Tras la elección del presidente Trump, el mercado ha hecho frente a las noticias negativas porque los inversores minoristas siguen entrando en mercado y «comprando las caídas». Desde la pandemia, los inversores minoristas nunca habían estado tan alcistas con el mercado. Esto es sorprendente, dado que a sus buzones ya no llegan los cheques de estímulo del gobierno.

Fuente: Real Investment Advice, JP Morgan

Se espera que los inversores particulares se muestren más partidarios de aumentar su exposición a la renta variable cuando los mercados suben. Sin embargo, cuanto más suben los mercados, más confiados se muestran los inversores a la hora de aumentar el riesgo. En otras palabras, «el éxito genera confianza». Una forma de ver la exuberancia minorista es a través del uso del apalancamiento. A medida que los inversores confían cada vez más en que los precios de las acciones subirán en el futuro, están dispuestos a pedir dinero prestado para asumir más riesgos. Esto se observa comparando la confianza de los inversores en la subida de los precios de las acciones con la tasa anual de variación de la margin debt.

Fuente: Real Investment Advice

El Fear Of Missing Out (miedo a perdérselo) o F.O.M.O. es una motivación de peso para que los inversores minoristas vayan detrás de la subida de las acciones. Esto se refleja en el actual nivel récord de asignación de los hogares a la renta variable, que explica los elevados niveles de valoración del mercado.

Fuente: Real Investment Advice

Como señaló Howard Marks en una entrevista en Bloomberg en diciembre de 2020:

«El miedo a perderse algo ha sustituido al miedo a perder dinero. Si la gente es tolerante al riesgo y teme quedarse fuera del mercado, compra agresivamente, en cuyo caso no se encuentran gangas. En eso estamos ahora. Eso es lo que la Reserva Federal diseñó al poner los tipos a cero... volvemos a estar donde estábamos hace un año: incertidumbre, perspectivas de rentabilidad aún más bajas que hace un año y precios de los activos más altos que hace un año. La gente vuelve a tener que asumir más riesgos para obtener rentabilidad. En Oaktree, volvemos a adoptar un enfoque prudente. Este no es el tipo de entorno en el que uno compraría a manos llenas.

Las perspectivas de rentabilidad son bajas en todo.»

Como se ha demostrado, Howard acabó teniendo razón. En 2022, la caída borró todas las ganancias del año anterior y algunas más. Sin embargo, este es un punto crítico sobre la deuda de margen y el apalancamiento en general.

La margin debt representa la cantidad de especulación que se produce en el mercado. En otras palabras, es la «gasolina» que impulsa los mercados al alza, ya que el apalancamiento proporciona el poder adquisitivo adicional de los activos. Sin embargo, el apalancamiento también funciona a la inversa, ya que suministra el acelerante para caídas más significativas a medida que los prestamistas «fuerzan» la venta de activos para cubrir las líneas de crédito sin tener en cuenta la posición del prestatario.

La última frase es la más importante. El problema con la deuda de margen es que la cancelación del apalancamiento NO queda a discreción del inversor. Ese proceso queda a discreción de los agentes de bolsa que extendieron ese apalancamiento en primer lugar. (En otras palabras, si no vende para cubrirse, el agente de bolsa lo hará por usted). Cuando los prestamistas temen no poder recuperar sus líneas de crédito, obligan al prestatario a aportar más efectivo o a vender activos para cubrir la deuda. El problema es que los «ajustes de márgenes» suelen producirse simultáneamente, ya que la caída de los precios de los activos afecta a todos los prestamistas a la vez.

La margin debt NO es un problema, hasta que lo es.

¿En qué punto nos encontramos actualmente?

Hemos observado recientemente que la exuberancia de los inversores minoristas es evidente, ya que asumen el apalancamiento a través de medidas no registradas por los niveles de margen de los intermediarios. Ya sea a través de un aumento de la negociación de opciones o de ETF apalancados, los inversores han encontrado formas de aumentar su perfil de riesgo/rentabilidad.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, cuando nos fijamos específicamente en la margin debt, un préstamo contra la garantía subyacente en las cuentas de corretaje, esos niveles de deuda se han disparado hasta alcanzar un récord. Como se muestra más arriba, la tasa de variación interanual de la deuda está aumentando bruscamente, pero sin duda puede ir a más si continúa la exuberancia minorista.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, fíjese en la línea roja, «saldos de caja libres». Como se ha señalado, la margin debt apoya el avance cuando los mercados suben, ya que los inversores pueden aprovechar el apalancamiento adicional para aumentar el poder adquisitivo. Por lo tanto, el reciente aumento no es sorprendente a medida que aumenta la exuberancia de los inversores. El gráfico siguiente muestra la relación entre los saldos de caja y el mercado. He invertido los saldos de caja libres, para que se represente mejor la relación entre el aumento de la deuda de márgenes y el mercado (los saldos de caja libres son la diferencia entre los saldos de margen menos los saldos de caja y de crédito en cuentas de margin debt).

Fuente: Real Investment Advice

Tenga en cuenta que, durante la corrección de 1987, el «Brexit/Taper Tantrum» de 2015-2016, el «Error de la subida de tipos» de 2018 y la «Caída del COVID», el mercado nunca rompió su tendencia alcista, Y los saldos de efectivo nunca se volvieron positivos. Tanto la ruptura de la tendencia alcista como los saldos de efectivo libres positivos fueron los sellos distintivos de los mercados bajistas de 2000 y 2008. Con los saldos de caja negativos en otro máximo histórico, la próxima caída podría ser otra «corrección». Sin embargo, si la tendencia alcista a largo plazo se rompe, o cuando se rompa, el desendeudamiento añadirá «leña al fuego».

Como se ha señalado, el aumento del apalancamiento es el «combustible» de los avances de los mercados alcistas. Lo que hace más peligroso el aumento de los niveles de margin debt es cuando la exuberancia minorista alimenta simultáneamente todos los activos de riesgo.

Un viejo dicho afirma que «todo lo que sube tiene que bajar». Durante los frenesíes especulativos del mercado, los inversores se apresuran a asignar el riesgo al alza de los precios. A medida que suben los precios, los inversores se preocupan menos por el riesgo subyacente y empiezan a racionalizar por qué «esta vez es diferente». Sin embargo, sea cual sea la racionalización, los precios suben debido a un factor simplista: la oferta y la demanda. En el mercado actual, simplemente hay «demasiado dinero y apalancamiento, persiguiendo muy pocos activos».

Hemos visto cómo se manifestaba ese riesgo inherente. Esto ocurre especialmente cuando las correlaciones entre los activos de riesgo alcanzan niveles más extremos. Por ejemplo, como se muestra, la correlación entre el índice S&P 500 y los mercados emergentes e internacionales es cercana a uno (1,00 es una correlación perfectamente positiva, y -1,00 es una no correlación perfectamente negativa).

Fuente: Real Investment Advice

Existen muchas narrativas en torno al Bitcoin y las criptodivisas en general. Sin embargo, debido a la volatilidad de su precio, Bitcoin ha sido una eficaz apuesta «apalancada» en mercados de activos alcistas.

Fuente: Real Investment Advice

Curiosamente, el oro, aunque a menudo se considera una cobertura frente a la inflación, también ha experimentado un fuerte aumento de su correlación con los precios de la renta variable. Históricamente, cuando la correlación del oro con el índice S&P 500 alcanza 1,00, tal ha sido el máximo de los precios del oro. Sin embargo, salvo a finales de los años 90, el pico de correlación entre el oro y el S&P 500 también se produjo cerca de los picos de los mercados financieros. Esto se debe a que el frenesí especulativo por perseguir todos los activos simultáneamente socavó el valor de la diversificación de las carteras. Por ello, cuando los mercados acabaron resquebrajándose y se deshizo el apalancamiento, todos los activos se vendieron simultáneamente.

Fuente: Real Investment Advice

Aunque la respuesta inmediata a este análisis sería: «la margin debt es sólo ligeramente superior a la de 2021», hay muchas diferencias entre entonces y hoy. La ausencia de cheques de estímulo, los tipos de interés cero y los 120.000 millones de dólares mensuales de «Quantitative Easing» son sólo algunas de ellas. Sin embargo, existen algunas similitudes evidentes, como el aumento de los saldos de caja negativos y las desviaciones extremas de las medias a largo plazo.

Fuente: Real Investment Advice

¿Significa esto que los mercados están a punto de sufrir un importante acontecimiento de reversión a la media? No.

Sólo sugiere que, con un apalancamiento elevado, las correlaciones entre las clases de activos son altas y el sentimiento alcista es rampante. Los ingredientes de una reversión están indudablemente presentes, pero falta el catalizador.

A corto plazo, la exuberancia es contagiosa. Cuanto más sube el mercado, más riesgo quieren asumir los inversores. El problema con la margin debt es que cuando se produce un acontecimiento, se crea una prisa por liquidar las tenencias. Dado que la margin debt está en función del valor de la «garantía» subyacente, la venta forzosa de activos reducirá el valor de la garantía. El descenso del valor desencadena entonces nuevas peticiones de garantías, lo que provoca más ventas, más peticiones de garantías, y así sucesivamente.

Los niveles de margin debt, al igual que las valoraciones, no son útiles como instrumento de medición del mercado. Sin embargo, son un valioso indicador de la exuberancia del mercado.

Aunque «parezca» que el mercado «no va a bajar», conviene recordar las sabias palabras de Warren Buffett.

«El mercado se parece mucho al sexo, se siente lo mejor al final».

Actualmente, el mercado se siente excepcionalmente bien.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/resources/blog/retail-exuberance-sets-market-up-for-a-correction/

Imagen: MarketWatch