El notable rebote de las acciones estadounidenses de la semana pasada desde los mínimos del lunes que, como recordatorio, provocó la primera salida de la renta variable en 2021, ha suscitado muchas preguntas entre la élite de Wall Street, donde incluso algunos de los mayores alcistas están desconcertados por el violento retroceso del mercado.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Y no se trata sólo de la implacable capacidad del mercado para internalizar cualquier acción adversa del mercado y salir a flote mientras se precipita una ola de compradores: como escribió el estratega de Goldman Sachs Chris Hussey a última hora del viernes, "una cosa que está llamando cada vez más nuestra atención y que estuvo en primer plano esta semana es cómo la economía, la política y el crecimiento de los beneficios parecen estar pasando rápidamente de la explosión inicial post-pandémica hacia un ritmo más lento a medida que se presionan los frenos en una variedad de partes clave de la máquina del crecimiento".
Como señala Hussey, el crecimiento por ahora está bien e incluso es robusto, con las previsiones de los economistas de Goldman de un crecimiento del PIB superior al 4,5% que se extenderá hasta 2022, pero como advierte "una economía desarrollada como la de EE.UU. no puede crecer a un ritmo del 9% durante mucho tiempo, incluso mientras se recupera de una pandemia".
Mientras tanto, tal y como señala a continuación, es posible que una serie de piezas estén encajando para "frenar" parte del tórrido crecimiento que hemos estado viendo desde que se distribuyeron las vacunas a principios de este año. Entre ellas, Goldman Sachs se centra en el impacto del desvanecimiento de los estímulos, las cadenas de suministro, el virus, China e incluso las valoraciones de las acciones, que se están "uniendo para crear un telón de fondo más difícil para el crecimiento de las ganancias y la expansión de los múltiplos en los meses, o al menos en los próximos años".
He aquí algunas observaciones sobre estos cinco factores potencialmente "frenadores":
1. Estímulos. El FOMC indicó que la reducción del estímulo "podría estar pronto justificada" en su última reunión y, a raíz de esta declaración, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años han subido 15 puntos básicos, hasta el 1,45%, mientras que los tipos de interés a corto plazo se han reajustado notablemente al alza, como se muestra en el siguiente gráfico.
Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs
Curiosamente, las acciones también subieron tras la declaración de la Fed, consolidando el rebote de las ventas del lunes. Y aunque la Reserva Federal aún no ha hecho nada, sólo ha sugerido que está a punto de hacerlo, parece que ahora se han puesto en marcha los engranajes para reducir el último programa de flexibilización cuantitativa (QE) del banco central y para empezar a subir los tipos de interés, tan pronto como dentro de un año.
Añadiendo a este punto, Michael Hartnett de Bank of America señala que el tapering global ha comenzado (BCE, BoE, BoC, RBA, Fed) lo que significará una fuerte caída en la liquidez global que fue de 8,5 billones de dólares en 2020, se reducirá a 2,1 billones en 2021, y será de sólo 0,1 mil millones dólares en 2022 (poniendo esto en contexto, desde el brote de COVID los bancos centrales han comprado 800 millones de activos cada hora, un número que se reduce a <100 millones en la segunda mitad de 2022).
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Y al mismo tiempo que la política monetaria parece estar pasando del acelerador al freno, la política fiscal también puede estarlo.
2. Cadenas de suministro. La incapacidad de las empresas para abastecerse de piezas, personal y materias primas ha sido una de las principales razones por las que hemos advertido de la ralentización del crecimiento que hemos observado en la última semana. Aunque Goldman confía en que las limitaciones de la cadena de suministro son principalmente una función de la recuperación demasiado rápida de la demanda, y por ello lo ve como un problema temporal, para los constructores de viviendas, los fabricantes de automóviles y los camioneros es hoy un problema de suministro que está ejerciendo una presión al alza sobre los precios y una presión potencialmente a la baja sobre los márgenes (aunque los márgenes se han mantenido bastante bien hasta ahora).
En cuanto a los constructores de viviendas, Goldman destaca que D.R.Horton ha rebajado sus previsiones para el trimestre de noviembre debido a la incapacidad de conseguir suficientes materiales y mano de obra, mientras que su colega Lennar también está iniciando menos construcciones en el entorno actual.
En Autos, el banco escribe que las ventas de coches de septiembre están alrededor de un 25% por debajo de los niveles de hace un año, eso es frente a septiembre de 2020 y en el corazón de la pandemia, ya que los inventarios de los concesionarios están en niveles históricamente bajos. La buena noticia para los fabricantes de automóviles: los precios están fuertes, aunque esto puede no ser tan bueno para la inflación y la política de la Fed.
Y por último, en Transportes, Fedex no cumplió las estimaciones de beneficios, ya que se enfrenta a una escasez de camioneros y transportistas.
3. El virus. Además de las interrupciones en la cadena de suministro, Goldman Sachs citó previamente la variante Delta como una razón por la que veían un menor crecimiento del PIB en el tercer trimestre de 2021 cuando rebajaron las previsiones económicas del banco el 6 de septiembre. Dos semanas después, la ola veraniega del virus parece haber alcanzado su punto máximo incluso en el sur de Estados Unidos, como muestra claramente el segundo gráfico:
Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs
Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs
Comentando el gráfico anterior, Goldman dijo que "lo que podríamos haber aprendido este verano es que el virus todavía tiene la capacidad de alterar el ritmo de crecimiento incluso entre las poblaciones con altas tasas de vacunación. No parece que el crecimiento se haya desviado este verano, pero sí parece que tiende a ser más lento de lo que la mayoría pensaba".
4. China. Se ha escrito mucho sobre cómo los problemas que rodean al mercado inmobiliario chino están impulsando un cambio de sentimiento global de "desapego por el riesgo". Y salimos de esta semana sin que se hayan resuelto los problemas del mercado inmobiliario chino. Pero aunque China no ha hecho descarrilar el mercado, el mercado inmobiliario chino sigue bajo el foco y las incertidumbres persisten. Quizá lo que seguimos descubriendo es que China ya no es el viento de cola sostenido para el crecimiento mundial que era en los años posteriores a la Gran Crisis Financiera, cuando el país impulsaba tasas de crecimiento del PIB de dos dígitos.
Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs
5. Valoración. Según Hussey, de Goldman Sachs, "las valoraciones del mercado de valores rara vez se rompen por su propio peso" y suele ser necesario algún otro catalizador más fundamental para que los beneficios disminuyan y los inversores paguen menos por ellos. Sin embargo, tal y como destacó Peter Oppenheimer en una nueva nota de estrategia global esta semana, es probable que los rendimientos del mercado bursátil se vean reducidos en el futuro en comparación con los ciclos anteriores. ¿Por qué? Entramos en el ciclo actual con valoraciones altas, tipos ultrabajos y vientos en contra de los márgenes corporativos por el aumento de los salarios, la regulación y la desglobalización. Y, como ilustra el gráfico a continuación, históricamente los rendimientos a 10 años de la renta variable han tendido a la baja cuando han comenzado con la elevada valoración actual.
La valoración no suele ser la causa del estallido de una burbuja y las acciones pueden permanecer "caras" durante mucho tiempo. Pero a largo plazo, los rendimientos que se pueden esperar de la inversión en renta variable tienden a ser mucho menores cuando se compran acciones con valoraciones elevadas que cuando se compran cuando están "baratas".
Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs
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Fuente / Autor: ZeroHedge / Tyler Durden
Imagen: Business Standard
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