El optimismo aumenta en Wall Street, con los inversores esperando un "aterrizaje suave" de la economía.
"David Kelly, estratega jefe mundial de JPMorgan Asset Management, apuesta por que la inflación siga disminuyendo en 2023, ayudando a la economía estadounidense a escapar por poco de una recesión. Ed Yardeni, estratega bursátil de larga trayectoria y fundador de su firma de investigación homónima, sitúa las probabilidades de un aterrizaje suave en el 60%, basándose en unos datos económicos sólidos, unos consumidores resistentes y signos de caída de las presiones sobre los precios", publica Bloomberg.
La esperanza es que, a pesar de que la Reserva Federal ha subido los tipos al ritmo más agresivo desde 1980, ha reducido su balance mediante un endurecimiento cuantitativo y la inflación se sitúa en los niveles más altos desde la década de 1970, la economía seguirá avanzando.
¿Es esto posible, o el escenario de "aterrizaje suave" es otro mito de la Reserva Federal?
Para responder a esta pregunta, necesitamos una definición de un escenario de "aterrizaje suave", económicamente hablando.
Según una definición de Investopedia, "un aterrizaje suave, en economía, es una desaceleración cíclica del crecimiento económico que evita una recesión. Un aterrizaje suave es el objetivo de un banco central cuando intenta subir los tipos de interés lo suficiente para evitar que una economía se sobrecaliente y experimente una inflación elevada sin provocar una recesión grave".
El término "aterrizaje suave" pasó a primer plano de la jerga de Wall Street durante el mandato (1987-2006) del ex presidente de la Reserva Federal Alan Greenspan. Se le atribuyó el mérito de haber logrado un aterrizaje suave en 1994-1995. Los medios de comunicación también han señalado a la Reserva Federal como artífice de aterrizajes suaves desde el punto de vista económico tanto en 1984 como en 2018.
El gráfico siguiente muestra el ciclo de subidas de tipos de la Reserva Federal, con los aterrizajes suaves señalados por el sombreado naranja. También he señalado los acontecimientos que precedieron a los "aterrizajes duros".
Fuente: Real Investment Advice, The Epoch Times, Federal Reserve Bank of St. Louis, Refinitiv
Hay otro punto crucial en relación con la posibilidad de un aterrizaje suave. Una recesión, o "aterrizaje duro", siguió a los últimos casos en los que la inflación alcanzó un máximo superior al 5%. Esos periodos fueron 1948, 1951, 1970, 1974, 1980, 1990 y 2008. Actualmente, la inflación se sitúa muy por encima del 5% a lo largo de 2022.
Fuente: Real Investment Advice, The Epoch Times, Federal Reserve Bank of St. Louis, Refinitiv
¿Podría ser diferente esta vez? Absolutamente, pero hay mucha historia que sugiere lo contrario.
Además, aunque la definición técnica de aterrizaje suave es "ausencia de recesión", si incluimos las crisis provocadas por la actuación de la Reserva Federal, el historial empeora.
Desde que la Reserva Federal inició su actividad a finales de la década de 1970 bajo la presidencia de Paul Volcker, la Reserva Federal ha sido responsable de repetidos ciclos de auge y caída en los mercados financieros y la economía.
Como se ha señalado anteriormente, hubo tres periodos en los que la Reserva Federal subió los tipos y logró un aterrizaje suave, económicamente hablando. Sin embargo, la realidad es que esos periodos no fueron indoloros para los mercados financieros. El gráfico siguiente muestra los "acontecimientos de crisis" que se produjeron cuando la Reserva Federal subió los tipos.
Fuente: Real Investment Advice, The Epoch Times, Federal Reserve Bank of St. Louis, Refinitiv
La quiebra del Continental Illinois National Bank and Trust Company en 1984, la mayor de la historia de Estados Unidos en aquel momento, y su posterior rescate, dieron origen al término "demasiado grande para quebrar".
El banco, con sede en Chicago, era el séptimo más grande de Estados Unidos y el mayor del Medio Oeste, con unos 40.000 millones de dólares en activos. Su quiebra planteó importantes cuestiones sobre si los grandes bancos debían recibir un trato diferenciado en caso de quiebra.
El banco tomó medidas para estabilizar su balance en 1982 y 1983. Pero en 1984, el banco publicó que sus préstamos morosos habían aumentado repentinamente en 400 millones de dólares, hasta un total de 2.300 millones. El 10 de mayo de 1984, los rumores de insolvencia del banco desencadenaron una gran avalancha de depositantes.
Muchos factores precedieron a la crisis, pero a medida que la Reserva Federal subía los tipos, el aumento de los costes de los préstamos y del servicio de intereses provocó el impago de la deuda y, finalmente, la quiebra del banco.
Si avanzamos hasta 1994, nos encontramos con otro acontecimiento de crisis en ciernes a medida que la Reserva Federal subía los tipos.
La crisis del mercado de bonos de 1994, o "Gran Masacre de los Bonos", fue una caída repentina de los precios del mercado de bonos en todo el mundo desarrollado. Comenzó en Japón, se extendió por Estados Unidos y luego por todo el mundo. La preparación del acontecimiento comenzó tras la recesión de 1991, cuando la Reserva Federal había bajado los tipos de interés a niveles históricamente bajos. En 1994, una subida de los tipos y la propagación relativamente rápida de la volatilidad del mercado de bonos a través de las fronteras provocaron una venta masiva de bonos y fondos de deuda, ya que los rendimientos subieron por encima de lo esperado. La caída en picado de los precios de los bonos fue provocada por la decisión de la Reserva Federal de subir los tipos para contrarrestar las presiones inflacionistas. El resultado fue una pérdida global de aproximadamente 1,5 billones de dólares en valor, y fue uno de los peores acontecimientos financieros para los inversores en bonos desde 1927.
El año 2018 tampoco fue un ciclo de subidas de tipos exento de dolor. En septiembre de ese año, el presidente de la Fed, Jerome Powell, declaró que la Reserva Federal no estaba "ni cerca de la 'tasa neutral'" y se comprometió a seguir subiendo los tipos. Por supuesto, un desplome del 20% en el mercado en diciembre cambió ese tono, pero la subida de tipos de interés ya había hecho daño. En julio de 2019, la Fed estaba recortando los tipos a cero y lanzando una intervención monetaria masiva para rescatar a los fondos de cobertura (el gráfico solo muestra los cambios semanales positivos en el balance de la Fed).
Fuente: Real Investment Advice, The Epoch Times, Federal Reserve Bank of St. Louis, Refinitiv
Al mismo tiempo, la curva de rendimiento se invirtió, y las alarmas de recesión sonaron en septiembre. En marzo de 2022, la aparición de la pandemia desencadenó la recesión.
El problema con las subidas de tipos, como siempre, es el efecto retardado. Que las subidas de tipos de la Fed no hayan roto algo inmediatamente no significa que no lo vayan a hacer. La resistencia a unos tipos más altos puede durar más de lo esperado, dependiendo de la fortaleza de la economía o del mercado financiero. Sin embargo, en algún momento, la tensión será demasiado grande y algo se romperá.
Es poco probable que esta vez sea diferente.
La idea de un aterrizaje suave sólo es una realidad si se excluyen, en la mayoría de los casos, consecuencias financieras bastante devastadoras.
La Fed romperá algo. Sólo es cuestión de qué romperá.
Hasta ahora, la economía parece estar resistiendo bien, a pesar de una agresiva campaña de subida de tipos que proporciona la cobertura para el escenario de aterrizaje suave. Esto se debe al enorme aumento de los estímulos enviados directamente a los hogares, lo que ha provocado un repunte sin precedentes del "ahorro", creando una demanda artificial representada por las ventas al por menor. En los próximos dos años, ese exceso de liquidez volverá a la tendencia de crecimiento anterior, lo que supone un riesgo de desinflación. En consecuencia, el crecimiento económico se retrasará unos 12 meses con respecto a la reversión del ahorro. Este efecto retardado es fundamental para los resultados de la política monetaria.
Fuente: Real Investment Advice, The Epoch Times, Federal Reserve Bank of St. Louis, Refinitiv
Mientras la Fed sube agresivamente los tipos, el influjo monetario ya se ha revertido. Es probable que esto provoque una rápida caída de la inflación en los 12 meses siguientes, y una desaceleración económica aumenta el riesgo de que algo se rompa.
Fuente: Real Investment Advice, The Epoch Times, Federal Reserve Bank of St. Louis, Refinitiv
La ralentización del ritmo de crecimiento, combinada con una acomodación monetaria más estricta, supondrá un reto para la Reserva Federal, ya que el riesgo de desinflación se convierte en el próximo desafío de política monetaria.
La Reserva Federal se encuentra en una carrera contrarreloj. El reto será una reversión de la demanda que provoque una contracción de la oferta que recorra toda la cadena de suministro. Una recesión suele ser el subproducto del reequilibrio de la oferta y la demanda.
Aunque Powell afirma que está comprometido a combatir las presiones inflacionistas, la inflación acabará curándose sola. El gráfico de inflación anterior muestra que "la cura para los precios altos son los precios altos".
Jerome Powell entiende que la inflación es siempre transitoria. Sin embargo, también entiende que los tipos no pueden estar en el "límite cero" cuando comienza una recesión. Como se ha dicho, la Fed se apresura a subir los tipos de interés tanto como sea posible antes de que la economía se tambalee. La única herramienta fundamental de la Fed para combatir una recesión económica es recortar los tipos de interés para reactivar la actividad económica.
La reciente declaración de Powell durante un discurso en la Brookings Institution estuvo llena de advertencias sobre el efecto retardado de los cambios en la política monetaria. También quedó claro que no se va a producir un giro en la política monetaria a corto plazo.
Cuando ese efecto retardado alcance a la Fed, un giro en la política podría no ser tan alcista como muchos inversores esperan actualmente.
Dudamos que se produzca un aterrizaje suave.
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Fuente / Autor: The Epoch Times / Lance Roberts
Imagen: Seeking Alpha
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