Pocos temas crean tanto debate en estos momentos en el mundo de la economía como la cuestión de si vamos a ver un aumento de la inflación o no. Como saben, no me creo el argumento de que el aumento de los balances bancarios y la simple expansión monetaria y fiscal vayan a crear una inflación galopante.

Pero sigo esperando que la inflación aumente en la primera mitad de 2021. Ese es un proceso normal tras el final de cada recesión, pero mucha gente saltará sobre este acontecimiento para argumentar que la inflación se va a descontrolar y seguirá siendo elevada durante mucho tiempo. El New York Times publicó un excelente artículo sobre las cuatro fuerzas que están dando forma a la inflación en 2021 y debería ser una lectura recomendada para todo inversor. En ese artículo, el autor afirma que será difícil analizar los diferentes motores de la inflación, pero yo sostengo que con un enfoque algo diferente creado por la Fed de San Francisco, es posible entender por qué está subiendo la inflación y si ésta va a seguir siendo alta o si se trata de un pico a corto plazo:

• Inflación afecta a la demanda por el Covid-19: está impulsada por el cambio en los precios de los bienes y servicios que sufrieron un descenso significativo de la demanda durante la pandemia (piense en restaurantes, deportes y ocio, aerolíneas, etc.). Estos bienes y servicios han visto disminuir sus precios en 2020 y ahora ven aumentar sus precios a medida que las empresas pueden volver a subirlos a los niveles anteriores a la pandemia. Por supuesto, después de un descenso significativo de los precios en 2020, esta vuelta a los niveles prepandémicos parecerá un pico masivo de inflación, aunque sólo será temporal. 

• Inflación que afecta a la oferta por el Covid-19: es la variación de los precios de los bienes y servicios que sufren escasez de oferta. Tenga en cuenta que en la pandemia la producción de algunos bienes se retrasó y se detuvo. El resultado es que, en algunos casos, los inventarios de los clientes son bajos y los clientes empiezan a sobrepujar para acceder a una oferta limitada. En las primeras etapas de la pandemia, esto fue la prisa por comprar papel higiénico y harina. Hoy, son los bajos inventarios de semiconductores y maquinaria los que constituyen un problema y los que obligarán a las empresas a pagar más por estos suministros. Al igual que la inflación que afecta a la demanda, es probable que el aumento de la inflación de estos bienes y servicios sea temporal porque los suministros pueden aumentar la producción y alcanzar la demanda, momento en el que los precios se estabilizarán o incluso bajarán.

• Inflación insensible al Covid-19: se trata de los precios de los bienes y servicios que no sufrieron una interrupción importante durante la pandemia. Este componente de la inflación es, en mi opinión, la mejor estimación que tenemos para predecir la dirección de la inflación a largo plazo una vez que hayamos salido de la recesión y hayamos vuelto a un estado más normal.

El siguiente gráfico muestra los datos más recientes del Gasto en Consumo Personal (PCE) de EE.UU. y las tasas de inflación anual de la inflación insensible al Covid-19 y sensible. Mientras que la tasa de inflación anual de los bienes y servicios sensibles al Covid-19 aumenta rápidamente y se acerca al 2%, los bienes insensibles al Covid-19 experimentan una desinflación y actualmente muestran una tasa de inflación anual del 1,1%.

Fuente: Klement on Investing, Federal Reserve Bank of San Francisco

Podemos adentrarnos aún más en el mundo de la inflación sensible al Covid-19 y separar el efecto de la demanda del efecto de la oferta. El gráfico siguiente muestra la contribución de la inflación sensible al Covid-19 y la insensible al total del PCE (es decir, la tasa de inflación anual multiplicada por el peso en la cesta de inflación global).

Fuente: Klement on Investing, Federal Reserve Bank of San Francisco

Del gráfico anterior se desprende que lo que estamos presenciando en estos momentos es simplemente un retorno de los precios de los bienes y servicios sensibles a la demanda a los niveles anteriores a la pandemia. También vemos los primeros indicios de un lento aumento de la inflación sensible a la oferta, pero su contribución a la inflación general es mínima. Lo que tendremos que observar a lo largo de 2021 y 2022 es si se producen efectos indirectos de la inflación sensible al Covid-19 a la inflación no sensible al Covid-19. Y hasta ahora, no sólo no tenemos ninguna señal de que esto sea así, sino que vemos exactamente lo contrario.

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

https://klementoninvesting.substack.com/p/pitfalls-of-the-inflation-narrative

Imagen: Two Centuries Investments