El rendimiento general de los índices bursátiles puede ser algo muy confuso para la mayoría de los inversores. Desde un punto de vista cíclico, la historia de la evolución de los precios de las acciones en Estados Unidos está estrechamente relacionada con la Reserva Federal. Cuando la Junta de la Reserva Federal revierte una política de tipos de interés acomodaticia, se le llama cariñosamente "retirar la ponchera". ¿Por qué los precios de las acciones fluctúan con la política monetaria y en qué punto del ciclo nos encontramos? ¿Acaba de "retirar la ponchera" el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, el 29 de noviembre de 2021?

Como prólogo a esta discusión, compartiremos dos puntos. En primer lugar, el valor de un bono fluctúa hacia arriba y hacia abajo en función del tipo de interés vigente (uno de los conceptos más difíciles de enseñar en las clases de economía de la universidad). En segundo lugar, la evolución de los precios de los índices bursátiles no guarda relación con el crecimiento económico. Esto es una fuente de gran frustración para la mayoría de los inversores. Así lo explicó Warren Buffett en 1999:

"DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE: 31 de diciembre de 1964: 874,12; 31 de diciembre de 1981: 875,00

Ahora bien, tengo fama de ser un inversor a largo plazo y un tipo paciente, pero esa no es mi idea de un gran movimiento.  

Y aquí hay un hecho importante y muy opuesto: durante esos mismos 17 años, el PIB de los EE.UU., es decir, los negocios que se hacen en este país, casi se quintuplicó, aumentando un 370%. [...] Y sin embargo, el Dow no fue  a ninguna parte."

Para entender el escenario opuesto, he aquí cómo explicó 1981-1998 comenzando en 1981:

"Y como es tan típico, los inversores proyectaron hacia el futuro lo que estaban viendo. Ese es su hábito inquebrantable: mirar por el espejo retrovisor en lugar de por el parabrisas. Lo que observaban, mirando hacia atrás, les hacía estar muy desanimados sobre el país. Proyectaban altos tipos de interés, proyectaban bajos beneficios y, por tanto, valoraban el Dow a un nivel que era el mismo que 17 años antes, a pesar de que el PIB se había casi quintuplicado.

Ahora bien, ¿qué ocurrió en los 17 años que empezaron en 1982? Algo que no ocurrió fue un crecimiento comparable del PIB: En este segundo periodo de 17 años, el PIB se triplicó. Pero los tipos de interés empezaron a descender y, una vez pasado el efecto Volcker, los beneficios empezaron a subir, no de forma constante, pero sí con fuerza real. [...]

Lo que también estaba en juego, por supuesto, era la psicología del mercado. Una vez que un mercado alcista se pone en marcha, y una vez que se alcanza el punto en el que todo el mundo ha ganado dinero sin importar el sistema que haya seguido, se atrae al juego a una multitud que responde no a los tipos de interés y a los beneficios, sino simplemente al hecho de que parece un error estar fuera de las acciones. En efecto, estas personas superponen un factor de 'no puedo perderme la fiesta' a los factores fundamentales que impulsan el mercado. Como el perro de Pavlov, estos 'inversores' aprenden que cuando suena la campana, en este caso, la que abre la Bolsa de Nueva York a las 9:30 de la mañana, se alimentan. A través de este refuerzo diario, se convencen de que existe un Dios y que quiere que se hagan ricos."

Esto es lo que dijo Charlie Munger sobre las circunstancias actuales del mercado el 3 de diciembre de 2021:

"Sobre el mercado en general, Munger dio la voz de alarma sobre las valoraciones de las acciones por las nubes y los comportamientos especulativos de los inversores, diciendo que el entorno actual era 'más extremo' que cualquier otro que hubiera experimentado. 

El mercado de valores se ha recuperado rápidamente del mercado bajista inducido por la pandemia. La enorme remontada atrajo a un número récord de inversores aficionados que, en ocasiones, subieron los valores especulativos en un comercio maníaco impulsado por el impulso. 

El boom de las puntocom fue más loco en las valoraciones incluso que ahora, pero en general, considero que esta época es aún más loca que la de las puntocom. Hay que pagar mucho por las buenas empresas y eso reduce la rentabilidad futura."

Para reiterar los pensamientos de Buffett, los mercados alcistas de acciones adquieren un ambiente de fiesta. No hay más que ver el nivel de locura de la negociación de opciones, los millones de pequeños inversores que persiguen emocionantes empresas futuristas/acciones meme y la eterna devoción por la inversión en índices. ¿Cuál es la relación entre ese ambiente de fiesta y las políticas de la Reserva Federal?

Cuando el crecimiento y la actividad económica están por debajo de la media, como en 1982, la Reserva Federal utiliza políticas de dinero "fácil". Estas políticas incluyen el aumento de la oferta monetaria mediante la compra de bonos en el mercado y la reducción de los tipos de interés a los que los bancos miembros piden préstamos a la Reserva Federal. En teoría, esto se hace para fomentar la actividad económica. Desde un punto de vista práctico, suele provocar que los inversores trasladen el dinero de los valores que devengan intereses a la propiedad de acciones comunes. El dinero casi nunca se pone directamente en el mundo empresarial, porque hay un sentimiento extremadamente negativo para las empresas en el momento en que la Fed actúa, como en 1982.

Por esta razón, los mejores repuntes porcentuales del mercado de valores de mi carrera fueron en 1982, 1991, 2009 y 2020-2021. En todos los casos, la política de dinero fácil de la Fed se volcó en los bonos y las acciones comunes, desencadenando grandes movimientos alcistas. Obsérvese que el tipo de interés de los fondos de la Fed bajó mucho desde los máximos:

Gráfico del 10 de agosto de 1982 al 9 de agosto de 1983:

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg

Gráfico del 7 de enero de 1991 al 14 de enero de 1992:

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg

Gráfico del 10 de marzo de 2009 al 10 de marzo de 2010, 1992:

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg

Gráfico del 16 de marzo de 2020 al 15 de marzo de 2021:

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg

Lo que ocurre es exactamente lo contrario, cuando la Fed endurece el crédito para frenar una economía sobrecalentada o para impedir que el glotón de la inflación merodee por el paisaje. Veamos qué ocurre cuándo la Fed retira la ponchera:

• 1981-1982: El índice S&P 500 cayó de 140 a 112 al abaratarse más un mercado ya barato.

• 1987: El índice S&P 500 cayó un 41% en 78 días después de que la Fed endureciera el crédito para frenar la manía de las fusiones.

• 2000-2003: El índice S&P 500 cayó un 47,2% tras el endurecimiento para frenar la burbuja puntocom.

• 2007-2009: El índice S&P 500 cayó un 54% tras el endurecimiento diseñado para frenar la manía inmobiliaria de 2004-2006.

Lo que hay que entender de la circunstancia actual es que se han cumplido 40 años del periodo de dinero "fácil" más extendido y generalizado de la historia de Estados Unidos. Esto ha conducido a 40 años de tipos de interés a la baja (¿mencionamos los 4-5 billones de dólares de préstamos del gobierno estadounidense para luchar contra la pandemia?) Esto significa que las inversiones, desde los bonos hasta la renta variable de larga duración, están llenas de la mayor confianza a largo plazo de los últimos 40 años.

Las grandes inversiones parten de una confianza nula y crecen a través de niveles de confianza cada vez más altos. Por esta razón, los propietarios de acciones "ciento volando" corren el mayor riesgo posible. Cuando se retira la ponchera, el margen de seguridad en las acciones se va al "pájaro en mano". 

En lugar de mirar por el "espejo retrovisor", miremos hacia adelante. ¿Qué inversiones van bien cuando la Reserva Federal está endureciendo el crédito y luchando contra la inflación? Volvamos a la década de los 70, que se dedicó a luchar contra la inflación. Las acciones energéticas, el sector inmobiliario y la construcción de viviendas prosperaron, porque se consideraron beneficiarios de la inflación. Tema el desplome del mercado de valores.

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Bill Smead

https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2021/12/07/pulling-the-punch-bowl

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