Tras subir cerca de un 40% desde el pasado mes de octubre, el oro está de enhorabuena. Muchos profesionales de la inversión consideran que los precios del oro son un macro barómetro que mide el nivel de ansiedad en la economía, la inflación, la divisa y la geopolítica. Por lo tanto, debemos investigar qué está impulsando y qué no está impulsando al alza el precio del oro.

Fuente: Real Investment Advice

Para ayudarnos a averiguar qué puede estar impulsando el impulso del oro, vale la pena considerar primero que una relación fiable que explicaba en gran medida el movimiento de los precios del oro se rompió hace unos dos años.

El gráfico siguiente, cortesía de Matt Weller, muestra que la correlación de 15 años entre los precios del oro y los rendimientos reales no funciona. Los rendimientos reales, o tipos, son simplemente el rendimiento actual de un bono del Tesoro menos la tasa de inflación o la inflación esperada.

Sirve para medir el grado de relajación o restricción de la política monetaria. Cuanto mayor es el rendimiento real, más restrictiva es la política monetaria, y viceversa.

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El gráfico siguiente muestra el nivel actual de los rendimientos reales, que es el más alto de los últimos quince años. En consecuencia, es justo afirmar que la política monetaria es muy restrictiva, independientemente del giro que haya dado la Fed en los últimos meses.

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El nivel de los tipos de interés reales es un sólido indicador del peso de la política de la Reserva Federal. Si la Reserva Federal actúa con moderación y no distorsiona los mercados, los tipos reales deberían ser positivos. Cuanto más manipule la Reserva Federal los mercados a partir de sus tipos naturales, más negativos serán los tipos reales.

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A medida que la política monetaria de la Fed se volvió más agresiva en 2008, la relación entre el oro y los rendimientos reales creció. Antes de 2008, no existía ninguna relación estadística.

El periodo pre-QE, cubre 1982-2007. Durante este periodo, los rendimientos reales alcanzaron una media del +3,73%. La R cuadrado de 0,0093 muestra que no hay correlación.

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El segundo periodo abarca el QE relacionado con la crisis financiera, 2008-2017. Durante este periodo, los rendimientos reales promediaron un +0,77%. La R cuadrado de 0,3174 muestra una correlación moderada.

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El último periodo, la Era QE2, abarca el periodo posterior a que la Fed comenzara a reducir su balance y luego lo aumentara bruscamente a finales de 2019. Durante este período, los rendimientos reales promediaron el 0,00%, con muchos casos de rendimientos reales negativos. El R-cuadrado de 0,7865 muestra una correlación significativa.

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Teniendo en cuenta nuestro análisis histórico y la actual coyuntura de elevados rendimientos reales, no es de extrañar que la relación entre el precio del oro y los rendimientos reales se haya desvanecido. 

Por lo tanto, sin rendimientos reales que dirijan el precio del oro, consideremos algunas posibilidades de por qué está subiendo tan rápidamente.

El Gobierno federal registra grandes déficits. Como se muestra a continuación, el aumento porcentual anual de la deuda federal es superior al 8%. Un gasto deficitario tan importante se produce cuando el crecimiento económico se sitúa por encima de su tasa de crecimiento natural y de los niveles anteriores a la pandemia. Normalmente, los déficits tienden a ser menores durante los periodos de crecimiento económico y mayores durante las recesiones o desaceleraciones económicas.

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El reciente aumento del crecimiento de la deuda es significativo, pero no mucho más que otros picos no recesivos de los últimos diez años. Además, está muy por debajo de los aumentos de deuda asociados a las recesiones. Un déficit de más de 2 billones de dólares suena desalentador, pero la economía ha crecido un 33% o 7 billones de dólares desde 2020 y ha duplicado su tamaño desde 2009. El siguiente gráfico, que muestra la relación entre deuda y PIB, ayuda a poner más contexto en la tasa a la que el gobierno pide prestado.

Fuente: Real Investment Advice

La tendencia al alza de la ratio deuda/PIB no es sostenible. Sin embargo, la proporción actual y la pendiente de la tendencia reciente coinciden con la tendencia de los últimos 20 años e incluso más.

Hemos escrito muchos artículos sobre el problema de que la deuda crezca más rápido que el PIB y sobre el daño económico que está causando y causará. Sin embargo, al situar los déficits actuales en un contexto adecuado con respecto al ritmo de la actividad económica, el crecimiento reciente no difiere de forma flagrante de otras experiencias de los últimos 20 años.

Por ello, nos cuesta creer que la deuda sea responsable de la reciente subida del oro.

Los problemas geopolíticos, especialmente en relación con Ucrania e Israel, son realmente problemáticos.

Rusia podría desplegar armas nucleares o extender la guerra a otros países vecinos. Una invasión de un país de la OTAN prácticamente obligaría a la implicación de Estados Unidos y las potencias europeas.

El conflicto entre Israel y Hamás parece ser una guerra por poderes con Irán. Aunque el escenario de la guerra se encuentra principalmente en Gaza y, en menor medida, en los países circundantes, la posibilidad de una implicación más directa entre Israel e Irán es problemática. Las acciones directas de Irán contra Israel probablemente serían respondidas con la fuerza militar de Estados Unidos y otras potencias de la OTAN.

No es por minimizar los dos acontecimientos geopolíticos y otros menos críticos, pero Estados Unidos y Europa han estado en varias guerras en Oriente Medio y Afganistán durante la mayor parte de los últimos 20 años. ¿Es la situación geopolítica mundial actual mucho más aterradora que en años pasados?

Cuando empezamos a escribir esto el 4 de abril de 2023, circuló el rumor de que Irán podría estar planeando ataques con misiles contra Israel. El S&P 500 cayó más de un 1% rápidamente, y el oro cedió enseguida 25 dólares. Si las preocupaciones geopolíticas son responsables de las recientes ganancias, ¿no deberían las crecientes tensiones en Oriente Medio aumentar aún más el valor del Oro?

Algunos argumentan que los precios del oro advierten de que las tendencias a la baja de la inflación de los últimos 30 años se están invirtiendo.

Si el oro predice tan bien los precios, ¿por qué no subió cuando la Reserva Federal y el Gobierno inyectaron dinero en la economía y se cerraron las líneas de suministro? Ese periodo representa la configuración inflacionaria más significativa en más de 40 años.

Fuente: Real Investment Advice

Desde finales del año pasado, la Reserva Federal ha pasado de un tono extremadamente agresivo a otro más moderado. A pesar de unas condiciones financieras favorables, una inflación elevada y rígida y un crecimiento superior a la media, la Reserva Federal parece decidida a recortar los tipos varias veces este año. Muchos argumentarían que una Fed más prudente mantendría su tono de halcón y posiblemente aumentaría el espectro de subir más los tipos.

Como mostramos anteriormente, la política monetaria, aunque aparentemente cada vez más fácil, todavía está en sus niveles más estrictos en más de 15 años. Compare la política monetaria actual con la de 2013 y 2014. La economía estaba creciendo entonces, sin embargo, la Fed tenía las tasas fijadas cerca del cero por ciento y estaba haciendo QE. Como compartimos a continuación, el oro languideció durante ese período, a pesar del completo descuido de la política monetaria.  

Fuente: Real Investment Advice

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Después de haber discutido algunas de las respuestas estándar que los expertos están lanzando con respecto a la subida del oro, compartimos una que puede no ser tan popular entre los tenedores de oro.

El oro es un activo especulativo. En consecuencia, puede subir y bajar, y a veces violentamente, basándose únicamente en los caprichos de operadores y especuladores.   

¿Es posible que la actual subida del oro se deba menos a las cuestiones que hemos planteado y más a la manía especulativa que recorre muchos mercados? Consideremos los cinco gráficos siguientes. Los gráficos muestran una sólida correlación visible y estadística durante los dos últimos años entre el oro y Bitcoin, Nvidia, Meta, Eli Lily y el S&P 500.

Fuente: Real Investment Advice

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Fuente: Real Investment Advice

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Las secciones anteriores comparten algunos razonamientos típicos para justificar la subida de los precios del oro. Aunque suenan como razones legítimas para que el oro suba, cuando se toman en contexto, no son tan diferentes de otros periodos de los últimos veinte años en los que el precio del oro era plano o tendía a bajar.

El precio del oro puede proporcionar información valiosa a veces. Pero otras veces, el oro puede dar señales falsas distorsionadas por comportamientos irracionales del mercado. Creemos que el Oro está atrapado en una burbuja especulativa, y su precio no nos presenta una advertencia de crisis fiscal, monetaria o geopolítica.

Es probable que el oro tenga una carrera alcista más fiable y sostenible cuando la Fed vuelva a sus andadas descuidadas con rendimientos reales cercanos al 0% o incluso negativos, y la QE esté de nuevo en funcionamiento.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

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