Un cambio precipitado de política monetaria por parte de los bancos centrales, ansiosos por controlar la creciente inflación, es el mayor riesgo a la baja para las acciones mundiales el próximo año, según una encuesta informal de Bloomberg News entre gestores de fondos.
Y con el rebote post-pandémico ya superado, el sondeo entre 106 inversores también muestra que más participantes del mercado esperan que las acciones de valor superen a las acciones que se dispararon este año por las expectativas de crecimiento futuro. Aunque los riesgos acechan, más del 40% de los encuestados señalan una expansión económica más robusta como el principal catalizador alcista para 2022.
"Creemos que 2021 fue un año de recuperación y que 2022 será un año de resiliencia, invirtiendo en la deslocalización de las cadenas de suministro, la digitalización de las empresas, la innovación en la atención sanitaria y la construcción de un planeta más sostenible", dijo Katie Koch, codirectora de renta variable de Goldman Sachs Asset Management, con unos 2 billones de dólares en activos bajo gestión. Una de las mejores oportunidades que ve es en las acciones de pequeña capitalización estadounidenses, ya que dan "exposición a la próxima generación de innovadores y disruptores a valoraciones relativas atractivas".
Los resultados de la encuesta ofrecen un vistazo a algunas expectativas y preocupaciones comunes del sector de cara a 2022, tras el feroz repunte de este año que llevó a los índices de referencia estadounidenses y europeos a sucesivos máximos históricos, después de siete trimestres consecutivos de ganancias. El sentimiento se ha agravado recientemente, y los principales índices de referencia se han desplomado esta semana por la preocupación de que las subidas récord de los precios al productor y al consumidor aumenten la presión sobre los bancos centrales para que pisen el freno de forma más agresiva.
Los resultados de la encuesta de Bloomberg están en consonancia con la última encuesta de Bank of America de gestores de fondos globales, que mostró que los bancos centrales son vistos como el mayor riesgo de cola por primera vez desde mayo de 2018, seguido por la inflación y el resurgir del Covid-19. Los inversores se preparan para las reuniones de política de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, que podrían proporcionar claridad sobre el ritmo de endurecimiento monetario y la reducción de las medidas de estímulo.
La encuesta de Bloomberg fue realizada por periodistas que se pusieron en contacto con gestores de fondos y estrategas de las principales empresas de inversión del 3 al 13 de diciembre. He aquí un resumen de las principales conclusiones:
La mayoría de los encuestados afirmó que el aumento de la inflación o las medidas agresivas de los bancos centrales para frenar la subida de los precios son los mayores peligros para el próximo año.
"Uno de los mayores riesgos sería un endurecimiento excesivo de las condiciones monetarias", afirmó Julien Lafargue, estratega jefe de mercado de Barclays Private Bank. "Aunque se han cumplido las condiciones para que se eliminen las medidas de emergencia, será un reto para la economía estadounidense y mundial tolerar subidas excesivas de los tipos de interés, especialmente si vienen de la Fed."
La preocupación por el endurecimiento monetario eclipsa otros riesgos, como un posible nuevo brote de la pandemia, una desaceleración en China o la geopolítica. Aun así, esto no significa que estén fuera del radar. "Desgraciadamente, el Covid seguirá existiendo, de una forma u otra, en el futuro inmediato", afirma Marcus Morris-Eyton, gestor de carteras de Allianz Global Investors, que supervisa unos 730.000 millones de dólares en activos. "Pero, lo que es más importante, estamos mejorando en la gestión de las consecuencias tanto personales como económicas."
Para algunos, la propia exuberancia general del mercado es peligrosa. "En realidad, estamos en una burbuja tan grande como cualquiera que haya experimentado: el cinismo ha desaparecido", dijo Alasdair McKinnon, gestor principal del Scottish Investment Trust, que supervisa unos 890.000 millones de dólares en activos. "Los signos más extremos de la especulación están en las criptomonedas, las SPAC y la prisa generalizada por sacar a bolsa las empresas."
A pesar de estar de acuerdo en que la inflación es un riesgo, precisar el nivel en el que se convierte en un peligro para el mercado de valores es más complicado. Para la mayoría de los encuestados por Bloomberg, el problema comienza cuando el crecimiento anual de los precios al consumo en EE.UU. se mantiene por encima del 3%. Aun así, casi una quinta parte dijo que no descargará las acciones hasta que la inflación se mantenga por encima del 5%.
Para Salvatore Bruno, jefe de inversiones de Generali Investments Partners, el punto de ruptura es que la inflación anual de EE.UU. se mantenga persistentemente por encima del 4%. La reacción del mercado de bonos puede ser más importante. Muchos estrategas prevén que los tipos de interés no seguirán el ritmo de los aumentos de los precios al consumo, lo que significa que los rendimientos reales ajustados a la inflación de los bonos seguirán siendo demasiado bajos para convertirlos en una alternativa viable a las acciones.
"Creemos que los tipos reales son la métrica crucial que hay que vigilar para entender cómo podrían descarrilar los mercados", dijo Bruno, cuya firma supervisa unos 650.000 millones de dólares.
Pascal Blanque, director de inversiones de Amundi, la mayor gestora de activos de Europa, con unos 2 billones de dólares bajo gestión, está de acuerdo: "Mientras los bancos centrales pongan un tope a los tipos nominales, y los tipos reales sigan tan bajos, no hay alternativa a la renta variable".
La inflación a ambos lados del Atlántico se sitúa en niveles mucho más altos de lo que, según los encuestados, debería ser motivo de alarma. Si bien la Reserva Federal y el Banco Central Europeo pasaron por alto las lecturas durante el repunte post-pandémico, eso no durará mucho más, y "apenas tolerarán una inflación superior al 4%-4,5% en 2022", según Blanque.
Por supuesto, los inversores también se están posicionando para sorpresas al alza. La principal de ellas es que la economía se muestre más resistente que las actuales expectativas de consenso.
"Todavía hay margen para una sorpresa positiva en el crecimiento, dado que los hogares de los mercados desarrollados tienen grandes reservas de ahorro que pueden agotarse más rápidamente, mientras que la escasez de oferta podría remitir más rápidamente de lo que se supone", dijo Hussain Mehdi, estratega macroeconómico y de inversiones de HSBC Asset Management, que supervisa unos 620.000 millones de dólares. "Una fuerte recuperación del mercado laboral también apoya las perspectivas de consumo, mientras que la configuración de la política general sigue siendo ampliamente acomodaticia a pesar de un cambio hacia la normalización."
La continuación de la fuerte recuperación económica es la base de la visión positiva de Goldman Sachs Asset Management sobre las acciones. "Nuestra creencia es que el año que viene seguiremos teniendo un sólido telón de fondo de crecimiento", dijo por teléfono Luke Barrs, jefe de gestión de carteras de clientes de renta variable fundamental en EMEA para GSAM. "Y aunque somos conscientes de que la inflación y los tipos de interés podrían empezar a subir a lo largo de 2022, no vemos que eso impida negativamente a los mercados de renta variable en el gran esquema de cosas, siempre y cuando esa dinámica de crecimiento se mantenga robusta."
Para el 24% de los encuestados, el hecho de que la inflación sea transitoria sería la sorpresa positiva más importante, aunque algunos dijeron que dependería de los motivos. "La caída de las tasas de inflación también puede tener razones "negativas", es decir, una desaceleración del crecimiento", dijo Stefan Kreuzkamp, director de inversiones de DWS, que supervisa unos 990.000 millones de dólares.
Entonces, ¿dónde invertirán el próximo año?
Según los resultados de la encuesta, por fin ha llegado el momento de buscar los llamados valores más baratos, ya que el 24% afirma que son su principal elección para 2022. Los encuestados en Europa también señalaron oportunidades en las pequeñas capitalizaciones, mientras que César Pérez Ruiz, director de inversiones de Pictet Wealth Management, que supervisa unos 275.000 millones de dólares, dijo que su apuesta es por las empresas con poder de fijación de precios que pueden capear la inflación en todos los sectores.
Para Nieves Benito, jefa de análisis fundamental de Santander Asset Management, que supervisa unos 220.000 millones de dólares, "es probable que la volatilidad continúe siendo alta y, por tanto, el tema principal sería un mercado para recolectores de valores, en el que las disparidades de valoración aumentan, ya que los mercados podrían tardar en anticipar la mejora de los fundamentos".
George Lagarias, economista jefe de Mazars Wealth Management, destacó la transición a una economía baja en carbono y más sostenible. "No es exagerado decir que la gran cantidad de dinero dirigida institucionalmente hacia la ESG, por no mencionar el muro de regulaciones, es suficiente para hacer que la mayoría de los otros temas de inversión sean periféricos al monstruo de la sostenibilidad", dijo.
En cuanto a las selecciones geográficas, los encuestados tienden a favorecer la región en la que tienen su sede: los europeos están abrumadoramente sobreponderados en la renta variable europea, mientras que los inversores con sede en EE.UU. tienen más confianza en las acciones estadounidenses y las respuestas con sede en Asia son menos pesimistas sobre China.
Para Kevin Thozet, miembro del comité de inversión de Carmignac, que supervisa unos 46.000 millones de dólares, "el área donde las valoraciones parecen más atractivas" es la de los mercados emergentes. "La posibilidad de que China cambie su combinación de políticas, mientras que se espera que Estados Unidos endurezca su política monetaria y fiscal, debería proporcionar un contexto favorable para la renta variable china", dijo.
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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Nikos Chrysoloras, Divya Balji, Jan-Patrick Barnert
Imagen: Foreign Policy
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