Las cifras del IPC de marzo a nivel mundial han sorprendido en su mayoría al alza (de nuevo), pero las tendencias monetarias y otras consideraciones siguen sugiriendo un alivio significativo en 2023-24.
La inflación anual del IPC del G7 subió al 6,8% en marzo, la más alta desde 1982.
En septiembre de 2020 teníamos una previsión "monetarista" según la cual la inflación del G7 se situaría en una media del 4-5% anual en 2021-22, es decir, entre el cuarto trimestre de 2020 y el cuarto trimestre de 2022. El crecimiento monetario en el segundo semestre de 2020 / 2021 fue más rápido de lo que se suponía entonces y ahora es probable un resultado en el rango del 5-5,5% (la inflación anual del IPC fue del 4,9% en el cuarto trimestre de 2021 y es probable que se produzca un retroceso desde el nivel actual en lo que queda de 2022, reflejando en parte los efectos de base de los precios de las materias primas).
El actual aumento de la inflación refleja un aumento del crecimiento monetario en 2020: el crecimiento monetario anual amplio del G7 pasó del 6,2% en febrero de 2020 al 16,9% en junio, llegando a alcanzar un máximo del 17,3% en febrero de 2021. Este aumento se ha invertido casi por completo, y se estima que el crecimiento anual ha caído por debajo del 7% en marzo.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
El crecimiento trimestral anualizado ha bajado a cerca del 4%, cerca de su media en los cinco años anteriores a la pandemia.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
El crecimiento del dinero en general se ha ralentizado mucho más que después de un aumento comparable a principios de los años 70. El crecimiento anual del dinero tocó entonces fondo por encima del 10% antes de repuntar con fuerza, lo que hizo que la inflación siguiera siendo alta y alcanzara un segundo máximo en 1980.
Una expansión monetaria amplia y sostenida del 4% sería coherente con la vuelta de las tasas de inflación al objetivo, aunque posiblemente no hasta 2024.
¿Se producirá un repunte del crecimiento monetario al estilo de los años 70? Como ya se ha dicho, esto se debió a que los responsables de la política monetaria abandonaron la moderación a medida que las economías se debilitaban. Los banqueros centrales sólo han cambiado recientemente su postura de halcón y el obstáculo para un cambio de política es alto.
La desaceleración del dinero en general refleja en parte la reducción de la QE, lo que sugiere una mayor debilidad si se aplican los planes de QT. La reducción propuesta de 95.000 millones de dólares al mes en las tenencias de valores de la Reserva Federal equivale al 0,35% del dinero amplio estadounidense. El impacto negativo real será menor debido a diversas fugas, por ejemplo, es probable que las cesiones de la Fed sean absorbidas en parte por un aumento de las tenencias de los bancos comerciales (en relación con un escenario sin QT), lo que implica un efecto neutral sobre el dinero amplio. Una hipótesis razonable es un "multiplicador" de 0,5, es decir, un efecto de arrastre sobre el dinero amplio de los Estados Unidos del 0,175% al mes, o del 2,1% a lo largo de un año. Esto supondría un recorte de 1,1 puntos del crecimiento anual del dinero amplio del G7.
Dado que las medidas de los bancos centrales van a tener un impacto negativo, la recuperación del crecimiento monetario depende de la fortaleza "endógena" de los préstamos bancarios al sector privado. Los economistas monetarios siguen debatiendo esta perspectiva. "Los partidarios de la economía monetaria observan un importante repunte de los préstamos en los últimos meses: El crecimiento anual de los préstamos del G7, ajustado por los desembolsos/ condonaciones de los créditos PPP (Paycheck Protection Program) de EE.UU., fue de un 6% estimado en marzo, más rápido que en cualquier otro mes durante 2009-2019. La sospecha es que la fortaleza refleja en parte el ciclo de construcción de existencias, que está tocando techo, mientras que las recientes subidas de rendimiento frenarán la demanda de crédito a la vivienda.
Las encuestas de los bancos centrales sobre préstamos son útiles para calibrar las perspectivas. La próxima encuesta de la Reserva Federal está prevista para principios de mayo, pero la encuesta del BCE publicada la semana pasada señalaba tanto un endurecimiento de las normas de crédito como una menor demanda, lo que sugiere que el reciente repunte del crecimiento de los préstamos se invertirá.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
La previsión monetaria de un alivio de la inflación en 2023-24 se apoya en la evaluación de que el ciclo de construcción de existencias está a punto de entrar en una fase descendente de 12-18 meses. El ciclo está correlacionado con el impulso de los precios de las materias primas industriales, que parece haber tocado techo. Los problemas de abastecimiento pueden limitar la tendencia a la baja, pero la brecha entre la inflación anual general y la subyacente (es decir, sin alimentos ni energía) del G7, que actualmente es de 2,5 puntos porcentuales, probablemente se reducirá significativamente en el segundo semestre de 2022 y podría volverse negativa en 2023.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Un factor "técnico" que promete un alivio del IPC es una posible reconversión de los precios de consumo y de producción de los vehículos cuando las restricciones de la oferta acaben por remitir. En EE.UU., el IPC de los vehículos de motor tendría que caer un 17% para eliminar una divergencia post-pandémica con su equivalente del PPI (índice de precios del productor). Un repunte del PPI podría soportar parte del ajuste, pero el índice de vehículos del IPC podría descender un 10%, lo que supondría un arrastre del 0,9% en el IPC general. Es probable que haya un efecto menor, pero aún significativo, en otros ámbitos.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: CNBC
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