No luches contra la Fed

Si sólo pudiéramos impartir un poco de sabiduría a nuestros lectores sobre el mercado actual es "no luches contra la Fed".

Sin que muchos inversores lo sepan, el refrán "no luches contra la Fed" es una vía de doble sentido. Para los inversores es fácil captar el consejo cuando la Fed proporciona liquidez. Durante estos periodos de política monetaria fácil, los mercados tienden a subir diariamente. La volatilidad es baja, los descensos significativos son infrecuentes y las caídas tienden a ser poco profundas.

Pero, cuando la Fed sube los tipos y reduce la liquidez, es prudente apreciar que la tendencia no suele ser amiga del inversor. En este escenario, no luchar contra la Fed es una advertencia para adoptar una postura más conservadora.

Dada la actual agenda de política monetaria de halcón de la Fed y su efecto en los precios de los activos, pensamos que podría ser útil compartir nuestras ideas sobre el análisis de tendencias basado en la Fed.

La Reserva Federal proporciona liquidez a los mercados directa e indirectamente.

Al comprar o vender bonos, afectan a la cantidad de dólares invertibles disponibles en los mercados. También proporcionan liquidez directamente a los inversores a través de los mercados de repos. Ambas acciones afectan directamente a la cantidad de dinero y valores en los mercados financieros y, por tanto, a los precios de todos los activos financieros.

Igualmente importante es el impacto indirecto de la Fed sobre la liquidez. La percepción de que la Fed apoya o no a los mercados es potente. Los inversores suelen sentirse más seguros sabiendo que la Fed está añadiendo liquidez, independientemente de la cantidad de liquidez que llegue a los mercados. Por el contrario, como vemos ahora, la angustia tiende a surgir cuando eliminan la liquidez.

"La política monetaria es un 98% palabras."

Ben Bernanke

Subir y bajar los tipos de interés es otra forma en la que afectan indirectamente a la liquidez. Los tipos más altos hacen más costoso el apalancamiento de los activos financieros y viceversa en el caso de los tipos más bajos. Las llamadas operaciones de margen aumentan el poder adquisitivo de los compradores.

Dada la influencia directa e indirecta de la Reserva Federal, las acciones suelen tender al alza cuando la Reserva Federal flexibiliza y bajan cuando retira la liquidez.

Una vez entendido cómo influye la Fed en los mercados, debemos considerar el grado de "influencia" que ejerce.

Los expertos de los medios de comunicación financieros suelen calificar a la Fed y a sus miembros en una escala de halcones-paloma. Una postura de halcón es aquella en la que los miembros de la Fed desean una política monetaria más estricta para frenar el crecimiento económico y/o la inflación. Una postura dovish implica una política más fácil para apoyar o impulsar el crecimiento y/o los precios.

El siguiente cuadro de InTouch Capital Markets es un ejemplo de ello. Es crucial tener en cuenta que el grado de dureza o de relajación es relativo. Por ejemplo, Neel Kashkari es el miembro más moderado de la Fed en la actualidad. A pesar de sus puntos de vista dovish, defiende firmemente una serie de subidas de tipos y QT.

"En este momento, es fácil ser un halcón porque la inflación está fuera de control y el mercado laboral es fuerte."

Neel Kashkari

Interfaz de usuario gráfica, Tabla

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Fuente: Real Investment Advice, InTouch Capital Markets

Reducir los tipos de interés una o dos veces en un 0,25% es muy diferente a bajarlos bruscamente al cero por ciento e iniciar un amplio programa de compra de QE como vimos en 2020. Cuanto más altere la Fed la política monetaria, mayor será el efecto en el mercado. Y, lo que es más importante, más pronunciadas serán las tendencias de los precios del mercado resultantes.

Las tendencias de los precios tienden a ser más pronunciadas, al alza o a la baja, cuando la política monetaria es más extrema. Hoy en día, la política monetaria es potencialmente más agresiva que en cualquier otro momento de los últimos 30 años.

El gráfico siguiente ofrece ejemplos hipotéticos de las distintas tendencias de los precios en función de la política de la Reserva Federal. El entorno actual se asemeja a la línea amarilla Strong Hawkish. La línea naranja Strong Dovish representa los dos años anteriores de política monetaria extremadamente laxa.

Gráfico, Gráfico de líneas

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Fuente: Real Investment Advice

El análisis de la pendiente de la tendencia cambia con las expectativas de la Fed. Por ejemplo, hace nueve meses, la tendencia al alza empezó a aplanarse. En ese momento, la inflación estaba aumentando rápidamente, y la Fed comenzó a hablar de subidas de tipos de interés. Como las expectativas iniciales eran de pequeñas subidas de tipos y sin QT, el aplanamiento de la tendencia y el cambio final hacia una dirección descendente fue gradual. Desde entonces, la tendencia a la baja se ha acentuado a medida que la retórica de la Reserva Federal se ha vuelto cada vez más agresiva.

La pendiente de la tendencia cambiará con las expectativas de la política monetaria. La inflación, el crecimiento económico y el empleo determinan esas expectativas. Si la inflación empieza a desaparecer rápidamente y el crecimiento económico sigue debilitándose, sospechamos que el tono de la Reserva Federal será menos agresivo. En tal escenario, la pendiente descendente de la tendencia será menos pronunciada.

En algún momento, el mercado presumirá que la Fed ha endurecido lo suficiente. Tanto si se trata de una recesión como de una inflación mucho más baja, las expectativas de un cambio de postura política se harán más populares. Entonces será probable un periodo de consolidación. Es probable que sigan las expectativas de QE y de tipos de interés más bajos, y que se reanude la tendencia alcista.

Desgraciadamente, el concepto de análisis de tendencias que comentamos es abstracto. Aunque el análisis de la tendencia basado en la Fed es útil, es imposible cuantificar la dovishness y la hawkishness de la Fed en las pendientes de la tendencia. Dicho esto, entender la pendiente y la tendencia puede ser una poderosa herramienta de gestión del riesgo.

El siguiente gráfico muestra los cambios en los canales de tendencia del S&P 500 en los últimos dos años.

Gráfico, Gráfico de líneas

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Fuente: Real Investment Advice

Hay algunas cosas que vale la pena señalar en el gráfico:

Entre los tipos de interés cero y los niveles sin precedentes de QE, la Fed empleó una política monetaria excepcionalmente fácil desde marzo de 2020 hasta principios de 2022. Como tal, la tendencia al alza fue pronunciada. El S&P 500 subió más del 100% en menos de dos años.
La tendencia alcista estaba bien definida, con un soporte en la media móvil de 100 días (verde) y una resistencia en el 7,5% por encima de la media móvil de 100 días (verde punteado). Cualquier ruptura por encima o por debajo del canal era una oportunidad para operar y reequilibrar.
Desde septiembre de 2020 hasta junio de 2021, el S&P 500 siguió de cerca la resistencia del canal verde superior.
Alrededor de junio de 2021, los inversores empezaron a hablar de la posibilidad de un cambio hacia una postura menos dócil de la Fed. A partir de ese momento, el S&P 500 empezó a cotizar por debajo de la resistencia y ocasionalmente tocó el soporte. La pendiente de la tendencia se fue aplanando. Podemos ver esto como el terreno de juego de la tendencia comenzó a declinar (área sombreada gris).
A medida que la inflación aumentaba por encima de las expectativas y la retórica de halcón se hacía más común, el S&P comenzó a consolidarse (canal negro).
En 2022 se inició un nuevo canal de tendencia bajista (rojo). Como vemos, el soporte del canal está empezando a establecerse.

Es poco probable que la Fed se vuelva más halcón de lo que es hoy. La cuestión es cuándo empezarán a pivotar hacia una política menos dura. En ese momento, es probable que la pendiente del canal rojo se aplane, y que pueda comenzar un proceso de fondo.

La Fed acaba de iniciar su campaña de endurecimiento. Los tipos han subido en tres ocasiones en un total de 150 puntos básicos. Los futuros de los fondos de la Fed implican otro 2% de subidas de tipos para finales de 2022.

La tendencia actual de la renta variable es fuertemente descendente. Es probable que se mantenga así hasta que el mercado piense que la Fed está aflojando. A veces los precios se desviarán hacia la parte inferior del canal y otras veces hacia la parte superior. Operar dentro del canal puede ser una valiosa herramienta para operar en el mercado bajista.

No luches contra la Fed y ponte corto cuando la Fed está proporcionando liquidez. Igualmente importante y pertinente para el día de hoy, no luche contra la Fed comprando agresivamente acciones cuando la Fed está retirando liquidez de los mercados.

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