Lo que de verdad dijo Powell

En su reunión del pasado miércoles, el FOMC ha subido sus cinco tipos de interés oficiales en 25 puntos básicos, situando el límite superior del rango en el 4,75%, tal y como se esperaba. La Reserva Federal ha subido 450 puntos básicos en 10 meses, mucho más de lo que nadie imaginaba hace un año. También ha retirado 500.000 millones de dólares de su balance en seis meses de QT.

Se necesitarán "continúas subidas de tipos" para conseguir que los tipos sean "suficientemente restrictivos para devolver la inflación al 2% con el tiempo, decía la declaración, y Powell reiteró la necesidad de "subidas" varias veces en la rueda de prensa posterior a la reunión. Siempre en plural: "aumentos", es decir, al menos dos subidas más de tipos, lo que situaría el tope máximo en el 5,25%, como se proyectó en la reunión de diciembre. Las previsiones actualizadas se publicarán en la reunión de marzo.

"El cambio a un ritmo más lento [de subidas de tipos] permitirá al Comité evaluar mejor los avances de la economía hacia nuestros objetivos, al tiempo que determinamos el alcance de las futuras subidas que necesitamos para obtener una postura suficientemente restrictiva", dice el comunicado.

"Si la economía se comporta en general en línea con las expectativas [de la Fed], no será apropiado recortar los tipos este año, ni relajar la política este año", dijo Powell.

"Si llegamos a la necesidad de subir los tipos más allá de lo que dijimos en diciembre, sin duda lo haríamos", dijo Powell. "Al mismo tiempo, si los datos vienen en otra dirección, tomaremos decisiones en función de los datos."

"El registro histórico advierte fuertemente contra la flexibilización prematura de la política. Mantendremos el rumbo hasta que el trabajo esté hecho", dijo Powell.

"Hemos cubierto mucho terreno, y los efectos plenos de nuestro rápido endurecimiento hasta ahora aún están por sentirse. Aún así, tenemos más trabajo por hacer", una frase que Powell reiteró una y otra vez, lo que significa más subidas de tipos.

"La inflación se está calentando", dijo Powell, así que más trabajo por hacer. Pero "tenemos en cuenta los retardos largos y variables" para que la política monetaria afecte a la inflación. De ahí el ritmo más lento de subidas de tipos.

"Sin estabilidad de precios, no lograremos un periodo sostenido de condiciones en el mercado laboral que beneficien a todos", dijo.

"Sería muy prematuro declarar la victoria o pensar que realmente lo hemos conseguido."

"Nuestro trabajo es devolver la inflación al objetivo, y lo haremos, pero creo que seremos cautos a la hora de declarar la victoria y enviar señales de que creemos que la partida está ganada".

"Nos queda un largo camino por recorrer. Estamos en las primeras fases de la desinflación. Es muy positivo poder decir eso, que ahora estamos en desinflación, es estupendo, pero vemos que tiene que extenderse por la economía y llevará tiempo."

"Restaurar la estabilidad de precios requerirá probablemente mantener una postura restrictiva durante algún tiempo."

"Nuestra previsión es que llevará algún tiempo y paciencia, y necesitaremos mantener los tipos más altos durante más tiempo".

"Sigo pensando que es muy difícil gestionar el riesgo de hacer demasiado poco, y descubrir en seis o doce meses que en realidad estuvimos cerca pero no hicimos el trabajo, y la inflación vuelve, y tenemos que volver a entrar, y ahora sí que nos preocupa que las expectativas se desanclen y ese tipo de cosas. Es un riesgo muy difícil de gestionar."

"En cambio, no tenemos ningún incentivo ni deseo de apretar demasiado, pero si creemos que hemos ido demasiado lejos y que la inflación está bajando más deprisa de lo que esperamos, tenemos herramientas que nos ayudarían."

"Así pues, creo que en esta situación en la que seguimos teniendo la inflación más alta de los últimos 40 años, el trabajo no está del todo hecho."

"A pesar de la ralentización del crecimiento, el mercado laboral sigue muy ajustado".

"Aunque el ritmo de aumento del empleo se ha ralentizado en el último año y el crecimiento de los salarios nominales ha mostrado algunos signos de moderación, el mercado laboral sigue estando desequilibrado. La demanda de mano de obra supera sustancialmente la oferta de trabajadores disponibles y la tasa de participación de la población activa ha variado poco respecto a hace un año."

"Es probable que la reducción de la inflación requiera un periodo de crecimiento por debajo de la tendencia y la suavización de las condiciones del mercado laboral."

Las condiciones financieras, medidas de los mercados crediticios, como los diferenciales de crédito, y no los precios de las acciones-, tras endurecerse sustancialmente el año pasado, empezaron a relajarse de nuevo a mediados de octubre y deshicieron parte del endurecimiento que habían hecho a principios de año. Las condiciones financieras se controlan mediante diversos índices, como el Índice Nacional de Condiciones Financieras (NFCI) de la Reserva Federal de Chicago.

Puede verse la relajación desde mediados de octubre, que deshizo parte del endurecimiento de principios del año pasado:

Gráfico, Histograma

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Fuente: Wolf Street

Las actas de la reunión de diciembre mencionaban esta "relajación injustificada de las condiciones financieras" y la señalaban como un riesgo que dificultaría a la Fed reducir la inflación. Powell fue preguntado hoy un par de veces al respecto.

"Las condiciones financieras se han endurecido significativamente en el último año", dijo.

"Las condiciones financieras no han cambiado mucho desde la reunión de diciembre [14 de diciembre] hasta ahora."

"Es importante que los mercados reflejen el endurecimiento que estamos poniendo en marcha, tal y como hemos debatido un par de veces aquí. Hay una diferencia de perspectiva en algunas medidas de mercado sobre la velocidad a la que bajará la inflación. Tendremos que verlo."

"No voy a intentar convencer a la gente. Tengo una previsión diferente. Nuestra previsión es que llevará tiempo y paciencia, y que tendremos que mantener los tipos más altos durante más tiempo."

En otro momento dijo: "Yo diría que nuestra atención no se centra en los movimientos a corto plazo, sino en los cambios sostenidos en las condiciones financieras más amplias, y es nuestra opinión que todavía no estamos en una postura política suficientemente restrictiva, por eso decimos que esperamos que las subidas continuas sean apropiadas."

"Por supuesto, muchas cosas afectan a las condiciones financieras, no sólo nuestra política. Tendremos en cuenta las condiciones financieras generales junto con muchos otros factores a la hora de fijar la política."

"Creemos que hemos cubierto mucho terreno, y las condiciones financieras ciertamente se han endurecido. Diría que aún creemos que queda trabajo por hacer."

Se burló de los "participantes en el mercado" que provocaron la relajación de las condiciones financieras.

"Los participantes en el mercado tienen un trabajo muy diferente. Es un buen trabajo. Es un gran trabajo. De hecho, yo hice ese trabajo durante años, de una forma u otra. Pero tenemos que conseguirlo [el 2% de inflación]. Por lo tanto, estamos firmemente decididos a completar esta tarea, porque creemos que tiene beneficios que respaldarán la actividad económica y beneficiarán al público durante muchos, muchos años."

"Tenemos un sector que representa el 56% del índice de inflación PCE subyacente, en el que aún no vemos desinflación. No la vemos, aún no se está produciendo."

"La inflación de los servicios básicos, excluida la vivienda, sigue siendo del 4% a 6 y 12 meses, por lo que no está ocurriendo nada. En los otros dos sectores [bienes y vivienda], que representan menos del 50%, creo que ahora tenemos una historia que es creíble, que está cuajando, aunque todavía no vemos desinflación en los servicios de vivienda, pero está en proyecto, ¿verdad? Así que en el sector terciario [servicios básicos excluida la vivienda] no vemos nada.".

"Sería muy prematuro declarar la victoria o pensar que realmente lo hemos conseguido. Nuestro objetivo, por supuesto, es reducir la inflación. ¿Cómo lo conseguimos? Hay muchos factores que impulsan la inflación en ese sector [servicios básicos sin vivienda]. Deberían entrar en juego para que se iniciara el proceso desinflacionista en ese sector. Pero hasta ahora no lo vemos. Hasta que no lo veamos, creemos que nos queda mucho trabajo por hacer."

A otra pregunta sobre este tema: "Esperamos ver ese proceso de desinflación, esperamos que pronto, en el sector de servicios básicos ex vivienda del que hablaba. Todavía no lo vemos. Son siete u ocho tipos de servicios diferentes, no todos iguales. Y tenemos una idea de lo que ocurre en cada una de las diferentes subsecciones. Probablemente la mayor parte, probablemente el 60%, es sensible a la atonía de la economía. Así que el mercado laboral será probablemente importante."

"Sólo les decimos que no vemos que la inflación baje todavía en ese gran sector [servicios básicos sin vivienda]. Creo que lo haremos, bastante pronto, pero aún no lo vemos."

"Hasta que no lo veamos, tenemos que ser honestos con nosotros mismos y considerar que la inflación en ese sector es quizá más persistente y tardará más en bajar. Tenemos que completar el trabajo. Para eso estamos aquí."

Lo más divertido de la rueda de prensa de hoy ha sido la retahíla de preguntas de los periodistas. Eran tan graciosas que repasaremos algunas de ellas aquí, y verán que Powell debería haberlas contestado con: "Pregunta estúpida. Siguiente". O "Ya la he rechazado dos veces. Siguiente".

Pero como presidente de la Reserva Federal, tiene que responderlas de alguna manera educada, y se podía ver su exasperación.

Pregunta: "¿Por qué cree que son necesarias más subidas de tipos? ¿Por qué no parar aquí y ver qué ocurre en los próximos meses antes de volver a subir los tipos?".

Powell debería haber dicho: Acabo de explicarlo, idiota. Pero no lo hizo.

Pregunta: "¿Discutieron usted o sus colegas las condiciones para una pausa en la reunión de esta semana?".

Exasperado, Powell dijo: "las actas saldrán en tres semanas y le darán muchos detalles".

Pregunta: "¿Se habló hoy de la posibilidad de hacer una pausa en las subidas de tipos

Pregunta: "¿Se ha hablado hoy de la posibilidad de pausar las subidas de tipos y reiniciarlas después?"

Powell: "El Comité, obviamente, no consideró que fuera el momento de hacer una pausa. Juzgamos que lo apropiado en esta reunión era elevar el tipo de los fondos federales en 25 puntos básicos y seguimos anticipando que serán apropiadas continuas subidas en el rango objetivo."

Pregunta: "¿Sería posible suspender una reunión, por ejemplo, y luego reanudarla? Ya sabes, ¿podrías, en lugar de hacer eso en cada reunión, ir un poco más despacio, tomar algunos espacios entre los movimientos?"

Powell: "Esto no es algo que el Comité esté pensando o explorando en ningún tipo de detalle".

Pregunta: "Me pregunto si ha considerado la idea de si su comprensión de la dinámica de la inflación puede estar equivocada, y es posible lograr estas cosas sin subir los tipos tan alto...."

La Fed subió sus cinco tipos de interés en 25 puntos básicos:

El tipo objetivo de los fondos federales, entre el 4,50% y el 4,75%.
El interés que paga a los bancos por sus reservas, al 4,65%.
El interés que cobra por los repos a un día, al 4,75%.
Interés que paga por los Repos a un día (RRP) al 4,55%.
Tipo de crédito primario que cobra a los bancos, al 4,75%.

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