El estatus del dólar estadounidense como moneda de reserva mundial dominante ha ayudado a EE.UU. a financiar sus déficits gemelos y, por tanto, los ha permitido: el enorme déficit fiscal cada año y el masivo déficit comercial cada año. El estatus de moneda de reserva se debe a que otros bancos centrales (no la Reserva Federal) han comprado billones de activos denominados en dólares estadounidenses, como valores del Tesoro, otros valores gubernamentales, bonos corporativos e incluso acciones. El estatus del dólar como moneda de reserva dominante ha sido crucial para Estados Unidos, y a medida que ese dominio disminuye cada vez más lentamente, los riesgos se acumulan cada vez más lentamente.
El dólar estadounidense siguió perdiendo terreno como principal moneda de reserva mundial en 2024, según datos del FMI publicados recientemente. Las tenencias totales de valores denominados en dólares estadounidenses por parte de otros bancos centrales (no la Reserva Federal) cayeron en 59.000 millones de dólares hasta los 6,63 billones a finales de 2024, frente a los 6,69 billones a finales de 2023.
Y la cuota del dólar se redujo al 57,8% del total de las reservas de divisas asignadas a finales de 2024, la más baja desde 1994, con un descenso de 7,3 puntos porcentuales en 10 años, ya que los bancos centrales llevan años diversificando sus tenencias hacia activos denominados en divisas distintas del dólar, y hacia el oro.
Fuente: Wolf Street, FMI
El dólar ya había experimentado antes una enorme pérdida de confianza mundial: Su cuota cayó del 85% en 1977 a un 46% en 1991, después de que la inflación se disparara en Estados Unidos en los años setenta y principios de los ochenta. Pero en la década de 1990, cuando la inflación se redujo y se mantuvo baja, los bancos centrales volvieron a invertir en activos en USD, y el dólar recuperó su cuota como moneda de reserva hasta que el euro se convirtió en una moneda de pleno derecho.
Las reservas de divisas denominadas en USD incluyen valores del Tesoro de EE.UU., valores de agencias de EE.UU., MBS de EE.UU., bonos corporativos de EE.UU., acciones de EE.UU. y otros activos denominados en USD mantenidos por bancos centrales distintos de la Fed.
Las reservas de divisas de los bancos centrales denominadas en todas las monedas, incluido el USD, aumentaron en 2024 hasta 12,36 billones de dólares (desde los 12,35 billones de finales de 2023).
Se excluyen del total los activos de cualquier banco central denominados en su propia moneda, como las tenencias de la Reserva Federal de valores del Tesoro y MBS, las tenencias del BCE de bonos denominados en euros y las tenencias del Banco de Japón de activos denominados en yenes.
El dólar no está perdiendo cuota frente al euro. El euro ha sido la segunda moneda de reserva mundial, con unas tenencias de 2,27 billones de dólares a finales de 2024. Su cuota se ha mantenido en torno al 20% durante años, con un mínimo del 19,1% en 2016 y un máximo del 21,3% en 2020. En el cuarto trimestre, la cuota del euro era del 19,8% (azul en el gráfico siguiente).
Así pues, a lo largo de los años, el USD no ha perdido cuota frente al euro; la ha perdido frente a otras monedas de reserva, incluidas las «monedas de reserva no tradicionales», como las denomina el FMI. La colorida maraña de la parte inferior del gráfico representa la mayor de estas otras monedas de reserva. Hablaremos de ellas más adelante.
Fuente: Wolf Street, FMI
Algunas de estas otras monedas de reserva han ido ganando cuota a expensas del dólar, especialmente las monedas de la cesta de las «monedas de reserva no tradicionales», que el FMI combina en «Todas las demás», cuya cuota combinada ha ido en aumento desde 2020 (en rojo en el gráfico siguiente).
Pero el renminbi chino ha perdido cuota. China es la segunda mayor economía del mundo, pero su moneda, el renminbi, desempeña sólo un pequeño papel como moneda de reserva. Y ha perdido terreno frente al dólar y otras divisas desde 2022. Los bancos centrales no se han entusiasmado con los activos denominados en RMB debido a los controles de capital de China, los problemas de convertibilidad del RMB y otras complejidades (línea amarilla).
Obsérvese el aumento de las monedas de reserva no tradicionales combinadas en el grupo de «todas las demás monedas» (rojo).
Yen japonés, 5,8% (YEN, morado).
Libra esterlina, 4,7% (GBP, azul claro).
«Todas las demás monedas», 4,6% (rojo).
Dólar canadiense, 2,8% (verde punteado).
Renminbi chino, 2,2% (amarillo).
Dólar australiano, 2,1% (negro punteado).
Franco suizo, 0,2% (negro).
Fuente: Wolf Street, FMI
El oro en lingotes no es un activo de «reserva de divisas» de los bancos centrales y no se incluye en los datos anteriores. El oro es un «activo de reserva» que no implica divisas.
Tras cuatro décadas de descargar sus tenencias de oro, los bancos centrales empezaron a reingresar oro hace unos 20 años.
Los cuatro mayores tenedores no han cambiado sus tenencias de oro en al menos 20 años (según datos del FMI publicados por el Consejo Mundial del Oro):
EE.UU.: 8.133 toneladas
Alemania: 3.352 toneladas
Italia: 2.452 toneladas
Francia: 2.437 toneladas
Pero ha habido mucho movimiento por debajo de los cuatro primeros, especialmente con Rusia y China, que ahora son los mayores tenedores nº 5 y nº 6. Y sí que han movido la aguja. Y han movido la aguja:
Rusia: 2.333 toneladas, con pocos cambios desde el segundo trimestre de 2022. Pero entre 2005 y 2022, Rusia, uno de los mayores productores de oro, había añadido casi 2.000 toneladas.
China: 2.280 toneladas. En 2024, añadió 44 toneladas. Empezó a acumular oro en 2009 y en 2015 había triplicado sus tenencias.
Desde 2005, Rusia y China juntas han añadido 3.626 toneladas a sus tenencias.
Pequeños tenedores han añadido grandes cantidades de oro en 2024, como Polonia, India, Kirguistán y Uzbekistán.
Según las cifras del FMI no actualizadas para 2024, las tenencias de oro de los bancos centrales han aumentado en unos 200 millones de onzas troy (6.221 toneladas) desde 2006 hasta 1.160 millones de onzas troy, impulsadas en gran medida por China y Rusia. Sólo los aumentos de China y Rusia representan casi el 60% del incremento total desde 2006.
En dólares, estas tenencias de oro al precio actual ascienden a 3,65 billones de dólares. El gráfico del FMI no se ha actualizado para 2024, pero muestra los movimientos históricos:
Fuente: Wolf Street, FMI
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Wolf Richter es fundador de Wolf Street Corp, editor de Wolf Street, donde, en su cínica y maliciosa manera, reflexiona sobre temas económicos, de negocios y financieros, las artimañas de Wall Street, los complejos enredos y otras catástrofes y oportunidades que le llaman la atención.
Fuente / Autor: Wolf Street / Wolf Richter
Imagen: gold avenue
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