que el diferencial 2-10 se ha invertido. Por término medio, pasan entre 12 y 18 meses desde la inversión hasta la recesión. Por otra parte, la Fed nunca ha iniciado un ciclo de subida de tipos cuando la inflación ya era del 7,9%.

Reid concluye que "todo esto encaja con mi opinión de que es poco probable que 2022 sea un año de recesión en EE.UU. pero que finales de 2023 o principios de 2024 son de alto riesgo". Aunque estamos de acuerdo en que una recesión es inevitable, añadiríamos que llegará mucho antes de "finales de 2023", no sólo porque el diferencial  2-10 se invertirán en pocos días a este ritmo, sino porque,  el mercado está valorando ahora casi dos recortes completos de los tipos en la ventana a 1-3 años, un número que no hará más que crecer con cada subida de tipos incremental de la Fed.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

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Fuente / Autor: ZeroHedge / Tyler Durden

https://www.zerohedge.com/markets/all-hiking-cycles-invert-curve-lead-recessions-within-1-3-years

Imagen: Tellimer