Hace unas de semanas, hice una presentación en nuestra reunión anual en la actual Woodlock House, en el condado de Waterford (Irlanda). La inicié con una referencia a una antigua frase latina, "festina lente".

Había estado leyendo The Art of Worldly Wisdom: A Pocket Oracle, un libro escrito en 1647 por Baltasar Gracián, que era un ingenioso jesuita español. Su libro de 300 aforismos, con su comentario sobre ellos, ha sido traducido a muchos idiomas y se ha ganado los elogios de muchos filósofos desde entonces. 

A Arthur Schopenhauer le gustó tanto que él mismo preparó una traducción al alemán. Schopenhauer dijo que era especialmente bueno para los jóvenes, ya que les daría una experiencia que de otro modo tardarían años en obtener. "Leerlo una vez", escribió, "obviamente no es suficiente; es un libro hecho para el uso constante". 

Y Nietzsche escribió que "Europa nunca ha producido nada más fino ni más complicado en materia de sutileza moral". 

¿Intrigado? 

Algunos de los consejos son sencillos ("Nunca compitas con alguien que no tiene nada que perder") y otros son crípticos. ("Escribe tus intenciones en clave"). Otras son familiares. ("No te metas en lo que no te importa"). Y seguro que no estarás de acuerdo con algunas. ("No te juntes con quienes te hagan parecer menos dotado") Su comentario sobre estas máximas puede ser digresivo y fragmentario. Pero todo es entretenido y reflexivo.

De todos modos, hay un pasaje en el que Gracián habla del lema "festina lente". Esta frase en latín suele traducirse como "apresúrate lentamente". Hay que ser muy paciente y a la vez estar dispuesto a actuar con rapidez. Y la forma más rápida de lograr tus objetivos es, a veces, no hacer nada. 

El lema era uno de los favoritos del emperador romano Augusto. Los grabadores plasmaron la idea con un emblema de un delfín enrollado alrededor de un ancla, que estampaban en las monedas. Otro emblema plasmó la misma idea con un cangrejo y una mariposa; de nuevo casando esta idea de rápido y lento.

Festine lente se repite a lo largo de la historia y se ha plasmado en diversas imágenes, como la de un conejo saliendo de una concha de caracol. Los Medici la eligieron como lema y la ilustraron con una tortuga a vela. 

Me pareció que la idea reflejaba muy bien una idea importante en la inversión que a menudo es contraria a la intuición: para llegar a donde se quiere ir más rápido a menudo hay que actuar muy lentamente, si es que se hace. 

En otras palabras, aprovechar los poderes de la capitalización requiere quedarse quieto la mayor parte del tiempo (la primera regla de Munger sobre la capitalización: "Nunca la interrumpa innecesariamente"). Esto parece obvio al reflexionar, pero es difícil de hacer porque todo en nuestra cultura nos empuja a "hacer algo".

Así, cediendo a esas presiones, la gente suele adoptar un comportamiento contraproducente. En mi charla, compartí una cita de Akre Capital Management que realmente lo explica:

"Los ejemplos de este comportamiento contraproducente son bien conocidos por todos nosotros: tratar de vender antes de la próxima recesión, tratar de comprar justo antes del próximo mercado alcista, "reposicionar" las carteras en función de lo que se supone que va a ir mejor en el nuevo paradigma, deshacerse de las acciones durante un descenso, lo que le priva a uno de los medios para recuperarse finalmente. La gente hace estas cosas porque son intuitivas, porque estas acciones parecen racionales ante la mayor preocupación e incertidumbre. Esta es precisamente la razón por la que la capitalización a largo plazo es tan difícil y rara: exige un comportamiento contraintuitivo y aparentemente irracional.

Parece increíblemente contraintuitivo decir: "No, no deberías intentar vender antes de una recesión". O: "No, no deberías 'reposicionar' tu cartera basándote en los últimos acontecimientos".  ¿No parecen cosas lógicas?

No, si quiere disfrutar de los maravillosos efectos del capital compuesto durante largos periodos de tiempo. El principal problema de intentar hacer lo anterior es que son demasiado difíciles de hacer bien. Hay que pensar en intentar hacer estas cosas repetidamente a lo largo de toda una vida de inversión. Las probabilidades en contra son muy grandes. Seguro que a veces puedes acertar. Pero lo más seguro es que te quedes sin invertir durante periodos de tiempo en los que podrías haber obtenido grandes beneficios porque tienes miedo a una recesión. Lo más probable es que tampoco acierte repetidamente con esos "reposicionamientos". 

Piense en todas las decisiones que tiene que tomar durante un solo año, tratando de adivinar los giros del mercado. ¡Qué existencia más agotadora!

Y no se olvide de los efectos después de impuestos de toda esta actividad en sus rendimientos. (A menudo me pregunto, cuando veo que los fondos informan de sus rendimientos y ven una alta rotación en la cartera, cómo serían los rendimientos después de impuestos. Con el tiempo, los impuestos son un tremendo lastre).

Durante los mercados bajistas, la tentación de hacer algo es aún mayor. Y es durante estos momentos cuando es más importante quedarse quieto. Como escribió Gracián durante el mercado bajista de 1647:

"Deja las cosas en paz. Sobre todo cuando el mar -la gente, tus amigos, tus conocidos- se agita... Se necesita poco para enturbiar un arroyo. No se puede hacer que se aclare tratando de hacerlo, sólo dejándolo en paz. No hay mejor remedio para el desorden que dejar que se corrija solo."

Estoy bromeando sobre el mercado bajista de 1647. Pero Gracián, a veces, parece que está dando consejos de inversión al estilo de Buffett: 

"Sepa esperar... Nunca se apresure y nunca ceda a sus emociones... La fortuna da grandes recompensas a los que esperan."

Es impopular ser optimista en estos momentos. Todo el mundo parece querer apilarse con alguna predicción nefasta sobre lo que viene. Pero para mí, es difícil no ser optimista cuando miro lo que tengo en la cartera hoy. 

Mis empresas están acumulando capital a un ritmo elevado. Tienen fuertes ventajas competitivas. Las personas que las dirigen están en el ajo. Los balances no tienen deuda neta, o no mucha. Creo que esta colección de negocios que tengo hoy valdrá mucho más en la próxima década. Sería una locura venderlas hoy. En todo caso, sería mejor aumentarlas, ya que muchas se negocian a un tercio o más de sus máximos. 

A menudo intento mostrar, de alguna manera, cómo van mis empresas como negocios, sin fijarme sólo en el precio de las acciones. Thomas Phelps hizo una tabla con información financiera básica y preguntó si, sólo mirando estas cifras, usted vendería alguna vez las acciones. Con las empresas de calidad, la respuesta suele ser no.

Me gusta utilizar tablas similares. En mi reunión, probé otra forma de plantear el mismo punto. Como ejemplo, aquí está Copart:

Fuente: Woodlock House Family Capital, tikr.com

Aquí, estoy intentando que mis inversores se centren en lo bueno que es el negocio de Copart. Año tras año, compone el capital a un alto ritmo. Basado en todo el trabajo que he hecho en Copart, creo que los próximos diez años se parecerán mucho a los últimos diez años, en lo que respecta a los rendimientos de los activos/capital. El precio de las acciones seguirá inevitablemente. No sé si los próximos diez años ofrecerán una TCAC del 23,4%, como ocurrió en los últimos diez. Pero apuesto a que será un resultado muy bueno, siempre que el negocio siga funcionando. (Y aquí es donde pongo mi atención cuando se trata de mi cartera: el seguimiento del rendimiento como negocio y la evaluación del rendimiento futuro).

Otra acción que poseemos es Old Dominion Freight Lines, que es similar en algunos aspectos a Copart. Poseen muchos terrenos, tienen una clara ventaja competitiva sobre sus rivales, son de propiedad familiar y mantienen un balance muy sólido. Los rendimientos del capital también son igualmente excelentes:

Fuente: Woodlock House Family Capital, tikr.com

Old Dominion ha mejorado con el tiempo. En este caso hay más ciclicidad que en el de Copart, pero la ventaja de Old Dominion sobre sus competidores tiende a ampliarse durante los periodos de crisis porque sigue reinvirtiendo cuando sus rivales se retiran. Con una cuota de mercado de sólo el 10%, con una ganancia de alrededor del 1% anual, Old Dominion tiene todavía mucho margen de maniobra.

Incluso dentro de cinco años, espero mirar atrás y alegrarme de haber sido propietario de estos incondicionales. Son valores que podrían formar parte de mi cartera durante muchos años.  Lo habré hecho "sin hacer nada" durante largos periodos de tiempo, añadiendo aquí y allá cuando tenga la oportunidad. Me daré prisa... poco a poco.

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Chris Mayer es el gestor del Woodlock House Family Capital Fund y co-fundador de la firma. Después de 10 años, en 2004 dejó la banca y escribió newsletters durante 15 años, donde consiguió una consistente rentabilidad para su cartera. En octubre de 2018 funda su compañía con la intención de invertir su patrimonio familiar sin entregarlo a Wall Street y a la gente que no se juega la piel.

Fuente / Autor: Woodlock House Family Capital / Chris Mayer

https://www.woodlockhousefamilycapital.com/post/make-haste-slowly

Imagen: Behance