Con la volatilidad de los mercados mundiales de renta variable este año, puede resultar reconfortante para los inversores estadounidenses centrarse únicamente en su mercado. Sin embargo, hoy puede ser más arriesgado ser geográficamente miope.

Los mercados mundiales tienden a atravesar ciclos en los que las acciones estadounidenses o internacionales obtienen mejores resultados, y las decisiones de los inversores sobre cómo posicionarse en estos mercados pueden tener implicaciones significativas para la rentabilidad. En un año normal, los rendimientos de las acciones estadounidenses e internacionales difieren en más de 10 puntos porcentuales.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

Dos de los principales factores que explican estas significativas diferencias de rentabilidad son la exposición sectorial y los factores específicos de cada país.

El mercado estadounidense está muy concentrado en valores tecnológicos y otros valores de crecimiento caros, y los sectores relacionados con la tecnología representan casi la mitad (43%). La mayoría de los mercados no estadounidenses están mucho menos expuestos, y los mercados no estadounidenses tienen en general un tercio menos de exposición que los estadounidenses. Mientras que los sectores relacionados con la tecnología obtuvieron buenos resultados durante los periodos de tipos de interés más bajos, alta liquidez y fuerte crecimiento, los fundamentos macroeconómicos actuales son todo lo contrario. Así pues, los mercados internacionales resultan actualmente atractivos por su menor exposición a estos sectores vulnerables.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

El liderazgo del ciclo anterior rara vez es el liderazgo del ciclo siguiente. Si tenemos razón en que la inflación y los tipos de interés se mantendrán al alza durante más tiempo, la exposición sectorial de los mercados internacionales podría impulsar el rendimiento. Los valores de materiales y energía probablemente se beneficien de la mayor inflación de los precios de las materias primas. Los valores financieros, especialmente los europeos, podrían ver mejorada su rentabilidad tras haber estado lastrados durante años por unos tipos de interés bajos y negativos. Aunque la preocupación por los bancos ha surgido recientemente en todo el mundo, los responsables políticos parecen decididos a evitar que los futuros problemas de liquidez de los bancos se conviertan en problemas de solvencia.

Si las diferencias entre los rendimientos de los mercados estadounidenses e internacionales se debieran únicamente a los sectores, no habría necesidad de invertir a escala mundial; bastaría con invertir en sectores estadounidenses. Muchos mercados de renta variable regionales y nacionales se han movido al unísono durante gran parte de las dos últimas décadas, ayudados en parte por la creciente globalización. Sin embargo, los mercados mundiales de renta variable pueden estar experimentando un cambio radical.

En 2017, el último año antes de que comenzara a recrudecerse la incertidumbre mundial, no importaba mucho dónde se invirtiera en acciones de consumo discrecional, sino simplemente que se poseyeran. Los valores discrecionales estadounidenses subieron un 23%, mientras que los europeos retornaron un 26% (en USD). Pero recientemente, los rendimientos del sector han sido menos homogéneos. El año pasado, los valores de consumo discrecional bajaron un -38% en EE.UU., mientras que en Europa sólo bajaron un -21%.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

Esta variabilidad de los rendimientos sectoriales entre regiones ha ido en aumento en los últimos años. El retroceso de la globalización a medida que los responsables políticos hacen hincapié en la actividad interna y la disociación de los ciclos de crecimiento, ya que los países salieron de la pandemia en momentos diferentes, pueden explicar parte de la historia. La creciente agitación geopolítica y la guerra entre Rusia y Ucrania también pueden contribuir a que los rendimientos de los países sean menos similares. 

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

Si esta tendencia se mantiene, será cada vez más importante asignar correctamente entre países (además de entre sectores). Aunque las acciones estadounidenses han liderado los mercados mundiales durante la última década, puede que ahora sea prudente que los inversores busquen oportunidades a escala internacional. Las regiones con una liquidez más favorable y un sentimiento inversor más débil pueden ser algunas de esas oportunidades en el extranjero.

La Reserva Federal ha sido el banco central más agresivo a la hora de subir los tipos entre los mercados desarrollados y, sin embargo, sigue luchando por frenar la inflación. La postura política y las perspectivas de un banco central pueden evaluarse a través de la pendiente de la curva de rendimientos del país. Las curvas invertidas tienden a indicar que la política monetaria es restrictiva y restrictiva, y actualmente 17 de los 23 países con mercados desarrollados tienen curvas de rendimiento invertidas. Estados Unidos es el más invertido de todos, con -104 puntos básicos.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

Las normas de concesión de préstamos bancarios presentan un panorama similar. Los bancos estadounidenses están endureciendo rápidamente el acceso al crédito, superando a los bancos de otras grandes regiones (gráfico 6). Tras las recientes quiebras de bancos estadounidenses, parece probable que los bancos regionales y más pequeños endurezcan aún más sus normas. Esto significa que las empresas estadounidenses podrían tener que hacer frente a unos costes de endeudamiento más elevados y a un menor acceso al crédito, lo que lastraría el crecimiento futuro y las perspectivas de las acciones estadounidenses.

Los bancos europeos fueron más restrictivos que sus homólogos estadounidenses durante casi 5 años tras la crisis financiera mundial, lo que puede haber contribuido a la recuperación más lenta de Europa. Pero recientemente, los bancos europeos han restringido el crédito más lentamente que sus homólogos estadounidenses, lo que puede beneficiar a las empresas europeas en relación con las estadounidenses.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

Los mercados internacionales cotizan con un enorme descuento respecto a EE.UU., lo que refleja el sentimiento más negativo de los inversores hacia ellos. Dada la guerra en Ucrania, el malestar inmobiliario y el aumento de las tensiones geopolíticas entre China y EE.UU. en China, así como la incertidumbre política en los mercados emergentes, existe una preocupación razonable sobre la inversión internacional. Pero, mientras que las valoraciones más baratas de los mercados no estadounidenses tienen en cuenta estos riesgos, los mercados estadounidenses parecen seguir ignorando obstinadamente los riesgos dentro de Estados Unidos.

Es cierto que los mercados baratos no siempre son inversiones atractivas. Aquellos cuyos beneficios se deterioran pueden parecer baratos, sólo para que los fundamentales converjan a la baja hacia el precio. Aunque queremos evitar estas "trampas de valor", las expectativas de crecimiento para los mercados internacionales son en gran medida similares o mayores que las de EE.UU.

Sin embargo, los inversores todavía parecen obsesionados con los motores del crecimiento de la última década en lugar de con los motores del crecimiento de los próximos años. Si las estimaciones de los analistas sobre el crecimiento del BPA a largo plazo acaban siendo correctas, los inversores en valores estadounidenses podrían acabar pagando casi el doble por menos crecimiento que en muchos mercados no estadounidenses. Aunque la valoración no es un indicador eficaz de sincronización táctica, proporciona una visión importante del equilibrio entre riesgo y recompensa dentro de los mercados y tiene una enorme importancia para los rendimientos a largo plazo.

La marea ascendente que impulsó el rendimiento estelar de EE.UU. durante la pasada década puede estar desapareciendo ahora. Las valoraciones más baratas de los mercados internacionales y una liquidez relativamente más acomodaticia sugieren que los inversores con carteras con fuerte presencia estadounidense podrían considerar diversificarse con oportunidades fuera de Estados Unidos.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

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Fuente: Richard Bernstein Advisors / Matthew Poterba

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