Después de haber permanecido inactivos durante gran parte de 2020, los ciudadanos están ansiosos por recuperar el tiempo perdido. Lo mismo puede decirse de los responsables políticos, que están tomando medidas para recuperar la producción económica perdida y volver al máximo empleo lo antes posible. Para conseguirlo, pensamos que están apuntando a una economía de alta presión, un entorno de crecimiento económico más fuerte que la media que ayude a reducir el desempleo. Es exactamente hacia donde creemos que se dirige la economía estadounidense en los próximos trimestres. 

Basándose en la experiencia del ciclo pasado, los responsables políticos creen que una economía de alta presión puede ayudarles a conseguir un entorno de crecimiento económico amplio e inclusivo. Con las bajas tasas de desempleo durante 2017-19 llegaron mejores oportunidades de empleo para los hogares de menores ingresos. Ni siquiera el hecho de no alcanzar la tasa natural de desempleo estimada produjo presiones inflacionistas sustanciales, y la tasa natural de desempleo fue objeto de revisiones periódicas a la baja.

Esta creencia ha generado un cambio de régimen tanto en la política monetaria como en la fiscal. La Reserva Federal ha pasado a un marco de objetivos de inflación media flexible, haciendo que un rebasamiento temporal del objetivo de inflación del 2% sea un objetivo político explícito. La Fed también ha redefinido su mandato de empleo, pasando del pleno al máximo empleo, que el presidente Powell calificó como un objetivo más "amplio e inclusivo". Del mismo modo, la política fiscal se está desplegando para hacer frente al problema preexistente de la desigualdad, como demuestran las transferencias gubernamentales a gran escala a los hogares de ingresos bajos y medios.

Aunque cualquier respuesta política anticíclica debería ser lo suficientemente importante como para cubrir el agujero de producción, esta vez los responsables políticos han hecho mucho más. De forma acumulada, la recesión del Covid-19 ha costado a los hogares estadounidenses 400.000 millones de dólares en ingresos, pero ya han recibido más de 1 billón de dólares en transferencias (incluso antes de las rondas de estímulo de finales de diciembre y las próximas). Los hogares ya han acumulado un exceso de ahorro de 1,5 billones de dólares, que aumentará a 2 billones de dólares (9,5% del PIB) a principios de marzo, una vez que se promulgue el paquete fiscal adicional. Estos cambios en el régimen de formulación de políticas también significan que los responsables políticos endurecerán sus políticas mucho más tarde en la recuperación que en el ciclo anterior.

En el último ciclo, una queja común fue que, aunque la respuesta de la política monetaria fue agresiva, no se transmitió a la economía real. La aversión al riesgo hizo que el aumento de la liquidez no estimulara el crecimiento del crédito, sino que acabara en forma de exceso de reservas. En este ciclo, los críticos esgrimen un argumento similar, según el cual, a pesar de que las transferencias fiscales impulsen el exceso de ahorro, los hogares acabarán reteniendo esos fondos.

Por el contrario, nosotros hemos argumentado que la respuesta política ha evitado importantes efectos de cicatrización. Además, es probable que el impacto del shock exógeno se desvanezca, y prevemos un aumento de la demanda cuando la economía se reabra esta primavera. Los patrones de gasto indican que los hogares se han visto obligados a acumular un exceso de ahorro, ya que las restricciones a la movilidad han limitado sus oportunidades de salir a gastar. Con la llegada de temperaturas más cálidas y la vacunación de gran parte de la población vulnerable, confiamos en que la relajación de las restricciones, que ha comenzado en los estados con los controles más estrictos, se acelere a medida que se acerque la primavera.

Nuestra economista jefe para EE.UU., Ellen Zentner, proyecta ahora que el PIB de EE.UU. crecerá un 6,5% anual en 2021 (7,6% 4T/4T) y un 5% anual en 2022 (2,9% 4T/4T). Estas estimaciones implican que el PIB de EE.UU. aumentará significativamente por encima de su trayectoria anterior a la crisis del 19 después del tercer trimestre de 2021 y será más alto en 2022 de lo que habríamos esperado en ausencia de la pandemia. Se trata de un resultado especialmente notable, sobre todo si se tiene en cuenta que en el periodo posterior a la gran crisis financiera la economía estadounidense nunca volvió realmente a su senda anterior a la recesión.

Fuente: : ZeroHedge, Morgan Stanley, BEA, Reserva Federal, Haver Anlaytics

Pero dirigir una economía de alta presión no está exento de riesgos.

La velocidad y la fuerza de la recuperación de la demanda pondrán a prueba la oferta, que tiene poco tiempo para responder, y la aceleración de la reestructuración del mercado laboral probablemente hará que la tasa natural de desempleo aumente a corto plazo. En este contexto, las presiones inflacionistas aumentarán muy rápidamente. 

En nuestra hipótesis de base, esperamos que la inflación del IPC subyacente supere el 2% anual a partir de este año y hasta el próximo, en consonancia con los objetivos políticos declarados por la Reserva Federal. Pero la naturaleza de la recuperación, el consumo impulsado por las transferencias, implica que los riesgos de inflación sean al alza. Si el impulso de la inflación subyacente entra en la fase de aceleración después de cruzar la marca del 2%, en combinación con el bajo desempleo, puede precipitar un cambio disruptivo en las expectativas de endurecimiento de la Fed, aumentando la probabilidad de una recesión. Al final, el que la fase de aceleración se desarrolle dependerá del grado y el ritmo al que los hogares conviertan sus ahorros en gasto. La magnitud del estímulo fiscal previsto aumenta las probabilidades de que así sea.

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Fuente / Autor: ZeroHedge / Chetan Ahya

https://www.zerohedge.com/markets/coming-high-pressure-economy-morgan-stanley-sees-imminent-spike-inflation

Imagen: Federal Reserve Bank of Atlanta