Los recientes cambios en la política económica pueden acabar siendo inflacionistas, pero se considera que los riesgos a corto plazo siguen siendo a la baja.

Al igual que las condiciones que precedieron al repunte inflacionista de 2021-22, los últimos acontecimientos combinan elementos de una perturbación negativa de la oferta (aranceles, interrupción de la cadena de suministro, reducción de la oferta de mano de obra en EE.UU.) con un impulso potencialmente importante de la demanda (aumento del gasto europeo en defensa e infraestructuras, recortes fiscales en EE.UU.).

La diferencia es que en el episodio anterior se produjo un aumento inmediato del crecimiento monetario, ya que los desbordamientos fiscales se financiaron con la creación de dinero y los bancos centrales echaron leña al fuego bajando los tipos y lanzando QE a gran escala.

Es plausible que la evolución fiscal actual impulse el crecimiento monetario a medida que aumenten las necesidades de financiación del déficit y/o se exija a los bancos centrales y a los sistemas bancarios comerciales que proporcionen una mayor proporción de financiación para limitar la presión al alza sobre los costes de endeudamiento de los gobiernos. Sin embargo, a diferencia de lo que ocurre en 2020, esto se producirá a lo largo de años y no de meses. Actualmente, la financiación monetaria contribuye poco al crecimiento del dinero en sentido amplio en el G7, aunque ha repuntado en China.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

Los bancos centrales, mientras tanto, se han vuelto más cautos en lugar de pisar el acelerador, y la incertidumbre política está suprimiendo la confianza empresarial / del consumidor, lo que puede reflejarse en un menor apoyo al crecimiento monetario de la demanda de crédito del sector privado.

El crecimiento anual del dinero en sentido amplio del G7 se recuperó aún más en enero, pero, con un 4,1%, sigue por debajo de su media de 2015-19, que estuvo asociada a medias de inflación general / subyacente por debajo del 2%.

Fuente: Money Moves Markets, LSEG Datastream

El crecimiento semestral es más fuerte, un 5,2% anualizado, pero no hace sonar las alarmas inflacionistas.

¿Ha disminuido el crecimiento económico potencial desde la década de 2010, de modo que un determinado nivel de expansión monetaria es más inflacionista que entonces? Los argumentos son variados: posiblemente una expansión más débil de la oferta de mano de obra frente al despliegue de la inteligencia artificial y un mayor gasto europeo en inversión.

La regla empírica monetarista de un desfase de aproximadamente dos años entre los cambios en el crecimiento monetario y su máximo impacto en la inflación oculta una variación histórica significativa, pero ha funcionado casi a la perfección en los últimos años.

Dado que el crecimiento monetario anual tocó fondo en el primer semestre de 2023 y sólo ahora está volviendo a un nivel «normal», la sugerencia era que las tasas de inflación anuales seguirían cayendo en 2025 y se mantendrían bajas hasta 2026.

Las subidas de los aranceles repercutirán en el nivel de precios, pero es improbable que se produzcan efectos secundarios, dada la influencia restrictiva de la anterior debilidad monetaria. Por tanto, el (pequeño) aumento de la inflación anual este año debería revertir en 2026, lo que aumenta la posibilidad de que el desfase entre el mínimo de crecimiento monetario del primer semestre de 2023 y el mínimo de inflación asociado se extienda a unos tres años en esta ocasión (aún dentro del intervalo histórico).

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/insight/nsp-inflation-worries-are-premature/

Imagen: RBC Direct Investing