Los tres principales motores del crecimiento mundial, los Estados Unidos, China y Europa, están operando a diferentes velocidades, pero su impacto combinado debería ser suficiente para evitar que la recuperación mundial se estanque.

En los EE.UU. el estímulo fiscal es un riesgo neutral por el momento. Ahora que parece menos probable que la ola azul, adelantada por los sondeos, se materialice la reacción refleja ha sido pensar que el estímulo fiscal será más difícil de aprobar debido al "atasco" político.  Por ahora, sin embargo, los mercados no están valorando esto como una calamidad, y todavía se espera algún grado de estímulo.  Esto fue incluso antes del anuncio de Pfizer sobre el supuesto éxito de su vacuna.

Lo que es más importante, los tipos de interés a 10 años están muy por encima de lo que estaban a principios de octubre, cuando se empezó a poner en precio una ola azul.  Podría decirse que, si un barrido demócrata era algo inevitable, los tipos se habrían acercado al 1%.  En realidad, el anuncio de la vacuna ha tenido un efecto similar, con los rendimientos a 10 años volviendo al rango de los 90 puntos básicos (actualmente alrededor de 80).

Además, este aumento ha sido impulsado por la prima de plazo.  Si se previera un escenario más pesimista para la economía de los EE.UU., la prima a plazo probablemente estaría cayendo ya que el mercado anticiparía un aumento significativo del QE.

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond

Una victoria demócrata con un Congreso probablemente dividido es, por ahora, arriesgada.  Una potencial vacuna amplifica esta tendencia.  Vimos algo de reducción de riesgo antes de las elecciones, con los fondos macro en agregado reduciendo su beta al mercado de valores a cero, pero ahora están tentativamente largos de nuevo.  Lo mismo ocurre con los CTA.  También la relación del índice de put/call ha dejado de subir.

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond

Hay un impulso reflacionario general que apoya la toma de riesgos. El indicador adelantado del cobre ha girado bruscamente.  Esto concuerda con un aumento de la relación cobre/oro y un aumento de la prima de plazo.

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond

La perspectiva de un nuevo cierre nacional sigue siendo un riesgo negativo para el mercado estadounidense, pero es más difuso desde las elecciones y el resultado final más probable de una Cámara dividida.  Además, como hemos argumentado anteriormente, dada la heterogeneidad de los estados de los Estados Unidos con sus propias legislaturas, el impacto económico es en general menor en comparación con países más unitarios como los de Europa. 

En efecto, el conjunto de renovados cierres nacionales de facto en Alemania, España, Francia, el Reino Unido e Italia pone en peligro la muy frágil recuperación europea y aumenta el riesgo de una doble recesión en la zona del euro.  El vínculo entre los casos de virus y la actividad económica es actualmente muy fuerte en Europa, ya que los gobiernos han basado su política en extrapolaciones del crecimiento de los casos, más bien una combinación de crecimiento de los casos, hospitalizaciones y resultados clínicos.  No obstante, hay indicios de que el crecimiento de los casos se está extendiendo en Europa, y el tiempo de duplicación del crecimiento de los casos está aumentando de nuevo.

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond

Sin embargo, es probablemente demasiado tarde para la economía europea, dada la fragilidad de su recuperación.  Este es un motor de crecimiento que estará ausente por el momento.  Sin embargo, es poco probable que una caída en Europa sea suficiente para descarrilar la recuperación mundial y la rotación cíclica/defensiva, ya que el motor de crecimiento de China sigue siendo fuerte.

El indicador de corto plazo de China sigue siendo constructivo y es uno de los pocos países que probablemente obtendrá beneficios en el futuro.  Incluso cuando algunas partes de Europa renuevan los cierres, la reflación del resto del mundo apunta a nuevas ganancias en los indicadores adelantados de China.

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond

Si bien la respuesta de China en materia de política monetaria es mucho más mesurada que la de Occidente, su expansión crediticia y de liquidez tendrá un impacto enorme en los sectores industriales y la economía.  Es probable que esto abra una brecha entre las recuperaciones de los países europeos.  Alemania está bien situada para recuperarse después de que terminen los cierres, dado que está particularmente expuesta a China y, en general, ha manejado los impactos de la pandemia comparativamente mejor.  Por lo tanto, no es sorprendente que los indicadores adelantados de Francia, España e Italia no se recuperen tan fuertemente como los de Alemania. 

El crecimiento de los motores de China y los Estados Unidos es suficiente para mantener la recuperación mundial por el buen camino.  La recuperación de China pronto debería retroalimentar a Europa, reiniciando su motor.  Todos los motores se beneficiarán del desarrollo de una vacuna eficaz.

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Fuente: Variant Perception

https://www.variantperception.com/2020/11/19/engines-of-global-growth-keep-recovery-on-track/

Imagen: actmedia