"Anatomía de un mercado bajista", de Russell Napier, es un escrito de lectura obligada. Dada la dinámica actual del mercado, parece oportuna una reseña. Como mnuetsro colega, Richard Rosso, CFP, escribió recientemente:

"Un estudio obligatorio para todo profesional financiero e inversor que busque comprender no sólo lo dañinos que pueden ser los mercados bajistas, sino también los rasgos que marcan sus suelos.

Cada oso despierta de su hibernación por razones diferentes. Sin embargo, al estudiar los cuatro grandes fondos de los osos en 1921, 1932, 1949 y 1982, hay varios rasgos comunes a estos horrendos ciclos."

No es de extrañar que, tras 12 años de intervenciones de la Fed, mercados aparentemente impenetrables y bajos rendimientos, los inversores se hayan vuelto excesivamente complacientes. Y ello a pesar de las repetidas advertencias en sentido contrario.

Todas las crisis financieras, los trastornos del mercado, las grandes correcciones, las recesiones, etc., tienen su origen en un acontecimiento exógeno e imprevisto.

Por eso los mercados bajistas son siempre crueles, brutales, devastadores y rápidos. Es el acontecimiento exógeno, normalmente relacionado con el crédito, el que absorbe la liquidez del mercado y hace que los precios se desplomen.

A medida que los precios caen, los inversores entran en pánico y hacen bajar los precios. Esto obliga a vender más en el mercado hasta que, finalmente, se agotan los vendedores.

Siempre ocurre lo mismo.

Aunque los inversores insisten en que los mercados NO están actualmente en una burbuja, sería prudente recordar que la misma creencia existía en 1999 y 2007.

A lo largo de la historia, las burbujas financieras sólo se reconocen en retrospectiva cuando su existencia se hace "aparentemente obvia" para todos.

Por supuesto, en ese momento ya era demasiado tarde para que sirviera de algo a los inversores y la consiguiente destrucción del capital invertido.

Esta vez no será diferente. Sólo lo serán el catalizador, la magnitud y la duración". - "No más recesiones", mayo de 2019

Por supuesto, apenas 10 meses después, el mercado se desplomó un 35%.

Sin embargo, ahí están las lecciones de "Anatomía de un mercado bajista" y de Russell Napier.

Los mercados bajistas tienden a morir con poco volumen.

El bajo volumen representa un desinterés total por las acciones. Hay que tener en cuenta que esto contradice el principio de que los bajistas terminan con un acto de capitulación masiva, una cascada bajista con gran volumen. Estas acciones suelen marcar el inicio de un ciclo bajista, no el final.

Un aumento del volumen en los rebotes, y la caída de los volúmenes en la debilidad marcarían mejor el proceso de tocar fondo en un mercado bajista.

Utilizando ese análisis, podemos ver que el volumen sí aumentó durante la reciente caída. Sin embargo, el volumen está muy por debajo del "suelo del mercado bajista" de 2020, lo que sugiere que los inversores siguen siendo complacientes.

Fuente: Real Investment Advice

Los mercados bajistas son tramposos

Parecerá que hay una recuperación, un "todo despejado" para los precios de las acciones. Esto hará que los inversores vuelvan a entrar en el mercado, para luego volver a arrastrarlos financieramente.

Anecdóticamente, sé que este ciclo no ha terminado, ya que todavía recibo llamadas de personas que están ansiosas por entrar en el mercado y perciben el mercado actual como una oportunidad de compra. En el fondo de un oso, debería escuchar una gran desesperación y un desprecio por la inversión en acciones.

Fuente: Real Investment Advice

Los mercados bajistas pueden ser tenaces

Se niegan a morir o, al menos, vuelven rápidamente a la hibernación. El paso de 1921 de la sobrevaloración a la infravaloración llevó más de diez años. Los mercados bajistas, en los que las caídas de precios de tres años hacen que las acciones sobrevaloradas sean baratas, son la excepción, no la regla.

En el momento de escribir este artículo, el PER de Shiller se sitúa en 35 veces, lo que no es una ganga.  En el ciclo de mercado más bajo de la Gran Recesión, el CAPE de Shiller era de 15 veces. Todavía hay un ajuste de valoración por delante.

Fuente: Real Investment Advice

Los mercados bajistas pueden acabar antes de que se recuperen los beneficios

Los inversores que esperen una recuperación completa de los beneficios empresariales llegarán tarde a la fiesta de la inversión en acciones. 

Lo más probable es que la mayoría de las empresas estadounidenses tarden un tiempo (especialmente con la carga de la deuda) en reflejar un crecimiento saludable de los beneficios. Los consejeros delegados que recurran a la recompra de acciones para aumentar el BPA serán considerados parias y se ganarán la atención no deseada del Congreso e incluso del Poder Ejecutivo.

Un inversor inteligente debe tratar de minimizar la indexación y seleccionar valores individuales con balances sólidos, poca deuda y mucho flujo de caja libre. Centrarse en sectores e industrias que sean ágiles para ajustarse a la economía mundial después de la crisis será una ventaja añadida.

Fuente: Real Investment Advice

Los daños del mercado bajista pueden ser inconcebibles

El mercado bajista de 1929-32 se caracterizó por un descenso del 89%. La media es del 38% para los mercados bajistas; sin embargo, las medias son engañosas. No tengo ni idea de la magnitud del daño que este oso acaba desencadenando. La comparación más cercana que tengo es el ciclo 1929-1932.

Sin embargo, con el estímulo fiscal y monetario masivo (y no creo que hayamos visto su alcance total todavía), mi mejor estimación es una contracción del mercado bajista en algún lugar entre la Gran Depresión y la Gran Recesión. Como mínimo, creo que volvemos a probar los mínimos, y este oso es un retroceso del 40-45% desde los máximos.

Fuente: Real Investment Advice

Los mercados bajistas terminan con el regreso de la estabilidad general de los precios.

En 1949, al igual que en 1921 y 1932, el retorno de la estabilidad general de los precios coincidió con el final del mercado bajista de acciones. La demanda y la estabilidad de los precios de determinados productos básicos auguraban una estabilización general de los precios.

Las bajas valoraciones (que aún no han llegado), cuando se combinan con una vuelta a la normalidad en el nivel general de precios, pueden proporcionar la mejor oportunidad para futuros rendimientos de la renta variable por encima de la media. No estamos ahí.

Dado que los precios de las materias primas siguen subiendo debido a los trastornos económicos, la anatomía del mercado bajista sugiere que hasta que esos precios vuelvan a la normalidad, el riesgo no ha terminado.

Fuente: Real Investment Advice, Bloomberg

Los mercados bajistas que no bajan con malas noticias son positivos.

La combinación de posiciones cortas junto con un mercado que no desciende ante las malas noticias fue en general un indicador positivo de un rebote en 1921, 1932 y 1949. Además, las compras limitadas de acciones por parte de los inversores minoristas pueden considerarse un elemento esencial para tocar fondo.

Los peores datos económicos están aún por llegar, lo que sugiere que las expectativas de continuidad del mercado y de recuperación económica pueden estar equivocadas.

Fuente: Real Investment Advice

No todos los mercados bajistas se adelantan a la economía entre 6 y 9 meses.

Por lo general, los mercados lideran la economía. Sin embargo, este principio no se cumplió en los cuatro grandes mercados bajistas. En momentos extremos, los fondos de la economía y del mercado de valores se alinearon y, en varios casos, ¡la economía hizo subir a las acciones! 

No está claro si este oso se comporta de forma similar sólo por los estímulos fiscales y monetarios masivos. Tampoco hemos terminado con los métodos de estímulo. En todo caso, ¡acaban de empezar! Lo sé. Es difícil de entender.

Fuente: Real Investment Advice

No descarte la anatomía del mercado bajista.

A lo largo de la historia, los individuos se lanzan repetidamente a las etapas más especulativas del mercado financiero bajo el supuesto de que "esta vez es diferente".

Por supuesto, como sabemos ahora con el beneficio de la retrospectiva, 1929, 1972, 1999, 2007 y 2020, no fueron diferentes, sólo fueron el pico de los frenesíes de inversión especulativa.

Sin embargo, el aumento masivo del estímulo monetario y fiscal llevó la especulación del mercado a un nivel completamente nuevo desde los mínimos impulsados por la pandemia. 

Hay un grupo selecto de inversores que son venerados por sus conocimientos y su éxito. Aunque idolatramos a estos inversores por su respectiva "genialidad", también podemos ahorrarnos tiempo y dinero aprendiendo de su sabiduría y sus experiencias.

Esa sabiduría NO se hereda, sino que nace de años de errores, cálculos erróneos y ensayo y error. Lo más importante es que lo que separa a estos individuos de todos los demás es su capacidad para aprender de esos errores, adaptarse y capitalizar ese conocimiento en el futuro.

La experiencia es un bien caro de adquirir, por lo que siempre es más barato aprender de los errores de los demás.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/bear-market-anatomy-revisiting-russell-napiers-work-annotated/

Imagen: Captive International