El crecimiento monetario de EE.UU. se mantuvo fuerte en el primer semestre de 2021, mientras que el crecimiento chino se debilitó aún más tras el (excesivo) endurecimiento de las políticas monetarias durante el segundo semestre de 2020. Esta divergencia se ha reflejado en los resultados económicos y de los mercados de valores.

Ahora podrían cambiar las tornas: el crecimiento monetario nominal de EE.UU. se ha ralentizado significativamente, el crecimiento chino parece haber tocado fondo y la inflación está ejerciendo una mayor presión sobre el dinero real en EE.UU.

La hipótesis de base anterior era que el crecimiento monetario chino se recuperaría en el segundo semestre de 2021 en respuesta a la modesta relajación de la política monetaria desde el segundo trimestre. Se esperaba que el impulso económico se debilitara aún más en el segundo semestre, pero una recuperación monetaria indicaría mejores perspectivas para 2022.

Las dificultades financieras en el sector inmobiliario amenazaban con desbaratar este escenario al desencadenar un endurecimiento generalizado de las condiciones crediticias que contrarrestaría el apoyo político al crecimiento monetario. La reticencia del PBoC a proporcionar un estímulo adicional aumentó las preocupaciones.  

Sin embargo, los datos monetarios de octubre fueron mejores de lo que se temía y sugieren que el escenario de recuperación monetaria sigue en marcha, aunque posiblemente retrasado y debilitado.

Las tasas de crecimiento semestrales del dinero ajustado/amplio y del crédito aumentaron el mes pasado, con la serie de dinero amplio en un máximo de 11 meses.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

El crecimiento del dinero ajustado sigue siendo bajo, pero podría seguir al crecimiento del dinero amplio si la aversión al riesgo asociada a la crisis inmobiliaria se modera, lo que daría lugar a un aumento de las intenciones de gasto.

Los datos de octubre son coherentes con la sugerencia de la encuesta empresarial de Cheung Kong de que las condiciones crediticias a las que se enfrentaron las empresas apenas cambiaron el mes pasado.

Por el contrario, el crecimiento semestral de los indicadores monetarios semanales estadounidenses calculados aquí continuó moderándose a finales de octubre (gráfico 2). El crecimiento de la medida más amplia de M2+ (que incluye los grandes depósitos a plazo y los fondos monetarios institucionales) es ahora inferior al del equivalente chino.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Con la reducción del QE en marcha, es probable que sea necesario un repunte de los préstamos bancarios para mantener un elevado crecimiento monetario. El crecimiento semestral de los préstamos y arrendamientos de los bancos comerciales se ha recuperado de forma significativa ajustándose a la distorsión del PPP (Paycheck Protection Program), pero la encuesta de octubre de la Fed a los responsables de los préstamos fue decepcionante, mostrando un retroceso en los saldos de la demanda de crédito.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Los movimientos opuestos en las tasas de crecimiento monetario nominal son más pronunciados en términos reales debido al contraste de la experiencia de la inflación en EE.UU. y China. El diferencial entre la inflación anual de los precios al consumo en EE.UU. y en China se elevó a un récord de 4,7 puntos porcentuales en octubre, y la diferencia entre las tasas de variación semestrales anualizadas es de 6,8 puntos porcentuales.

El gráfico siguiente muestra las tasas de crecimiento semestral del dinero real estrecho, incorporando las estimaciones de octubre. China superó al resto del E7 (principales economías emergentes) en septiembre y ahora parece estar superando a unos EE.UU. en desaceleración.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

La recuperación monetaria china debe confirmarse y mantenerse para justificar el cambio a una opinión positiva. Sin embargo, el valor de las señales monetarias es mayor cuando entran en conflicto con la opinión del consenso. El consenso era alcista con respecto a China a principios de 2021, cuando las tendencias monetarias lanzaban una advertencia; los esperanzadores datos monetarios de octubre insinúan que el actual sentimiento abrumadoramente negativo puede estar igualmente equivocado.

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Resumen monetario global

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/journal/2021/11/12/is-us-chinese-monetary-divergence-reversing.html

Imagen: South China Morning Post