Wall Street ha puesto sus miras en el S&P 5000.

"Chris Harvey, de Wells Fargo, elevó su objetivo de precio para el S&P 500 a final de año a 4.825 desde 3.850, según informó Lu Wang de Bloomberg. Este movimiento sigue a una nota del fin de semana de David Lefkowitz, jefe de renta variable para América en UBS Wealth Management, que elevó su objetivo de precio de final de año para el S&P 500 a 4.600 desde 4.500. 

Lefkowitz también elevó su objetivo de precio para junio de 2022 a 4.800 desde 4.650, y el verdadero titular proviene de su objetivo de precio para el S&P 500 a finales de 2022: 5.000. 

Sí, el repunte desde el suelo del COVID-19 en marzo de 2020 ha sido extraordinario, pero creemos que hay más ganancias por delante", escribe Lefkowitz. El sólido crecimiento de la economía y de los beneficios empresariales, junto con una Reserva Federal todavía acomodaticia, significa que el entorno para las acciones sigue siendo favorable. Como resultado de nuestras mayores estimaciones de BPA, elevamos nuestros objetivos para el S&P 500 para diciembre de 2021 en 100 puntos, hasta los 4.600, y para junio de 2022 en 150 puntos, hasta los 4.800. Iniciamos nuestro objetivo de diciembre de 2022 en 5.000, lo que representa una revalorización de los precios de alrededor del 13% desde los niveles actuales."

Yahoo

Teniendo en cuenta que el mercado ya se ha duplicado desde los mínimos de la pandemia, la escalada de objetivos de precios no es sorprendente. Esto es especialmente cierto cuando Wall Street necesita vender productos a los inversores minoristas.

"El siguiente gráfico muestra que, durante el último año, las empresas aprovecharon la subida de los precios de las acciones. Curiosamente, las salidas a bolsa están actualmente al mismo ritmo que en el pico del mercado en el año 2000. La emisión masiva de acciones es en gran parte responsable de la gran diferencia entre la emisión total actual y la del año 2000." 

Michael Lebowitz

Fuente: Real Investment Advice, GMO

Como las cucarachas en la cocina, cuando hay una, siempre hay más. Credit Suisse también ha subido sus objetivos de precio, sugiriendo que el crecimiento de los beneficios es el factor determinante:

"Con esta perspectiva para 2022, Lefkowitz se une a Jonathan Golub, de Credit Suisse, que a principios de este mes puso un objetivo de precio de 5.000 en el S&P 500 para finales de 2022. El equipo de estrategia de renta variable de Goldman Sachs también fue objeto de titulares a principios de este mes al elevar su objetivo de precio a fin de año a 4.700 desde 4.300, al tiempo que fijaba un objetivo de precio a fin de 2022 para el índice de referencia de 4.900.

Lefkowitz considera que el crecimiento de los beneficios, y no la expansión de los múltiplos, es la fuerza que impulsa el repunte del mercado en el próximo año. 

Nuestros objetivos de precios suponen un múltiplo de PER futuro de unas 20 veces, ligeramente por debajo de los niveles actuales de 21 veces. Esperamos que las valoraciones se mantengan por encima de las medias históricas, sobre todo debido al entorno de tipos de interés muy bajos. Dicho de otro modo, las acciones siguen siendo atractivas en relación con los bonos." 

Yahoo

El problema del análisis es que se basa en racionalizaciones y no en la realidad. No hay ningún precedente que apoye la opinión de que los tipos bajos justifican las valoraciones altas.

"El argumento principal es que cuando la inflación o los tipos de interés bajan, el valor actual de los flujos de caja futuros de la renta variable aumenta y, en consecuencia, también debería hacerlo su valoración. Si bien es cierto que, suponiendo que todo lo demás sea igual, un tipo de descuento a la baja sugiere una valoración más alta. Sin embargo, cuando la inflación disminuye, los flujos de caja nominales futuros de la renta variable también caen, lo que puede compensar el efecto de unos tipos de descuento más bajos. Los tipos de descuento más bajos se aplican a flujos de caja esperados más bajos.

En otras palabras, sin ajustar la inflación y, en no poca medida, el crecimiento económico, sugerir que los tipos bajos justifican pagar en exceso por los flujos de caja es una premisa muy errónea.

En lugar de considerar las acciones como un bono de tipo fijo con cupones nominales conocidos, hay que pensar en las acciones como un bono de tipo flotante cuyos cupones flotarán con el crecimiento de los beneficios nominales. En esta analogía, el PER de la bolsa es como el precio de un bono de tipo flotante. En la mayoría de los casos, a pesar de los movimientos de los tipos de interés, el precio de un bono a tipo flotante cambia poco, y del mismo modo el PER racional de la bolsa se mueve poco." 

Cliff Asness

Dejemos de lado la "racionalización de los tipos bajos" y centrémonos en el lado del "crecimiento de los beneficios" del argumento de la valoración.

El mayor problema para el objetivo del S&P 5000 son los beneficios subyacentes. Existe una correlación evidente entre el crecimiento económico y los beneficios empresariales. Esto se debe a que, a largo plazo, la economía es lo que genera los ingresos de las empresas. Aunque los analistas aumentaron las expectativas de beneficios tras las masivas inyecciones de liquidez del Gobierno, la recompensa está llegando.

Como señaló recientemente BofA, las expectativas globales están empezando a reducirse desde niveles muy altos.

Fuente: Real Investment Advice, Bank of America

El problema del análisis de Wall Street son varios:

1. Históricamente, las estimaciones de beneficios son aproximadamente un 30% superiores a lo que resulta ser la realidad. 

2. A medida que se acercan las fechas de presentación de resultados, los analistas revisan a la baja las estimaciones por debajo de los niveles comunicados (lo que garantiza un alto índice de superación), y

3. Los analistas nunca rinden cuentas de sus estimaciones originales.

Dada la falta de responsabilidad, no es de extrañar que los analistas sean siempre excesivamente optimistas en sus estimaciones iniciales, lo que les da mucho margen para rebajarlas en el futuro.

Sin embargo, existe una correlación de aproximadamente el 90% entre el mercado de valores y el crecimiento de los beneficios GAAP. Por lo tanto, si los beneficios disminuyen, ya que las expectativas de beneficios caen, entonces el S&P tendrá más dificultades para alcanzar un objetivo alto.

Fuente: Real Investment Advice

Además, la actual brecha entre los beneficios empresariales y el mercado no ha terminado históricamente bien para los inversores.

Fuente: Real Investment Advice

El problema actual es que, incluso con el aumento estimado de los beneficios, la subida de precios impulsada por el QE mantiene las valoraciones muy por encima de los rangos históricos.

Aunque esta afirmación viene acompañada de la advertencia de que "las valoraciones son una terrible métrica de sincronización con el mercado", implican que es probable que se defrauden las elevadas expectativas.

Fuente: Real Investment Advice

Hoy en día, la mayoría de las empresas hablan de beneficios "operativos" que confunden la rentabilidad al excluir todo lo "malo". 

La siguiente tabla muestra las expectativas de crecimiento de los beneficios publicados:

• 2020 (real) = 94,13 $ / acción

• 2021 (estimación) = 185,49 dólares (aumento del 97% respecto a 2020)

• 2022 (estimación) = 200,62 dólares (aumento del 113% con respecto a 2020)

El gráfico siguiente utiliza estas estimaciones de beneficios y asume que NO hay aumento de precios del S&P 500 hasta 2022. Esto reduciría las valoraciones de 41 veces los beneficios en 2020 a aproximadamente 22 veces los beneficios en 2022 (este nivel de valoración se mantiene cerca de las valoraciones máximas del mercado alcista previo).

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, si los analistas tienen razón y el mercado alcanza los 5.000 puntos, las valoraciones siguen siendo elevadas. En lugar de que las valoraciones disminuyan, el aumento del precio mantiene las valoraciones cerca de 25 veces los beneficios.

Fuente: Real Investment Advice

Dado que los mercados ya cotizan muy por encima de los rangos de valoración históricos, esto sugiere que los resultados probablemente no serán tan "alcistas" como muchos esperan actualmente.

"Históricamente, el precio ha permanecido por lo general por debajo de la parte superior del rango de valor normal (línea roja); sin embargo, desde aproximadamente 1998, no ha sido raro que el precio supere los niveles normales de sobrevaloración, a veces por mucho. El mercado ha estado mayoritariamente sobrevalorado desde 1992, y no ha estado infravalorado desde 1984. Podríamos decir que esto es la 'nueva normalidad ', excepto que no es normal según los estándares de los GAAP (Principios Contables Generalmente Aceptados)".

Carl Swenlin

No estamos en desacuerdo con que el S&P 500 pueda alcanzar el objetivo de 5.000. Pero, seamos sinceros sobre las razones:

• 120.000 millones de dólares al mes de liquidez,

• Tipos de interés cero, y

• Una cantidad considerable de fervor especulativo en el mercado.

Como una bola de nieve, el actual impulso del mercado podría muy bien llevar al S&P al alza durante el próximo año. Ello no excluye un billete de "ida y vuelta" en el futuro.

A lo largo de la historia, las sobrevaloraciones de los mercados nunca se han resuelto con los beneficios alcanzando al precio. En segundo lugar, el doble problema del carácter temporal del estímulo y de la inflación deja al mercado vulnerable a un cambio a la baja de las expectativas de beneficios en los próximos trimestres. Como se ha señalado, Wall Street ha elevado las expectativas para tratar de justificar los precios actuales.

Aunque las intervenciones monetarias permiten a los participantes en el mercado ignorar la realidad de los vínculos económicos con el mercado, ello no impide una volatilidad espeluznante y caídas significativas, como vimos en marzo de 2020.

Y lo que es más importante, si la Fed da marcha atrás, ya sea por su voluntad o debido a la inflación, la ralentización del crecimiento económico o la sobrecarga de la deuda, las valoraciones altas importarán.

El riesgo de decepción es alto. Y también lo son los costes de invertir basándose en un análisis sin todos los datos.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

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Imagen: Coaching-Magazin