"Advertencias desde detrás del telón" parece el título de una buena novela de ficción de la "Guerra Fría". Sin embargo, esta vez se trata de advertencias para los inversores de las que no suelen hablar los principales medios de comunicación.

En particular, hay que hacer una aclaración necesaria. Las advertencias tienen diferentes grados de resultados.

Por ejemplo, una etiqueta de advertencia que dice "lavar sólo en agua fría" tiene un resultado que resulta en una camisa que ahora sólo le cabe a un niño pequeño. Por el contrario, la etiqueta de advertencia de un secador de pelo dice explícitamente: "no utilizar mientras se ducha". La consecuencia de ignorar esa advertencia es costosa. 

Lo mismo ocurre con las advertencias en el mercado de valores para los inversores. Una "advertencia" cuando las acciones no están extremadamente sobrevaloradas, no son excesivamente alcistas o extendidas en su valoración no es tan crítica como cuando lo están. Por lo tanto, lo primero que tenemos que entender es cuán importantes son las advertencias que estamos viendo.

El avance del mercado estadounidense en los últimos 12 años es el resultado de años de acomodación monetaria y tipos de interés casi nulos. Por ello, no es de extrañar que la desviación del mercado respecto a sus medias móviles a largo plazo sea extrema.

Fuente: Real Investment Advice

Lo fundamental es recordar que las "reversiones a la media" son una constante a lo largo de la historia. Por lo tanto, cuanto mayor sea la desviación en una dirección, mayor será la reversión.

Además de estar extremadamente extendido, el mercado también está excesivamente sobrevalorado. Hay dos puntos críticos que se desprenden del siguiente gráfico.

1. El mercado cotiza actualmente a más del doble de lo que la economía puede generar en crecimiento de beneficios para las empresas (existe una correlación a largo plazo entre la tasa de crecimiento económico y los beneficios).

2. Las valoraciones son terribles indicadores de "market timing", pero son enormemente cruciales en lo que respecta a los rendimientos futuros.

Fuente: Real Investment Advice

Por último, los inversores están convencidos de que "no hay riesgo" en el mercado porque la Reserva Federal proporcionó una "póliza de seguro" contra las pérdidas. Esa es la definición misma de "riesgo moral". 

La exuberancia de los inversores queda patente en el enorme aumento de la propiedad de acciones de los hogares como porcentaje de su renta personal disponible. La actual desviación de la tendencia de crecimiento exponencial a largo plazo rivaliza con todas las burbujas anteriores de la historia.

Fuente: Real Investment Advice

Sí, esta vez podría ser diferente. Pero, por desgracia, normalmente no lo es.

Las advertencias "detrás de la cortina" no se discuten mucho en los medios de comunicación convencionales y suelen quedar relegadas a análisis más opacos.

Uno de estos indicadores es el índice CBOE SKEW. Este índice mide el riesgo de cola percibido en la distribución de los rendimientos de las inversiones del S&P 500 en un horizonte de 30 días. Es similar al índice VIX, pero en lugar de medir la volatilidad implícita basada en una distribución normal, mide el riesgo implícito de los rendimientos futuros realizando un comportamiento atípico.

Un valor de SKEW de 100 indica que el mercado de opciones percibe un bajo riesgo de rendimientos atípicos. Por el contrario, los valores superiores a 100 reflejan una mayor percepción del riesgo de que se produzcan futuros eventos atípicos. 

Recientemente, la lectura fue de 170. El gráfico siguiente suaviza el SKEW con una media móvil de 50 sesiones que es ahora el nivel más alto registrado.

Fuente: Real Investment Advice

Otra medida es el indicador de "exuberancia irracional" de Bespoke, que resta la "confianza en la valoración" de los datos de la encuesta de "confianza a un año". Esta lectura se ha disparado recientemente, tanto para los inversores institucionales como para los particulares.

Fuente: Real Investment Advice

"Cuando la lectura es positiva, significa que la confianza en que el mercado será más alto dentro de un año es mayor que la confianza en la valoración del mercado. Lo contrario ocurre cuando la lectura es negativa."

Bespoke

La conclusión clave es que "los inversores piensan simultáneamente que el mercado está sobrevalorado pero que es probable que siga subiendo".

En términos simplistas, los inversores son tan alcistas como pueden serlo.

Durante una manía bursátil, Wall Street se apresura a sacar nuevas empresas al mercado para satisfacer la "demanda" de inversores aparentemente insaciables. Esa demanda de "producto" acaba por llevar a Wall Street a empujar a los mercados públicos a empresas que pierden dinero. Como señaló Sentiment Trader la semana pasada:

"Una marea creciente levanta todos los barcos en la vida y en los mercados. Y la marea creciente de dinero levanta la fortuna de muchas empresas que, de otro modo, se habrían hundido hace tiempo. Como señala el Wall Street Journal:

La frenética actividad de compra de acciones que salvó a AMC Entertainment Holdings Inc. de la quiebra está abriendo una potencial escotilla de escape para otros prestatarios también con problemas. Más empresas con graves problemas financieros buscan un salvavidas en los mercados de valores, deseosas de aprovechar el aumento del interés en la compra de acciones por parte de inversores no profesionales.

Pero los mercados de valores están ahora más abiertos a apoyar a los emisores con problemas, en gran parte debido a los inversores particulares ávidos de riesgo y deseosos de especular, según los banqueros e inversores que siguen la tendencia."

No es de extrañar que la explosión de las OPV sea el resultado de la demanda de los inversores. Bloomberg señaló que 254 empresas rentables emitieron acciones secundarias o complementarias en los últimos 12 meses. Pero 748 empresas no rentables hicieron lo mismo. 

"Toda esta emisión supuso la fijación de precios de ofertas por valor de más de 27.000 millones de dólares. Esto también es una cantidad récord que se remonta a 40 años atrás."

Sentiment Trader

Cabe destacar que el importe de la emisión de acciones es minúsculo en relación con la capitalización total del mercado, pero es el "apetito de los inversores" lo que lo hace posible. Históricamente, esa "exuberancia" es un sello clásico de un pico de mercado.

Fuente: Real Investment Advice, Bloomberg

Un viejo refrán de Wall Street dice que "nadie toca la campana en la cima del mercado".

Cerca de los picos de los ciclos de mercado, los inversores se dejan arrastrar por la exuberancia subyacente. Esa exuberancia engendra la "racionalización" de que "esta vez es diferente". 

¿Cómo se sabe que el mercado es exuberante actualmente? Sentiment Trader publicaba un gran gráfico al respecto.

"Este tipo de actividad del mercado es una indicación de que los mercados han vuelto a su etapa de 'entusiasmo'. Ésta se caracteriza por

• Alto optimismo

• Crédito fácil (demasiado fácil, con condiciones poco estrictas)

• Una avalancha de ofertas iniciales y secundarias

• Rendimiento superior de los valores de riesgo

• Valoraciones exageradas"

Fuente: Real Investment Advice, Sentiment Trader

Actualmente, vemos que se marcan todas las casillas. Exuberancia irracional por parte de los inversores, crédito fácil con inversores que piden préstamos personales para comprar acciones, y acciones de riesgo que se comportan mejor que el resto. El nivel de exuberancia actual coincide con los principales picos anteriores del mercado, el único ingrediente que falta es un catalizador que lo inicie.

El mayor problema es que los inversores se agolpan en un teatro con una única salida. Cuando comience la venta, la salida se hará muy estrecha, muy rápidamente.

Como señala Jason Zweig, este es un "mercado de 'jugadores' de acciones":

"Se podía ganar buen dinero incluso con malas selecciones de acciones. Era como apostar al negro, sin límites, en una ruleta en la que 37 de las 38 casillas son negras.

¿Por qué perder tiempo y energía educándose mientras la pura ignorancia se paga tan fácilmente?"

Sí. Esta vez sí que es diferente. Pero también lo fueron todos los anteriores mercados alcistas excesivamente exuberantes de la historia.

• La decimalización destruirá todas las cifras de amplitud (2000)

• Los atentados terroristas alterarán permanentemente las preferencias temporales de los inversores (2001)

• El pinchazo de la burbuja de Internet cambiará para siempre los sesgos de las opciones (2002)

• El dinero fácil hace inútiles los indicadores de sentimiento (2007)

• La crisis financiera hace que la confianza en los precedentes históricos no sea válida (2008)

• Las intervenciones de la Reserva Federal hacen que cualquier indicador deje de ser útil (2010 - actualidad)

Todas estas hipótesis suenan ciertamente lógicas y, en su momento, parecían acertadas. Es decir, hasta que dejaron de serlo. Como se ha señalado, las reversiones del mercado son acontecimientos brutales que reajustan el pensamiento de los inversores.

Aunque esta vez es sin duda diferente debido a intervenciones sin precedentes, estas advertencias "detrás de la cortina" no deban ser ignoradas.

"'Donde la ignorancia es la felicidad, es una locura ser sabio', escribió el poeta británico Thomas Gray. Uno de estos días, quizá más pronto que tarde, las acciones dejarán de subir y se reafirmará la importancia de entender lo que se posee. Por el momento, sin embargo, los inversores que solían considerarse sabios pueden seguir pareciendo tontos.".

Jason Zweig

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/technically-speaking-warnings-from-behind-the-curtain/

Imagen: Engage for Good