El potencial de beneficios de las mineras del cobre

El cobre alcanzó un nuevo máximo histórico durante el segundo trimestre de 2021. Tras tocar fondo en enero de 2016 a 1,94 dólares por libra, el cobre se disparó un 150% hasta alcanzar los 4,77 dólares el 11 de mayo de 2021. Aunque el cobre retrocedió un poco, se mantiene en 4,30 dólares, el nivel más alto en una década. Lejos de haber terminado, creemos que este mercado alcista del cobre acaba de empezar.

Creemos que el ciclo actual acabará llevando los precios del cobre por encima de los 10 dólares por libra. Aunque esto pueda parecer descabellado, el cobre se multiplicó por siete desde su mínimo de 1999 de 0,61 dólares hasta su máximo de 2011 de 4,57 dólares por libra. Nuestros modelos nos dicen que los fundamentales son mucho mejores hoy que durante el último mercado alcista. Las acciones de mineras de cobre también han tenido un buen rendimiento. La media de las acciones de la minería del cobre, medida por el ETF COPX, ha subido casi un 100% interanual y un 20% en lo que va de año.

Los inversores generalistas están empezando a tomar nota y están estableciendo posiciones en acciones de las mineras de cobre, contribuyendo a impulsar los precios al alza. En el pasado hemos observado que el interés de los inversores en el ámbito de la renta variable de los recursos naturales se ha mantenido en un segundo plano, a pesar de los prolongados periodos de muy buen rendimiento de los dos últimos años. Esto ha sido especialmente cierto en el caso de las acciones relacionadas con el oro y la energía. El flujo de fondos hacia los diversos ETF de renta variable de energía y metales preciosos ha sido mínimo, lo que tiende a ser un buen indicador del interés de los inversores. No ha ocurrido lo mismo con las acciones del cobre. Las acciones en circulación del COPX han subido un 319% en lo que va de año y un 640% en comparación con el mismo periodo del año pasado, ya que los inversores se han precipitado en este espacio. En comparación, aunque los valores de E&P han subido un 66% en lo que va de año y casi un 100% en lo que va de año, las acciones en circulación del ETF XOP (energía) están planas.

Hasta ahora, la mayoría de los inversores se han visto atraídos por las acciones del cobre debido a las sólidas perspectivas de la demanda de este metal, dado que tanto las energías renovables como los vehículos eléctricos son extremadamente intensivos en cobre. Además, varios países todavía deben añadir grandes volúmenes de cobre a su base instalada para satisfacer la demanda de cosas como la distribución de electricidad.

A pesar de las interrupciones relacionadas con el COVID, 2020 fue un año extremadamente fuerte para la demanda de cobre. Según los datos más recientes de la Oficina Mundial de Estadísticas del Metal, la demanda mundial de cobre refinado creció en 900.000 toneladas, el ritmo más rápido desde 2014. Mientras que muchos países, sobre todo la India, experimentaron una débil demanda debido a que los proyectos de construcción y energía se retrasaron debido a las paradas, la demanda china se disparó en 1,7 mm de toneladas. Mientras que algunos bajistas del cobre creen que China está consumiendo en exceso, nosotros creemos lo contrario. Muchos analistas comparan el consumo anual de cobre con el PIB real y llegan a la conclusión de que, dado que China consume más del 50% del cobre refinado del mundo, pero no genera el 50% del PIB mundial, debe estar consumiendo en exceso y posiblemente incluso acumulando existencias.

Nosotros preferimos fijarnos en el cobre instalado acumulado en una economía en comparación con su riqueza y, basándonos en esta métrica, creemos que la demanda china seguirá acelerándose durante los próximos años. En última instancia, es posible que China tenga que consumir casi el 75% de la oferta mundial para instalar suficiente cobre para sostener una incipiente economía de ingresos medios. Presentamos este argumento por primera vez en 2014, cuando la demanda china de cobre representaba el 45% de la demanda mundial. El año pasado, China representaba el 58% de la demanda mundial y creemos que aún queda mucho por hacer. En los primeros cuatro meses de 2021, el consumo chino parece haber crecido otras 100.000 toneladas y esperamos que esto continúe. La demanda india, por el contrario, fue débil en 2020, con una caída de 95.000 toneladas, ya que las interrupciones del Covid se cobraron un mayor número de víctimas. En los primeros cuatro meses de 2021, la demanda india se estabilizó y se mantiene estable. Seguiremos vigilando la situación, pero esperamos que la demanda aumente a medida que los proyectos aplazados se reanuden este año y el próximo.

La mayoría de los informes de análisis, artículos de prensa y cartas de inversores que hemos leído recomendando inversiones en cobre se han centrado principalmente en estas tendencias alcistas de la demanda. Aunque creemos que el lado de la demanda sigue siendo extremadamente brillante, seguimos pensando que el siguiente tramo del mercado alcista llegará cuando los inversores se den cuenta de los retos generalizados de la oferta que se avecinan.

En la última década ha habido una escasez de nuevos descubrimientos de cobre y de gasto de capital para el desarrollo de minas. Además, desde el año 2000, la mayor parte de las reservas se han incrementado simplemente reduciendo la ley de corte y extrayendo mineral de menor calidad a medida que los precios subían. No creemos que esto sea posible por razones geológicas (es decir, distribuciones de ley log-normal) en este ciclo. A medida que los precios del cobre sigan subiendo, los inversores se darán cuenta de que es poco probable que se produzca nueva oferta a corto plazo. Aunque se están poniendo en marcha nuevos proyectos en la República Democrática del Congo, Panamá y Mongolia, éstos sólo compensarán el agotamiento de otras minas existentes, lo que se traducirá en un escaso crecimiento de la oferta minera global. El año pasado, la oferta de las minas de cobre se redujo en 80.000 toneladas en comparación con el año anterior, impulsada principalmente por Chile. La mayor parte de la decepción estuvo relacionada con los cierres de minas por el COVID-19 y es probable que vuelva a producirse. Sin embargo, es interesante observar que la oferta se ha reanudado más lentamente de lo previsto. Por ejemplo, durante los primeros cuatro meses de 2021, el suministro de las minas chilenas sólo ha aumentado en 30.000 toneladas.

En el segundo trimestre de 2021 se produjeron dos acontecimientos geopolíticos que podrían afectar negativamente a la oferta minera en el futuro. En Perú, Pedro Castillo ganó unas elecciones disputadas con una plataforma socialista que incluye un impuesto del 70% sobre los beneficios de la minería del cobre. Siguiendo el ejemplo de Perú, Chile ha propuesto una legislación que gravaría los beneficios de las minas de cobre en un 75%. Aunque estos nuevos impuestos aún no se han promulgado, están ganando rápidamente apoyo en Perú y Chile, el primer y segundo país productor de cobre. Esta legislación restringiría aún más el gasto de capital y probablemente provocaría decepciones en el suministro en el futuro.

Seguimos recomendando la exposición a valores mineros de alta calidad relacionados con el cobre. En las últimas semanas, las acciones del cobre han consolidado el repunte del año pasado y han retrocedido un 22%. Esto simplemente presenta un punto de entrada más atractivo. A pesar de haber encontrado el apoyo de los inversores generalistas, seguimos creyendo que se está pasando por alto el verdadero potencial de muchas acciones del cobre. El cobre sigue siendo nuestra inversión preferida en metales básicos y uno de nuestros temas de mayor convicción en general.

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