En los últimos años, uno de nuestros lamentos recurrentes sobre la Encuesta de Gestores de Fondos de Bank of America ha sido la inconsistencia intelectual, a veces irreconciliable, de los encuestados, quienes, por un lado, han criticado el estado de la economía incluso cuando se apilaban en activos de riesgo (o eso decían, porque uno no lo sabría al ver el bajo rendimiento crónico de la cohorte de gestores activos), aunque, en retrospectiva, eso les ha servido en un mundo en el que "las malas noticias han sido sistemáticamente buenas para las acciones".
Pues bien, en la última edición, de septiembre, del BofA FMS, que encuestó a 258 panelistas que gestionan 839.000 millones de dólares, y que se tituló Fiscal Frenzy Flips to Fiscal Flop (El frenesí fiscal se convierte en un fracaso fiscal), esta aparente incoherencia ha alcanzado finalmente al organizador de la encuesta, el estratega jefe de inversiones Michael Hartnett, quien señala que una "rara desconexión de la FMS entre los precios de los activos y los fundamentos crece", con un 50% neto largos de acciones frente a una media de 20 años del 29%; mientras que un 69% neto está corto en bonos (frente al 43% de media), incluso cuando las expectativas de crecimiento mundial han seguido cayendo, y en septiembre, las expectativas de crecimiento económico son ahora positivas sólo en un 13% neto, el nivel más bajo desde el 20 de abril y por debajo del máximo del 91% del 21 de marzo. Esto es notable porque, como señala Hartnett, "las expectativas de crecimiento global han liderado históricamente la asignación de renta variable de los inversores de la FMS, pero la asignación de renta variable se ha quedado atrás en este ciclo". En otras palabras, cualquier conexión entre las acciones y la economía subyacente se ha roto irremediablemente.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Y junto a esta caída de las expectativas de "pico de prosperidad", la preocupación por la estanflación está empezando a aumentar de nuevo, ya que el crecimiento por debajo de la tendencia y la inflación por encima de la tendencia ha subido un 5% intermensual hasta el 20% actual.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Empezando por el resultado de la encuesta, Hartnett resume las conclusiones de la siguiente manera: "optimismo macro que se hunde = tipos de interés más bajos = todo el mundo largo acciones-corto bonos"; y como resultado de la incapacidad del frenesí fiscal de Biden para sostener el "boom", las carteras han pasado de estar largas de cíclicos a largas de cíclicos y defensivos, incluso cuando pocos profesionales de Wall Street "están posicionados para eventos de crédito, recesión o estanflación".
A continuación, Hartnett nos hace descender por las categorías clave, empezando por la macro, donde las expectativas de crecimiento mundial se han desplomado hasta sólo un 13%, el nivel más bajo desde mayo de 20, y un fuerte descenso desde el 75% de junio de 21, y las de aumento de los beneficios hasta un 12%, desde el 89% de marzo de 21.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Mientras las de aumento de la inflación han pasado a negativo, un -1% neto, por debajo del máximo de abril de 21 del 93%. Es la primera vez desde mayo de 20 que un % neto de los inversores de la FMS espera que la inflación baje.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Sin embargo, aunque el "pico de inflación" está ya muy lejos en el espejo retrovisor, las expectativas de tipos a corto plazo siguen siendo elevadas y van más retrasadas frente a la inflación de lo que históricamente lo han hecho.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Y sin embargo, en otro ejemplo de lo desconectada que está la encuesta de la realidad, sólo el 6% de los encuestados espera una recesión.
Más preocupante aún es que, en este entorno de desaceleración del crecimiento y euforia bursátil en el que nadie espera una recesión, las expectativas de los márgenes empresariales se han desplomado hasta el -22% neto, lo que significa que la mayoría espera ahora que los márgenes de beneficio se reduzcan.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Hartnett aborda entonces la política monetaria, donde el 84% espera un tapering para finales de año (un 59% dice que la política monetaria es "demasiado laxa", la mayor cantidad desde mayo de 11); pero el consenso sobre la primera subida de la Fed se ha retrasado del 22 de diciembre al 23 de febrero.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Esto, como hemos comentado anteriormente, es un error, ya que incluso el WSJ advierte ahora que el tapering comenzará en noviembre, y Goldman asigna un 70% de probabilidades a que este mes sea el "comienzo". Cuando se les preguntó qué podría impedir que la Fed redujera su política monetaria, el 49% de los inversores, que claramente desconocen que la variante Delta ya ha alcanzado su punto máximo en EE.UU., creen que ésta será la razón más probable que impedirá que la Fed reduzca su política monetaria en los próximos 6 meses. El 36% piensa en los empleos, seguido de la inflación (7%).
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
En cuanto a la cuestión fiscal, los encuestados esperan 1,9 billones de dólares de estímulo fiscal.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Y el 82% de los inversores espera que China relaje su política monetaria en el segundo semestre de 2021.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Siguiendo con el apetito por el riesgo, la encuesta revela que los niveles de efectivo son modestamente más altos, hasta el 4,3% desde el 4,2%, y que el indicador Bull & Bear de BofA baja ligeramente hasta el 5,7 desde el 5,8. "Está claro que no hay pánico".
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Sin embargo, en otra paradoja, la encuesta encuentra que la cobertura de la renta variable está en el nivel más bajo desde enero de 18, muy lejos de los comentarios de los medios de comunicación que aseguran que todo el mundo está muy cubierto frente a una próxima caída.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Las "condiciones de liquidez" se consideran "ominosamente" las mejores desde julio de 2007.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Y por una buena razón: el índice de condiciones financieras de Goldman nunca ha sido tan positivo.
Fuente: ZeroHedge, Goldman Sachs
A continuación, Hartnett aborda la exposición a las acciones, donde encuentra niveles más altos de asunción de riesgos (ahora en un 9% neto, con un modesto aumento del 6% intermensual), pero por debajo del máximo del 25% en febrero de 21 (media de 20 años: -15%). Y aquí vemos otra paradoja: dado que los niveles de riesgo han sido históricamente paralelos a la asignación a la renta variable, las expectativas de crecimiento están diciendo que las asignaciones a la renta variable deberían caer "pero la toma de riesgo está contando la historia de que los inversores están ignorando la macro".
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Por otra parte, la FMS descubre que el posicionamiento de los inversores en small cap/value/baja calidad ha vuelto a los mínimos anteriores a las elecciones de octubre de 20.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
En su lugar, los inversores prefieren las inversiones en los extremos: salud/tecnología (crecimiento) y bancos/industriales/UE (valor), mientras rechazan los defensivos, con los sectores ligados a los bonos como el de servicios públicos con la mayor infraponderación.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
No es de extrañar que, con el Nikkei subiendo a máximos de 30 años, la encuesta descubriera que Japón se ha reducido en 11 puntos porcentuales hasta alcanzar una infraponderación neta del 1%, la menor infraponderación desde mayo de 21 (aun así, la asignación actual está 0,2 desviaciones estándar por debajo de su media a largo plazo).
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Como consecuencia de las turbulencias de China, los Mercados Emergentes se redujeron a la principal infraponderación desde mayo'20.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
En cuanto a la pregunta de los 64 billones de dólares, el número de encuestados que dice que la inflación es transitoria aumentó en septiembre, con un número que se eleva al 69%, mientras que sólo el 28% dice que la inflación es permanente. Como recordatorio, en Wall Street la mayoría siempre se equivoca.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Por último, aunque este indicador suele ser el más inútil (e incorrecto) de todos, los encuestados de la FMS dijeron que los trades más concurridos son las de estar largo de acciones tecnológicas y ESG y corto de valores de China.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Al menos, los jóvenes encuestados, que confunden los conceptos financieros más simples, acertaron al identificar correctamente el mayor riesgo al que se enfrenta el mercado: la inflación.
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Fuente / Autor: ZeroHedge / Tyler Durden
Imagen: The Economist
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