El crecimiento del dinero en general en EE.UU. se ha ralentizado significativamente a pesar del fuerte repunte de la expansión de los préstamos bancarios. ¿Cómo se ha producido esto y presagia la fortaleza de los préstamos un repunte del crecimiento monetario?
El agregado monetario amplio calculado aquí aumentó un 2,6% (5,2% anualizado) en los seis meses hasta abril, frente al 4,5% (9,2%) de los seis meses anteriores. Todo el crecimiento de los últimos seis meses se produjo entre noviembre y enero: el agregado se ha estabilizado en los últimos tres meses.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
La ralentización monetaria contrasta con la mayor fortaleza de los préstamos bancarios. Los préstamos y arrendamientos de los bancos comerciales, ajustados por la condonación del Programa de Protección de Pagos, crecieron un 6,5% (13,5% anualizado) en los seis meses hasta abril, frente al 3,3% (6,6%) de los seis meses anteriores.
¿Qué ha pasado con el dinero adicional de los depósitos creado por la expansión de las carteras de préstamos de los bancos?
La mayor parte se desvió a las arcas del Tesoro estadounidense.
Las disputas políticas sobre el aumento del techo de la deuda hicieron que el Tesoro redujera su saldo de efectivo en la Reserva Federal de más de 800.000 millones de dólares a mediados de 2021 a menos de 100.000 millones en diciembre. Esta inyección monetaria impulsó el crecimiento del dinero amplio a finales del año pasado.
Desde que se elevó el techo en diciembre, el Tesoro ha "sobrefinanciado" el déficit federal para reponer su saldo de caja, que actualmente supera los 900.000 millones de dólares.
La entrada monetaria en el Tesoro ascendió al 2,7% del dinero amplio en los seis meses hasta abril.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
La ralentización monetaria también ha reflejado, en menor medida, la reducción del QE: las compras de valores por parte de la Reserva Federal fueron del 1,7% del dinero amplio en los seis meses hasta abril, frente al 3,4% de los seis meses anteriores.
Sumando los efectos del QE y los cambios en el saldo de efectivo del Tesoro, se produjo una retirada monetaria neta del 1,0% del dinero amplio en los seis meses hasta abril, tras una inyección del 6,2% en los seis meses anteriores. Este retroceso compensó con creces el impacto monetario de la mayor expansión de los préstamos bancarios.
¿Qué pasará después?
Las últimas proyecciones de financiación del Tesoro suponen un saldo de caja de 650.000 millones de dólares a finales de septiembre, lo que representa una caída de unos 310.000 millones de dólares respecto a su nivel de finales de abril.
La Reserva Federal, por su parte, tiene previsto reducir sus tenencias de valores a un ritmo mensual de 47.500 millones de dólares a partir de junio, hasta llegar a 95.000 millones en septiembre. Esto sugiere un QT acumulada de unos 330.000 millones de dólares en los seis meses hasta octubre.
Por lo tanto, la combinación de QT y los cambios en el saldo de efectivo del Tesoro pueden dar lugar a una retirada monetaria neta de sólo unos 20.000 millones de dólares, o el 0,1% del dinero en sentido amplio, en los seis meses hasta octubre, frente a los 280.000 millones de dólares o el 1,0% en los seis meses hasta abril.
En términos de la influencia combinada del Tesoro y de la Reserva Federal, el QT comenzó efectivamente en enero y está a punto de ralentizarse temporalmente antes de intensificarse más adelante en el año, suponiendo que no haya más cambios en el saldo de efectivo del Tesoro más allá de la caída prevista de 650.000 millones de dólares y una reducción continua de 95.000 millones de dólares al mes en las tenencias de valores de la Reserva Federal.
¿Permitirá la reducción temporal del "sector público" que el crecimiento monetario general se recupere en el segundo semestre?
La previsión es que este pequeño aspecto positivo se verá superado por una desaceleración de los préstamos bancarios. La demanda de crédito de las empresas se ha visto impulsada por la financiación de las existencias, pero el ciclo de construcción de existencias está entrando ahora en una fase descendente. El aumento de los tipos hipotecarios enfriará la demanda de préstamos inmobiliarios, mientras que los bancos podrían frenar los préstamos al consumo a medida que se deterioren las perspectivas económicas.
La encuesta de la Reserva Federal de abril confirma la hipótesis de una ralentización de los préstamos: el indicador de la demanda de crédito agregada cayó bruscamente, mientras que el porcentaje neto de bancos que endurecen sus normas de préstamo aumentó por tercer trimestre consecutivo.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
https://moneymovesmarkets.com/journal/2022/5/19/why-has-us-money-growth-slowed.html
Imagen: Mises Institute
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