Ha llegado una vez más el momento de aumentar la vigilancia ante una recesión en Estados Unidos.
Los datos de ciertas encuestas empiezan a deteriorarse, mientras que los datos reales son frágiles. Las expectativas de recesión son actualmente bajas, pero podrían aumentar rápidamente.
Las acciones, que experimentan sus peores caídas en las recesiones, no están preparadas para un resultado de este tipo, mientras que los rendimientos están sesgados a la baja en los próximos meses.
Las curvas S son la aproximación de la naturaleza a un interruptor binario de encendido y apagado. Aparecen en todo tipo de lugares, desde las neuronas del cerebro hasta la progresión de las enfermedades, y desde el crecimiento de la población hasta la adopción de nuevas tecnologías. También describen cómo evolucionan las recesiones.
Normalmente se cree que las economías evolucionan de forma lineal, de un estado no recesivo a otro recesivo. Pero en realidad lo hacen de forma muy poco lineal, y las recesiones suelen producirse de forma abrupta. Las recesiones tienen un riesgo bajo de producirse en los próximos 3-4 meses, o un riesgo alto, pero raramente algo intermedio - muy parecido a la forma de una S como se representa a continuación.
Fuente: ZeroHedge, Bloomberg
Por eso la mayoría de los modelos estándar de recesión no tienen mucho sentido, ya que suponen que el riesgo de recesión puede evolucionar suavemente. Pero, en esencia, no tiene sentido hablar de que la probabilidad de una recesión pase de, digamos, el 45% al 50%, cuando reconocemos su naturaleza de cambio de régimen.
Ahora mismo estamos en la parte inferior izquierda de la S, con un riesgo bajo de recesión inminente. Pero los datos han evolucionado en las últimas semanas hasta sugerir que pronto podríamos movernos hacia la derecha y entrar en el tramo ascendente de la curva, lo que significa que la probabilidad podría aumentar rápidamente. De ser así, sería más probable que se produjera una recesión en los próximos 3-4 meses.
Las acciones esperan un aterrizaje suave o nulo. Actualmente se comportan de forma coherente con el primer recorte de tipos de la Fed -el movimiento más probable si cambia los tipos este año- que se produce en ausencia de una recesión. Sin embargo, los recortes de tipos que se producen cuando hay una recesión han dado lugar históricamente a un resultado mucho peor para la renta variable -tanto antes como después de la recesión- de lo que se valora actualmente.
Fuente: ZeroHedge, Bloomberg, Macrobond
Hace seis meses escribí que era improbable que se produjera una recesión en EE.UU. durante la mayor parte de 2024. Esto podría seguir siendo así, pero si nos estamos desplazando a lo largo de la curva S, los inversores deberían estar preparados para un entorno que podría parecer rápidamente más recesivo, incluso si la recesión real no llega hasta dentro de seis meses. Recuerde: las acciones se venden antes del inicio de una recesión, e incluso más antes de que el NBER anuncie finalmente que la economía está en recesión.
La actualización del riesgo de recesión se ha visto impulsada por el debilitamiento de los datos de encuestas en las últimas semanas, coincidiendo con unos datos reales que siguen siendo frágiles.
Fuente: ZeroHedge, Bloomberg
El ISM manufacturero es uno de los datos más importantes para las perspectivas económicas y bursátiles.
La encuesta principal cayó por debajo de 50 en abril. Está liderado por la relación entre nuevos pedidos e inventarios, que está bajando y se ha deslizado por debajo del importante nivel de uno, en el que se espera que los pedidos sean suficientes para igualar las existencias.
Fuente: ZeroHedge, Bloomberg, Macrobond
Fue el aumento de este ratio, junto con otros indicadores, lo que alimentó la opinión el año pasado de que era probable que EE.UU. evitara una recesión durante algún tiempo.
Sin embargo, por mucho que sea inútil ser un perma-bear y esperar constantemente una recesión, tampoco tiene sentido suponer que no habrá ninguna recesión. Como he descrito, sólo se puede tener una visión razonablemente precisa de una recesión en los próximos 3-4 meses, y esa visión, por su naturaleza, es probable que cambie bruscamente, no suavemente.
Además de la dificultad de prever las recesiones, las economías de bienes y servicios han perdido sincronía en este ciclo. Normalmente, el sector de bienes lleva al resto de la economía a una recesión, razón por la cual tantos indicadores tradicionales de recesión exageraron el riesgo de una el año pasado. Pero en algún momento, es probable que la economía vuelva a sincronizarse.
La razón por la que ahora es especialmente importante estar más atentos es que los servicios también podrían estar ralentizándose notablemente, como indica el hecho de que el ISM de servicios también cayera por debajo de 50 en abril; sólo lo ha hecho dos veces antes fuera de una recesión.
Fuente: ZeroHedge, Bloomberg
Se aplican las advertencias habituales. El ISM es bastante volátil, y el PMI de servicios sigue por encima de 50, aunque también está bajando. Pero esta caída de importantes datos blandos se produce en un momento en que los datos duros también muestran signos de fragilidad.
Las recesiones se producen cuando tanto los datos duros como los blandos se contraen al mismo tiempo. Según los datos del índice adelantado del Conference Board, el crecimiento de los principales datos duros ha aumentado, pero sigue contrayéndose, mientras que los principales datos blandos están a punto de entrar en la zona de contracción. Esto sería siniestro para el riesgo de recesión.
Fuente: ZeroHedge, Bloomberg, Macrobond
Las revisiones también serán fundamentales. Normalmente, las mayores revisiones de los datos se producen antes y después de una recesión. Los datos pueden revisarse a la baja muy rápidamente, por lo que las recesiones pueden producirse más rápido en tiempo revisado que en tiempo real.
¿Qué significa todo esto en la práctica para los inversores?
Que las acciones son más vulnerables. Como muestra el gráfico siguiente, aunque la renta variable experimenta una fuerte caída tras el inicio de una recesión (que, recordemos, no sabremos cuándo se producirá hasta que el NBER la anuncie), las ventas comienzan antes. Moverse hacia la derecha de la curva S significa precios de las acciones más volátiles con un sesgo a la baja, incluso si en última instancia no significa una caída completa similar a una recesión y el final del mercado alcista.
Fuente: ZeroHedge, Bloomberg, Macrobond
También significa que es más probable que los rendimientos de los bonos experimenten cierto retroceso en los próximos meses. Pero con la elevada inflación de fondo, los bonos están preparados para no repuntar tanto como en las recesiones no inflacionistas (véase el gráfico siguiente). Además, los rendimientos siguen estando estructuralmente sesgados al alza debido a la disminución del interés por poseer UST a los precios actuales y a la inundación de la oferta.
Fuente: ZeroHedge, Bloomberg, Macrobond
Invertir consiste en calibrar las probabilidades futuras. La probabilidad de una recesión a corto plazo es actualmente baja, pero dentro de un mes podría ser mucho mayor. Eso supondría una gran cantidad de información nueva que los precios de los activos tendrían que digerir rápidamente. Se aconseja una postura de inversión más ágil en esta parte más delicada del ciclo.
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Fuente / Autor: ZeroHedge / Simon White
https://www.zerohedge.com/economics/we-need-talk-about-recession-risk-again
Imagen: The New York Times
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