Los tipos de interés y los rendimientos de los bonos, históricamente bajos durante la última década, han provocado un aumento de la demanda de activos generadores de ingresos. Con los bancos centrales comenzando a endurecer su postura, parece que este periodo de dinero fácil está llegando a su fin, lo que hace que algunas de estas fuentes de rendimiento sean extremadamente vulnerables, mientras que otras probablemente prosperen.

La inflación en el Reino Unido, Estados Unidos y otros países está ahora en máximos de varias décadas y los distintos bancos centrales han empezado a subir los tipos de interés para volver a controlarla. Los rendimientos de la deuda pública han subido en previsión, aunque hubo un retroceso a corto plazo debido a la guerra en Ucrania.

Es probable que el conflicto retrase algunas de las subidas de tipos previstas, pero las autoridades no tienen más remedio que endurecerlas ahora que la inflación se ha afianzado. Cuando lo hagan, tendrá un impacto mixto en los diferentes activos generadores de ingresos.

"Unos tipos de interés más altos pueden ser un viento en contra para ciertas acciones, especialmente las orientadas al crecimiento. Las empresas de recursos tienden a ser una excepción, cuando los tipos suben a causa de la inflación, debido a la fuerte relación entre las materias primas y la inflación", afirma Mick Gilligan, gestor de carteras de Killik & Co.

Los fondos de bonos pueden ser especialmente vulnerables, ya que el aumento de los tipos de interés hace que sus rendimientos sean menos atractivos, lo que hace que el valor del capital caiga hasta que sus rendimientos vuelvan a ser competitivos. Este es especialmente el caso de los instrumentos de cupón fijo con un largo plazo hasta el vencimiento.

"Cuando un fondo invierte en bonos, es importante que la duración de la cartera subyacente, el tiempo medio para recibir flujos de efectivo, sea corta, ya que esto indica una menor sensibilidad a los tipos de interés. Por ejemplo, una duración de 10 indica que una subida del uno por ciento en los tipos de interés probablemente produzca una disminución del 10% del capital", explica Gilligan.

En un entorno de subida de tipos, es probable que las empresas consideradas de valor o cíclicas, como los valores petroleros y mineros, puedan ofrecer sólidos dividendos a medida que aumenten sus beneficios, mientras que otras áreas, como las empresas de crecimiento que están empezando a pagar una renta, podrían verse afectadas y sufrir recortes de dividendos. 

"Las empresas con poder de fijación de precios cuyos productos y servicios tienen una fuerte demanda pueden subir sus precios para reflejar el aumento de los costes y, en teoría, deberían estar mejor situadas para hacer frente a la situación. Para algunas empresas, esto podría ayudar a compensar el impacto del aumento de la inflación y los tipos de interés", explica Rob Morgan, portavoz y analista jefe de Charles Stanley.

Los sectores más cíclicos que venden directamente materias primas pueden estar bien aislados, especialmente si forman parte de la inflación que se está generando. Otras empresas también podrían estar bien situadas para soportar la presión, sobre todo si no tienen muchos gastos en bienes o materiales, o si los márgenes de beneficio son lo suficientemente amplios como para absorber el aumento de los costes.

La clave está en reunir una cartera resistente que equilibre el deseo de obtener mayores ingresos hoy con la perspectiva de crecimiento de los dividendos a lo largo del tiempo. Esto significa combinar diferentes estilos de inversión, así como buscar la diversificación geográfica y sectorial para garantizar que no se depende excesivamente de determinadas empresas, países o sectores para obtener ingresos.

Ryan Hughes, director de carteras activas de AJ Bell, afirma que aunque la tentación puede ser buscar zonas de mayor rendimiento, esto puede acarrear dificultades futuras si esos rendimientos son artificialmente altos porque la empresa está en problemas.

"El Reino Unido ha sido considerado como un mercado de alta rentabilidad durante muchos años y tiene un índice con petróleo, mineras y financieras que constituyen un elemento decente del mismo, todos los cuales pagan altos rendimientos. Eso está bien mientras los cíclicos rinden, pero deja una cartera vulnerable a los recortes de dividendos si los vientos económicos cambian, como vimos durante la pandemia."

La forma de evitarlo es añadiendo exposición a estrategias centradas en pagadores de ingresos de mayor calidad y más fiables, ya que esto debería permitir suavizar algunos de los riesgos de invertir únicamente en áreas de mayor rendimiento. 

"También es beneficioso buscar dividendos en el extranjero, ya que a menudo se trata de empresas que se encuentran en una fase diferente del ciclo económico. Asia tiene una cultura de dividendos muy fuerte y es posible recoger algunos rendimientos decentes de esta región, sobre todo porque hay muchas empresas que no están cargadas de deudas en sus balances", dice Hughes.

La historia es similar en Japón, donde aunque el mercado es de menor rendimiento, tiene un enorme potencial de crecimiento de los dividendos. Tras un largo periodo de gestión prudente, las empresas tienen un bajo nivel de endeudamiento y una importante liquidez en los balances, que está empezando a ser devuelta a los inversores a través de los dividendos. 

Una cartera de ingresos tradicional suele estar compuesta por acciones y bonos, aunque hay otras clases de activos que pueden ayudar a añadir diversificación para hacerla más sólida. Éstas son especialmente importantes en la actualidad, ya que hay una mayor tendencia a que los bonos y la renta variable suban y bajen al mismo tiempo.

"Una de ellas son los proyectos de infraestructuras, que pueden ofrecer a los inversores una atractiva rentabilidad orientada a los ingresos. Hay una serie de fondos de inversión especializados que poseen una variedad de activos, como hospitales, escuelas y carreteras de peaje, que a menudo están respaldados por flujos de ingresos a largo plazo de la administración local o central y tienden a no estar correlacionados con la economía en general", explica Morgan.

Las inversiones inmobiliarias también pueden proporcionar unos ingresos por alquiler atractivos y crecientes con la perspectiva de un crecimiento del capital a largo plazo. Las áreas con exceso de capacidad tienen menos probabilidades de constituir una buena cobertura contra la inflación debido a los retos estructurales, pero otros sectores como los almacenes, la logística, los centros de datos y la sanidad podrían ser más resistentes, aunque las valoraciones son más caras.

Darius McDermott, director general de Chelsea Financial Services, dice que cuando se busca un fondo se quiere un flujo de ingresos creciente que pueda igualar la inflación.

"Esta es la mejor manera de preservar su capital. Un ingreso ópticamente alto en negocios con problemas estructurales no va a protegerte, ya que al comprar acciones o un fondo de renta variable estás comprando el futuro."

Hughes dice que es vital entender el estilo de inversión que sigue un gestor.

"Si tienen un claro sesgo hacia el valor, puede existir el riesgo de que las distribuciones sean irregulares, lo que puede dificultar el presupuesto si se depende de los ingresos. Un enfoque de mayor calidad puede tener unos ingresos más bajos, pero podría ser más sostenible."

Al entender la estrategia, puede establecer sus expectativas de ingresos para cada fondo y gestionar su cartera en consecuencia. Algo de esto quedará claro al mirar el historial de distribución de un fondo, que mostrará cómo de regulares han sido los pagos a lo largo del tiempo.

Gilligan recomienda Blackrock Energy & Resources Income, que según él ofrece una rentabilidad del 3,2% y exposición a una cartera globalmente diversificada de intereses petroleros y mineros, con sólo un 1,4% de exposición a Rusia a finales de diciembre. "Si el actual desequilibrio entre la oferta y la demanda de energía persiste, debería beneficiar a fideicomisos como éste."

La cartera está dividida en tres secciones: mineras, negocios energéticos tradicionales y empresas implicadas en el proceso de transición energética. Ha tenido unos 12 meses muy buenos, con una subida de las acciones de alrededor del 40%, y ahora cotizan cerca del valor liquidativo. 

Como alternativa, sugiere el TwentyFour Income Fund, que mantiene una cartera de valores respaldados por activos y otros instrumentos de crédito. A diferencia de los bonos tradicionales, los valores respaldados por activos suelen tener cupones de tipo flotante que suben con los tipos de interés. Actualmente rinde un 6% con distribuciones trimestrales.

El mercado de este tipo de valores ha empezado con fuerza este año, con una serie de nuevas y atractivas emisiones. Éstas fueron ampliamente suscritas y experimentaron una fuerte fijación de precios como resultado del exceso de demanda.

Hughes destaca el Coupland Cardiff Japan Income & Growth, gestionado por el experimentado Richard Aston. Rinde un tres por ciento y fue capaz de aumentar el dividendo durante la pandemia gracias a la fortaleza de las empresas japonesas.

"Japón ha seguido siendo un brillante ejemplo de cómo gestionar los balances de las empresas en los últimos años, ya que muchas de ellas disponen de enormes cantidades de dinero en efectivo sin la carga de enormes deudas. Esto se está traduciendo en un fuerte crecimiento de los dividendos en un momento en el que los ingresos parecen un bien escaso."

Fuente: Master Investor, SharePad

Otra opción mencionada por Gilligan es International Public Partnerships, que invierte en una amplia gama de proyectos de infraestructuras esenciales, como escuelas, hospitales y servicios públicos.

"Tiene un delta de inflación de 0,78, por lo que si la inflación sube un 1%, el fondo estima que su NAV debería subir un 0,78%. Este vínculo con la inflación es muy útil para los inversores en renta en el entorno actual, ya que rinde actualmente un 4,3%", afirma.

Morgan prefiere HICL Infrastructure, que opera en el mismo sector. Invierte en activos públicos esenciales -carreteras, agua, escuelas y hospitales- situados principalmente en el Reino Unido, pero con cierta exposición a la Eurozona y Norteamérica.

"Tiene un rendimiento más alto que gran parte de su grupo de pares, con un 4,6%, pero invierte más en concesiones basadas en la demanda, que tienen un límite del 35% en la cartera y son más sensibles económicamente. Para los que buscan ingresos a largo plazo con un alto grado de protección contra la inflación es un buen diversificador."

Los fondos de inversión son el vehículo ideal para este tipo de activos ilíquidos, ya que los gestores no pueden verse obligados a vender las participaciones subyacentes para satisfacer los reembolsos de los clientes de la misma manera que podría hacerlo un fondo abierto.

Fuente: Master Investor, SharePad

McDermott recomienda también el GAM UK Equity Income, que actualmente rinde un 3,6%. Se lanzó en octubre de 2017 e invierte en empresas de todos los tamaños, desde las más pequeñas, incluidas las que cotizan en el AIM, hasta el FTSE 100.

"El gestor cree que los dividendos son el motor más importante de la rentabilidad total y, aunque tiene como objetivo una rentabilidad superior a la que da la bolsa británica, también busca un crecimiento constante de los dividendos."

A Hughes le gusta el Threadneedle UK Equity Income, que sigue un enfoque ligeramente contrario que lo convierte en una posición útil junto a los fondos más tradicionales del sector. Actualmente tiene grandes infraponderaciones en valores financieros, mineros y petrolíferos, a pesar de sus rendimientos potencialmente más elevados, centrándose en cambio en el sector industrial y de la salud, con posiciones importantes en AstraZeneca, Rentokil y 3i.

"El gestor Richard Colwell es la prueba de que se puede añadir valor a pesar de estar significativamente expuesto a empresas más grandes. Aunque se trata de un fondo centrado en los ingresos, se gestiona en gran medida sobre la base de la rentabilidad total y constituye una sólida participación en la renta variable británica."

Mirando más allá, tanto McDermott como Morgan recomiendan el M&G Global Dividend, que invierte en empresas de todo el mundo que proporcionan dividendos estables y crecientes. Actualmente rinde un 2,1%.

"El fondo contiene un núcleo de bancos de dividendos, que son empresas multinacionales estables en posiciones fuertes del sector, pero también posee empresas disciplinadas en sectores más sensibles desde el punto de vista económico, lo que le da la posibilidad de añadir valor en diversas condiciones de mercado", dice Morgan.

El gestor Stuart Rhodes cree que las estrategias de rentas son más rentables a largo plazo, aunque poseer empresas que han aumentado los dividendos de forma sistemática durante un largo periodo de tiempo ofrece un mejor rendimiento del precio de las acciones que aquellas con los mayores rendimientos iniciales. Su objetivo es generar ingresos a lo largo del tiempo, lo que debería ayudar a los inversores ávidos de rentabilidad en un entorno inflacionista.

Fuente: Master Investor, SharePad

El Lejano Oriente tiene una fuerte cultura de dividendos, por lo que McDermott sugiere el Guinness Asian Equity Income, un fondo regional que actualmente rinde un 3,45%.

"Invierte en empresas de toda la región de Asia-Pacífico, incluida Australia, y se diferencia ligeramente de sus homólogos en que se concentra en sólo 36 valores con la misma ponderación. El fondo tiene una política de una entrada y una salida, por lo que la convicción es siempre fuerte y los gestores buscan una combinación de crecimiento del capital y de los dividendos", afirma.

Los dividendos en Asia cayeron bruscamente en 2020, al igual que en todo el mundo, pero el dividendo de este fondo aguantó mejor que el mercado y repuntó en una cantidad que batió al mercado en 2021.

Hughes recomienda el Jupiter Asian Income que está gestionado porJason Pidcock, un inversor cauto que busca empresas de alta calidad que tengan una gestión y un gobierno sólidos y un claro enfoque en los accionistas para garantizar que los dividendos sean una parte clave de la estrategia de la empresa. 

"El fondo infrapondera significativamente China, prefiriendo los gobiernos más predecibles de Australia, Taiwán y Singapur, entre otros. Las empresas asiáticas siguen estando relativamente bien gestionadas y con un bajo nivel de endeudamiento, lo que ayuda a respaldar el dividendo, que actualmente se sitúa por encima del 3% a partir de una cartera concentrada que incluye empresas como Samsung, Taiwan Semiconductors, Macquarie y BHP Billiton."

Fuente: Master Investor, SharePad

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Fuente / Autor: Master Investor / Nick Sudbury

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Imagen: The Economic Times