Los denominados "expertos" nos hablan de la llegada de la gran corrección o de por qué continuará el mercado alcista. Sin embargo, los datos demuestran que intentar predecir la dirección del mercado para programar las compras y las ventas es un enfoque erróneo de la inversión.

Los datos de los últimos siete mercados bajistas muestran que un gran porcentaje de pérdidas y ganancias se producen en periodos de tiempo muy cortos, lo que exige una precisión y una resolución asombrosas. Los inversores están mejor servidos si ignoran las llamadas del mercado y siguen la práctica comprobada de mantener carteras bien diversificadas que cumplan sus objetivos a través de largos ciclos de mercado.

Nos bombardean con información sobre el mercado y su dirección prevista. ¿Estamos en un mercado alcista o a punto de entrar en el peor mercado bajista de la historia? No faltan las opiniones, los análisis y los debates. Nos gusta leer algunos de estos análisis. Pero, ¿se trata de información que los inversores deberían utilizar para fundamentar sus decisiones de inversión?

El brillante neurólogo, asesor financiero de personas con grandes patrimonios y autor de varios libros de inversión excelentes, William Bernstein, advierte sobre la conveniencia de prestar demasiada atención a los seleccionadores de valores y a los market timers del mercado en lo que él denomina "pornografía financiera".

Decidimos revisar el análisis sobre el historial del market timing y realizar nuestro propio análisis empírico de los datos de los últimos siete mercados bajistas. Los resultados muestran que el market timing es un objetivo difícil de alcanzar.

Observemos el historial de los inversores medios. Según un análisis citado en un artículo de Barron's de 2012, el 85% de las decisiones de venta o canje que toman los inversores son erróneas. Más recientemente, un informe de Dalbar señalaba que el inversor típico de fondos de inversión ganó un 5,96% anual en los 20 años hasta 2020, en comparación con el rendimiento del índice S&P 500 del 7,43% anual.

El excelente libro Asset Allocation, de Roger Gibson, dice que para que el market timing sea rentable, los inversores deben predecir el mercado correctamente al menos:

• El 80% de las veces para los mercados alcistas y el 50% para los mercados bajistas; o

• el 70% de las veces para los mercados alcistas y el 80% para los mercados bajistas; o

• El 60% de los mercados alcistas y el 90% de los mercados bajistas.

No sólo los inversores particulares se han quemado, sino también los gestores profesionales de fondos de pensiones. Gibson citó el libro Investment Policy, haciendo referencia a un estudio de 100 fondos de pensiones:

"...su experiencia con el market timing descubrió que, aunque todos los fondos habían realizado al menos algún market timing, ninguno de ellos había mejorado su tasa de rendimiento. De hecho, 89 de los 100 fondos perdieron como resultado de la sincronización y sus pérdidas fueron de un desalentador 4,5% de media durante el periodo de cinco años."

¿Pero qué pasa con los gurús del market timing? Wim Antoons, autor del documento Market Timing: Opportunities and Risk, citó una investigación del CXO Advisory Group. En él se mostraban las predicciones de 68 expertos en market timing entre 1999 y 2012. La mayoría (62%) acertó menos del 50% de las veces. También examinó 6.582 predicciones entre 2005 y 2012 y descubrió que, tras los costes de transacción, ningún experto en market timing fue capaz de ganar dinero.

El principal beneficio del market timing es mejorar los rendimientos con respecto a la opción de comprar y mantener, evitando las caídas severas y volviendo a entrar cuando se reanuda la tendencia alcista. Para evaluar su eficacia, nos centraremos en los mercados bajistas. Para obtener datos más actuales, he ampliado ligeramente la definición arbitraria de mercado bajista de una caída del 20% incluyendo los descensos superiores al 19% de 1998 y 2018.

La siguiente tabla muestra un resumen de los últimos siete mercados bajistas, empezando por el flash crash de 1987:

Fuente: Advisor Perspectives, Yahoo Finance, WSJ, Investopedia

Principales conclusiones:

• Cinco de los siete mercados bajistas fueron muy cortos, con una duración de 1 a 4 meses.

• Seis de los siete mercados bajistas experimentaron caídas bruscas de dos dígitos durante un periodo de cinco días de negociación. Si usted se equivoca y está en el mercado durante el peor periodo de cinco días, habrá incurrido en el 40% de las pérdidas totales.

• Seis de los siete osos experimentaron caídas en un día de más del 5%, y dos de ellos experimentaron caídas de dos dígitos en un solo día. El oso de 1987 fue el más grande de todos, el 19 de octubre, con una caída del 20,5%.

Los operadores del mercado debían ser ágiles y precisos durante estos acontecimientos, ya que el mercado cambiaba de dirección muy rápidamente y de forma violenta en ambas direcciones. Los mayores y más graves mercados bajistas, el efecto 2000 y la gran crisis financiera, fueron acontecimientos de varios años de duración. Si se hubiera sido capaz de sortear correctamente esos dos acontecimientos, las recompensas habrían sido sustanciales, protegiendo hasta la mitad del capital de un inversor. Por supuesto, a los inversores valientes dispuestos a ponerse en corto les habría ido aún mejor. 

Los gráficos siguientes muestran que habría que ser muy precisos durante un periodo de tiempo relativamente corto para ser eficaces:

Fuente: Advisor Perspectives

El mercado bajista medio registró una pérdida del 8,1% en los primeros 20 días de negociación y del 9,6% en los primeros 30 días de negociación. Por término medio, los 30 primeros días representaron el 34% del descenso total del mercado bajista. El porcentaje medio del descenso total fue menor en los dos mercados bajistas más largos de 2000-02 (14%) y 2007-09 (8,8%). Pero los cinco mercados bajistas cortos experimentaron casi la mitad (44,4%) de sus descensos totales en los primeros 30 días de negociación.

De forma análoga, una vez finalizados los mercados bajistas, el S&P 500 subió de forma significativa y rápida: una media del 15,3% en los primeros 20 días de negociación y del 14,8% en los primeros 30 días.

Fuente: Advisor Perspectives

De hecho, en su libro Roger Gibson afirma: 

"Gran parte del problema con e lmarket timing es que un porcentaje desproporcionado de la ganancia total de un mercado alcista tiende a ocurrir muy rápidamente al principio de una recuperación del mercado. Si uno se mantiene al margen, se perderá gran parte de la acción."

En apoyo de la idea de que perderse los "días alcistas" es perjudicial, la Guía de J.P Morgan Asset Management para la jubilación de 2021 mostró que los inversores que compran y mantienen el índice S&P 500 ganaron un 7,47% al año entre 2001 y 2020. Pero los inversores que se perdieron los 10 mejores días durante ese periodo ganaron sólo un 3,35% al año. Peor aún, si se perdieron los 50 mejores días durante 20 años, perdieron el 5,21% anual.

Volviendo a nuestros datos anteriores, los primeros 20 días del mercado bajista y los primeros 20 días post mercado bajista combinados representaron más de 23 puntos porcentuales de rendimiento de la inversión en juego. Haría falta un operador extraordinario para captar esto con éxito tanto en la venta como en la reentrada.

Y si el market timing fuera la forma de vida de un inversor, tendría que hacerlo repetidamente a lo largo del tiempo para superar un enfoque de compra y mantenimiento. En cada ciclo, tendría que acertar dos veces para cosechar las recompensas. Para alguien con una carrera de inversión de al menos 34 años, como la que representa esta muestra, eso supone al menos 14 operaciones importantes (dos por cada mercado bajista). Y eso suponiendo que su sistema de trading tenga el nivel mínimo y perfecto de actividad comercial, lo que es muy poco probable. Añadir más operaciones introduciría un margen de error aún mayor o, por el contrario, aumentaría la necesidad de precisión. 

No sólo eso, un market timer necesitaría la convicción de hacer movimientos audaces con su dinero. Tendría que vender en los máximos, cuando el mercado está en plena efervescencia, y comprar en los mínimos, en las condiciones más estresantes de la historia. No hay muchos inversores que puedan hacer esto psicológicamente.

Este análisis debe ser matizado por el hecho de que sólo tenemos siete conjuntos de datos. Los promedios pueden ser engañosos, especialmente sin muchos puntos de datos. Cuando se ha visto un mercado bajista, se ha visto un mercado bajista. Por lo tanto, vamos a profundizar en mercados bajistas específicos para ver qué nos dicen.

La mayoría de los estudiosos de la historia de los mercados saben que el mercado bajista de 1987 fue corto y severo, y que el acontecimiento principal se produjo el 19 de octubre. Sin embargo, muchos no recuerdan que la caída comenzó en el máximo del mercado del 25 de agosto. Cinco días después, el mercado había caído sólo un 3,9%. Treinta días más tarde, el mercado sólo había bajado un 4,8%, lo que no era un mercado bajista característico.

Entonces llegó la masacre del 19 de octubre, que supuso el 61% de la caída total del mercado bajista. Algunos historiadores del mercado lo achacan a la negociación programada. Robert Shiller llegó a la conclusión de que se debió puramente a la psicología de los inversores. Independientemente de la causa, ¿cuántos inversores previsoras habrían salido el 25 de agosto o incluso justo antes del 19 de octubre? ¿Y cuántos se habrían retirado después de que sus indicadores se vieran afectados por esa debacle de un día y no hubieran vuelto a entrar lo suficientemente pronto? De hecho, el mercado subió un 11% en los primeros 10 días de negociación después de que el mercado bajista terminara.

El mercado bajista de 1990 se caracterizó por una caída lenta y constante con pocos movimientos bruscos durante tres meses. El más significativo fue una caída del 7,5% en cinco días de negociación. El mercado bajista de 2018 fue similar en términos de ser constante pero corto, durando sólo dos meses. Cualquier sistema de cronometraje tendría que haber sido lo suficientemente sensible como para detectar estos mercados bajistas más sutiles, persistentes, pero cortos.

La caída de las puntocom durante 31 meses supuso una buena oportunidad para que los temporizadores ganaran dinero. Si alguien hubiera sido capaz de salirse en el máximo de marzo de 2000, podría haber protegido las enormes ganancias del mercado alcista de los años 90 (suponiendo que se mantuviera estable en el mercado) y redistribuir su dinero de forma más rentable en otros lugares. Ese mercado bajista tuvo unos movimientos iniciales modestos, con una caída de sólo el 1% después de los primeros 10 días de negociación y del 7% después de 30 días de negociación. Y los beneficios potenciales de una sincronización correcta fueron elevados: una pérdida total del 49% durante el periodo. Sin embargo, la reentrada supuso un reto importante. En octubre de 2002, el mercado subió un 11% en los primeros cinco días de cotización y un 15% después de 15 días. A más largo plazo, si los inversores se hubieran mantenido al margen, habrían perdido ganancias del 28% en 2003.

La crisis de 2007-2009 tuvo similitudes con la crisis de las puntocom en términos de velocidad y grado. Las pérdidas después de los primeros 10 y 30 días de negociación fueron sólo del 3% y del 5% respectivamente, aunque las pérdidas totales alcanzaron el 57%. De nuevo, un inversor exitoso tuvo la oportunidad de hacerlo bien sin ser tan preciso en la salida del mercado. Sin embargo, después de cinco y diez días después de la caída, el mercado subió un 12% y un 22% respectivamente. Una vez más, hubo que acertar dos veces de manera precisa para batir a los inversores constantes y aburridos de comprar y mantener.

La caída por la pandemia 2020 fue quizás el más singular y extraño de la historia. Fue severa, con una caída del 34%, y corta, con una duración de poco más de un mes. Después de los primeros 10 días de negociación, el mercado había bajado un 8% y, tras 20 días, un 29%. Si un inversor se hubiera retrasado 15 días en anunciar el inicio de la tendencia bajista, no habría podido evitar el 15%, casi la mitad, de las pérdidas totales. Por otro lado, si se hubiera retrasado cinco días en anunciar el final de la tendencia bajista, habría perdido un 17% de las ganancias. Veinte días después del final de la tendencia bajista, el mercado había subido un 22%. El mercado siguió subiendo y recuperó todas sus pérdidas en unos seis meses, y sigue marcando nuevos máximos históricos. Basta con decir que estas oscilaciones salvajes eran muy imprevisibles. Habría que tener poderes extraordinarios para convocarlas y una fortaleza inigualable para mover grandes sumas de dinero bajo una coacción tan histórica.

Los datos demuestran que el market timing es un objetivo difícil de alcanzar. Aunque puede ser tentador seguir los consejos de los pronosticadores convincentes del mercado, es peligroso para la salud de su inversión. Sin embargo, muchos inversores particulares, hedge funds, fondos de pensiones y operadores profesionales actúan según esta información. Algunos tienen éxito, al menos durante periodos de tiempo discretos. Pero es muy poco probable que funcione de forma consistente y rentable a largo plazo.

Después de aprender nuestras lecciones a lo largo de más de 40 años de inversión, los inversores deben establecer sus objetivos de inversión, determinar un plan de inversión y una asignación de activos adecuados, y atenerse a ellos a largo plazo. Los cambios en las circunstancias de la vida y las preferencias de riesgo-recompensa juegan un papel importante y justifican ajustes periódicos. Pero los datos demuestran de forma convincente que comprar y vender acciones al por mayor y con frecuencia basándose en las previsiones del mercado es una estrategia perdedora.

No obstante, seguiremos observando lo que unos pocos elegidos piensan sobre el mercado, pero sólo con fines de entretenimiento. 

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives /  Ralph T. Wakerly

https://www.advisorperspectives.com/articles/2021/09/06/how-market-timing-destroys-wealth

Imagen: Minoría de Uno