Los bancos centrales están volviendo a añadir más ambigüedad a sus funciones de reacción. Esto apunta a una mayor volatilidad global de los tipos de interés.

Tras años de represión, la volatilidad de los tipos está empezando a aumentar. Esto no es sólo un reflejo de la mayor volatilidad macroeconómica, sino que, intencionadamente o no, se está incorporando a las funciones de reacción de los mayores bancos centrales del mundo en un intento de aumentar la "flexibilidad" de la política monetaria.

La revisión del marco de la política monetaria de la Fed, anunciada el pasado mes de septiembre, marcará probablemente un punto de inflexión importante en el comportamiento de los rendimientos y la volatilidad de los tipos.

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond

Como parte de ese nuevo marco, la Reserva Federal tiene ahora como objetivo la inflación media. La política es intrínsecamente ambigua, en nombre de la "flexibilidad", el nombre completo de la política es Flexible Average Inflation Targeting (FAIT). No se da ninguna orientación sobre la distancia a la que se remonta la Fed para decidir si la inflación media es demasiado alta o demasiado baja, o sobre qué período de previsión permitirá que la inflación se caliente o se enfríe para compensar los déficits o excesos anteriores.

Después de años de reprimir la volatilidad de los tipos de interés debido a una orientación prospectiva cada vez más fuerte, el nuevo marco político de la Reserva Federal induce intrínsecamente a la volatilidad.

Estamos empezando a ver que esto surte efecto.

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En Europa, el aumento de la volatilidad de los tipos no ha sido tan pronunciado como en Estados Unidos hasta el momento.

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Sin embargo, el BCE, en su conferencia de prensa tras su última decisión sobre los tipos de interés, también introdujo la ambigüedad para darse más "flexibilidad".

En la reunión, el Consejo de Gobierno decidió llevar a cabo las compras en el marco de su programa Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) a un "ritmo significativamente mayor", pero a continuación realizó una serie de contorsiones verbales para dejar al mercado sin saber cómo decidirían el ritmo exacto de las compras.

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La declaración introductoria decía: "Compraremos con flexibilidad según las condiciones del mercado y con vistas a evitar un endurecimiento de las condiciones de financiación...".

En la sesión de preguntas y respuestas, se añadió más ambigüedad con las compras mensuales que se realizarán en el marco de la decisión trimestral sobre el tipo de compra. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, prosiguió " ... es la flexibilidad en cuanto a cómo utilizamos la dotación global durante la vida del PEPP".

Añadió que el Consejo no funciona de forma mecánica. Sea o no totalmente intencionado introducir este nivel de incertidumbre, el impulso de una mayor "flexibilidad" en la formulación de la política del BCE aumentará el nivel de incertidumbre y, por lo tanto, la volatilidad de los tipos de interés. 

El otro gran banco central de las economías desarrolladas, el Banco de Japón, también desea reintroducir más ambigüedad en su política monetaria.

La volatilidad de los tipos en Japón ha sido baja durante mucho tiempo, y desde que el Banco de Japón introdujo el control de la curva de rendimientos en 2016, la volatilidad de los tipos se ha estancado.

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El Banco de Japón busca ahora la forma de aumentar las fluctuaciones de los rendimientos en el mercado de bonos. El Banco de Japón domina el mercado de bonos de deuda pública, comprando una proporción significativa de la emisión neta. Por el momento, el Banco de Japón tiene como objetivo que los rendimientos a 10 años sean del 0%, con un rango de unos 20 puntos básicos por encima y por debajo del objetivo.

La baja volatilidad facilita que los inversores y los operadores exploten las tendencias, lo que hace más difícil que el BoJ defienda su objetivo y aumenta los riesgos para la estabilidad financiera. Por razones similares, China ha añadido intencionadamente volatilidad al yuan en los últimos años, ya que los mercados de dos vías son más difíciles de aprovechar. 

El aumento de la volatilidad de los tipos de interés a nivel mundial es totalmente coherente con el aumento de la volatilidad macroeconómica. Podemos ver que la pandemia provocó un aumento sin precedentes de la volatilidad del PIB.

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond

Y estamos viendo un aumento de la volatilidad de la inflación en los Estados Unidos.

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El precio de los bonos se encuentra en un nuevo régimen. Una mayor incertidumbre macroeconómica conduce a una mayor prima por plazo, ya que los tenedores de bonos exigen una compensación adicional. Una mayor prima por plazo significa curvas más pronunciadas, lo que conduce a una mayor volatilidad de los tipos.

Los bancos centrales, al introducir de nuevo cierta ambigüedad en sus funciones de reacción, sólo están permitiendo que se reafirme el orden natural de las cosas. Cuando la banca central era menos intervencionista, una mayor volatilidad macroeconómica y una mayor volatilidad de los tipos iban de la mano.

Todo esto marca una vuelta atrás en el estilo de los bancos centrales. Los objetivos de inflación y las reuniones de política detalladas son innovaciones relativamente recientes, ambas iniciadas por el banco central de Nueva Zelanda (RBNZ) en la década de 1990, y adoptadas por todos los demás bancos centrales desarrollados poco después. Antes de eso, el mercado tenía que buscar señales para ver qué hacía el banco central en los mercados de repos para inferir cualquier cambio en la política monetaria. Los mercados estaban acostumbrados a lidiar con más ambigüedad.

Esperamos ver una mayor volatilidad de los tipos de interés en las monedas de los países desarrollados en los próximos meses y años. Teniendo en cuenta la orientación futura, esperamos que esto se manifieste más en los plazos más largos.

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Fuente: Variant Perception

https://www.variantperception.com/2021/03/26/adding-back-central-bank-ambiguity/

Imagen: Economic Questions