Con la subida de los tipos por parte de la Reserva Federal, la elevada inflación y la ralentización del crecimiento económico, es muy probable que continúe el descenso de los beneficios.

Las estimaciones de beneficios eran demasiado optimistas y tenían que bajar para ajustarse a la realidad económica. Ese proceso ya ha comenzado. En los últimos dos meses, las estimaciones para el cuarto trimestre de 2023 han caído aproximadamente un 12%. Esto se consideraría normal en una desaceleración económica. Sin embargo, si la economía entrara en recesión, un descenso del 50% en las estimaciones estaría más en consonancia.

Fuente: Real Investment Advice, S&P

No debería sorprender, dado que el crecimiento económico y los beneficios tienen una correlación histórica a largo plazo. Esto parece lógico, dado que la actividad económica genera ingresos para las empresas. Por lo tanto, aunque es posible que los beneficios crezcan más rápido que la economía en algunos momentos, por ejemplo, después de la recesión, no pueden superar a la economía indefinidamente. El aumento de los beneficios en 2021 es algo nunca visto antes y debe acabar volviendo a la normalidad.

Fuente: Real Investment Advice

A pesar del debilitamiento del crecimiento económico por el aumento de la inflación, la reducción de la liquidez y los márgenes de beneficio bajo presión, los analistas siguen manteniendo las estimaciones elevadas. Actualmente, las estimaciones para el cuarto trimestre de 2023 son de 214,23 dólares por acción, según S&P. Esta cifra se ha revisado a la baja desde los 242,21 dólares de mayo, lo que sugiere un aumento de los beneficios de sólo el 8% en dos años. Difícilmente algo que apoye el fuerte aumento de los precios de los activos.

Y lo que es más importante, a pesar de las recientes revisiones a la baja, las estimaciones actuales siguen superando la tendencia histórica de crecimiento exponencial del 6%, que contenía el crecimiento de los beneficios desde 1950, con una de las desviaciones más significativas de la historia.

Fuente: Real Investment Advice

Los dos únicos periodos anteriores con desviaciones similares son la "Crisis Financiera" y la burbuja "puntocom".

Fuente: Real Investment Advice

Aunque muchos se han vuelto cada vez más alcistas en el mercado, sugiriendo que se ha tocado "fondo", nosotros advertirímos de lo contrario.

El riesgo del mercado siguen siendo los fundamentales en un contexto de reversión de la acomodación monetaria. Los motores más importantes de los beneficios siguen siendo los trucos contables, las recompras de acciones y los tipos impositivos más bajos. Sin embargo, como adelantamos, existen numerosos riesgos para los beneficios.

• Cambios en el código fiscal o en los tipos (como el impuesto de sociedades mínimo del 15%). 

• Aumento de los costes de los préstamos por la subida de los tipos.

• Aumento de los costes salariales.

• Presiones inflacionistas.

• Disminución de la demanda.

• Un crecimiento económico más lento.

• Una reversión de las recompras de acciones, ya sea por decisión de las empresas o por  legislación (también conocido como el impuesto del 1% sobre las recompras de acciones).

Sin embargo, independientemente de estos efectos potenciales, la tasa de variación anual de los beneficios se ralentizará notablemente a medida que las comparaciones interanuales sean más difíciles.

Fuente: Real Investment Advice

Aunque los alcistas siguen siendo optimistas, la desviación entre los precios y las realidades fundamentales sugiere riesgos que los inversores no deberían descartar.

A principios de este año, pocos analistas de Wall Street esperaban un crecimiento económico sustancialmente menor en 2022. 

Aunque los analistas confían en que el mercado alcista continuará, existen riesgos más que suficientes para desbaratar esa perspectiva de mercado. Es importante destacar que ninguno de ellos sugiere de forma independiente que sea inminente una corrección significativa. 

El riesgo significativo para las estimaciones demasiado optimistas sigue siendo una recesión económica.

Aunque en el primer y segundo trimestre de este año se registró un crecimiento económico negativo en Estados Unidos, es probable que haya habido suficiente fuerza en las medidas de empleo y consumo para evitar la clasificación de recesión. Sin embargo, a medida que nos adentramos en 2023, el riesgo de recesión aumenta notablemente a medida que la inflación y el endurecimiento de la política monetaria afectan al consumo.

Ya estamos asistiendo a una amplia contracción de la actividad manufacturera a medida que la demanda se ralentiza. No es de extrañar que exista una elevada corrección entre la variación anual de los beneficios, las estimaciones y la economía.

El gráfico siguiente es nuestro Índice Compuesto de Producción Económica (EOCI), que combina varias encuestas regionales de la Fed, el CFNAI, el PMI de Chicago, los Índices Líderes del Conference Board y de la OCDE, la Pequeña Empresa del NFIB y el índice compuesto del ISM. Este índice global tiene una alta correlación con la economía.

Fuente: Real Investment Advice

Como se ha visto, la economía alcanzó su punto máximo el pasado trimestre, y los datos económicos se están suavizando en varios frentes. No es de extrañar que las estimaciones de beneficios disminuyan a medida que las tasas de crecimiento económico se ralentizan.

Fuente: Real Investment Advice

Con el objetivo de la Fed de reducir la demanda para sofocar la inflación, el riesgo de desencadenar una recesión económica mediante una política monetaria más restrictiva sigue siendo elevado.

"Restablecer la estabilidad de los precios llevará algún tiempo y requiere el uso de nuestras herramientas con fuerza para equilibrar mejor la demanda y la oferta. Es probable que la reducción de la inflación requiera un período sostenido de crecimiento por debajo de la tendencia. Además, es muy probable que las condiciones del mercado laboral se suavicen. El aumento de los tipos de interés, la ralentización del crecimiento y el debilitamiento del mercado laboral reducirán la inflación, pero también afectarán a los hogares y a las empresas. Estos son los desafortunados costes de la reducción de la inflación. Pero un fracaso en el restablecimiento de la estabilidad de precios significaría un dolor mucho mayor.".

Jerome Powell

El riesgo más considerable para la tesis alcista sigue siendo la Fed.

Aunque muchos inversores esperan que la Fed "pivote" en su lucha contra la inflación más pronto que tarde, los recientes comentarios de Powell sugieren lo contrario. Sin embargo, esto no debería sorprender, ya que el objetivo de la Fed al subir los tipos es frenar el crecimiento económico, reduciendo así la inflación. Lamentablemente, con la desaceleración de la economía, un endurecimiento adicional podría exacerbar el riesgo de una contracción económica, dada la dependencia de los tipos bajos para apoyar el crecimiento económico a través del aumento de la deuda.

Dado que los beneficios siguen estando correlacionados con el crecimiento económico, los beneficios no sobreviven a las subidas de tipos, especialmente en las campañas más agresivas.

Fuente: Real Investment Advice

La Fed se encuentra en una posición difícil. Los precios de producción, como se muestra a continuación, han subido sustancialmente más rápido que los precios al consumidor. Esto sugiere que las empresas absorben los costes de los insumos, ya que no pueden trasladar todo el aumento de precios a los consumidores. A la larga, la absorción de los costes más elevados mermará la rentabilidad. Como se muestra, existe una correlación entre los beneficios de las empresas y la inflación.

Fuente: Real Investment Advice

Cuando el diferencial de inflación aumenta lo suficiente como para perjudicar la rentabilidad, las empresas adoptan medidas defensivas para reducir costes (despidos, recortes de costes, automatización...) El aumento de las pérdidas de empleo contrae el gasto de los consumidores, lo que frena la economía hacia la recesión. Como señala Jerome Powell, deberíamos esperar una desaceleración en el mercado laboral a medida que el aumento de los tipos de la Fed provoque pérdidas de empleo.

Fuente: Real Investment Advice

Como la Fed sigue subiendo los tipos, ese endurecimiento casi asegura una recesión.

Aunque actualmente nadie espera un descenso de los beneficios, y mucho menos una recesión, pocos vientos de cola apoyan el crecimiento económico. El riesgo más importante para los inversores proviene del efecto retardado de los cambios de política monetaria. Dado que la Reserva Federal se centra en los datos económicos pasados para tomar decisiones de política monetaria, el efecto retardado de esos cambios casi garantiza un error de política monetaria en el futuro.

En nuestra opinión, el descenso de los beneficios tiene aún más recorrido antes de finalizar.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

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Imagen: iStock