¿Será el cobre el próximo ganador sorpresa entre las materias primas industriales?

Hay señales inquietantes:

• Goldman Sachs predice "el fin de los excedentes de cobre".

• Trafigura, una de las mayores empresas de comercio de materias primas del mundo, advierte de que "el mundo se está quedando sin cobre".

El precio del cobre ha empezado a subir, incluso cuando se habla de una posible recesión.

Si estas predicciones resultan acertadas, el cobre podría enfrentarse pronto a una revalorización estructural. La escasez real, o simplemente la fuerte demanda, podría llevar a este metal ampliamente utilizado a un nuevo precio récord y mantenerlo así durante años.

¿Qué impulsa esta tendencia? ¿Por qué sorprenderá a muchos inversores? ¿Cuáles son los riesgos de que estas predicciones no funcionen como se espera?

El cobre es el tercer metal más extraído del mundo y ofrece una amplia variedad de instrumentos financieros para apostar por su precio. Sin embargo, los inversores más jóvenes, en particular, no están muy familiarizados con la inversión en materias primas.

Hoya hacemos un viaje relámpago por todo lo que necesita saber sobre el cobre: su pasado, su presente y su probable futuro.

Vivimos en una época en la que la mayoría de la gente no sabe de dónde proceden las cosas que usa y consume a diario, ni qué hace falta para producirlas. (Admito que yo me cuento entre ellos, en su mayor parte).

Merece la pena empezar un análisis del mercado del cobre revisando sus primeros usos en la historia de la humanidad.

El cobre no es un metal cualquiera. En muchos sentidos, ha sido uno de los mejores y más antiguos amigos de la humanidad.

El cobre fue uno de los primeros metales extraídos por los primeros humanos, y su primer uso documentado se remonta a hace unos 10.000 años. Del 8000 al 3000 a.C., era el único metal conocido por los humanos en distintas partes del mundo habitado. Aunque se utilizaba principalmente para fabricar amuletos y joyas, sus usuarios ya llegaron a apreciar la combinación de características distintivas del material. El cobre podía estirarse, fundirse y moldearse con facilidad. Además, era resistente a la corrosión.

Alrededor del año 3000 a.C., el cobre contribuyó a dar lugar a una nueva era de desarrollo de la humanidad. Cuando se descubrió que el cobre se podía mezclar ("alear") fácilmente con estaño para fabricar bronce, se inició indirectamente la Edad de Bronce. En aquella época, el cobre se utilizaba para fabricar herramientas, armas, armaduras y artículos domésticos.

Los antiguos egipcios utilizaban el cobre para desinfectar heridas y herramientas quirúrgicas.

En la época romana, el cobre se aleaba con el zinc para producir latón, que a su vez permitía fabricar la moneda romana. Durante la Edad Media, el uso del latón se extendió a los instrumentos musicales y a los primeros dispositivos mecánicos.

En el siglo XIX, la Marina británica descubrió que el revestimiento de cobre protegía de la putrefacción los cascos de madera de sus barcos.

En la década de 1830, otro descubrimiento dio lugar a la función moderna más conocida del cobre. El cobre es un gran conductor, no sólo del calor, sino también de la electricidad. Samuel Morse, el homónimo del código Morse, construyó el primer modelo de su telégrafo utilizando unos pocos metros de alambre de cobre envuelto en algodón. Una vez descubierto cómo enviar electricidad a través de varios kilómetros de cable de cobre, se pudieron enviar mensajes a grandes distancias. Por primera vez en la historia de la humanidad, los mensajes a larga distancia ya no necesitaban ser transportados físicamente hasta su destinatario.

Poco después, la invención del teléfono y la bombilla eléctrica ampliaron considerablemente el uso del cobre. Estas comodidades modernas sólo fueron posibles gracias al cableado de cobre, que constituye la base de nuestra red eléctrica moderna.

El oro es considerado el rey de los metales, pero hay quien sostiene que la corona debería ser para el cobre, dada su gran utilidad. A pesar de la falta de atención de los medios de comunicación, es la columna vertebral de nuestra civilización.

Es más, podría adquirir un papel aún más destacado en los próximos años y décadas.

El cobre es mucho más esencial para la vida moderna de lo que generalmente se aprecia:

• Una casa unifamiliar media necesita 181 kg de cobre. Gracias a sus propiedades antimicrobianas, es una opción ideal para la fontanería.

• Un coche de combustión medio contiene 30 kg de cobre.

• Sin cableado de cobre, no habría red eléctrica.

Debido a su amplia variedad de usos, el cobre es el tercer metal más extraído en la historia de la humanidad. Sólo le superan el hierro y el aluminio.

Si quienes promueven el uso de las llamadas energías renovables se salen con la suya, el papel del cobre como servidor de la humanidad podría alcanzar un nivel completamente distinto.

Cuando el público piensa en materias primas y energías renovables, suele pensar sobre todo en el litio. Debido a su uso en baterías, el litio se ha convertido en el símbolo de la transición energética. Sin embargo, el cobre podría ser aún más importante en estos planes.

Nuestra actual infraestructura energética ya utiliza mucho cobre. Sin embargo, muchos predicen que lo que ahora se propone y promueve para alcanzar el llamado objetivo Net Zero requerirá cobre a una escala diferente.

Un vehículo eléctrico requiere 2,5 veces más cobre que un vehículo con motor de combustión.

La producción de energía a partir de energía solar y eólica marina necesita dos veces y cinco veces, respectivamente, más cobre por megavatio de capacidad instalada que la generada con gas natural o carbón. Una turbina eólica marina necesita unas ocho toneladas métricas de cobre por megavatio, aproximadamente cuatro veces más que una central de gas. La tecnología evoluciona constantemente, y tanto las turbinas eólicas como los paneles solares ya han visto reducida su intensidad de cobre, pero siguen necesitando cantidades ingentes.

La electrificación requiere más cobre debido a la infraestructura que transporta la electricidad. El cobre presenta una conductividad eléctrica superior y una baja reactividad, por lo que se utiliza para cables, transistores e inversores. Un mayor uso de la electricidad para alimentar el mundo requerirá más inversiones en la red.

Se puede discutir sobre la conveniencia de la transición energética. Lo que es difícil de discutir es que el movimiento de culto que aboga por la electrificación de la economía sólo tendrá éxito si hay suficiente cobre disponible.

Las estimaciones actuales sobre el uso futuro del cobre suponen que el consumo anual del metal se duplicará, pasando de 25 millones de toneladas métricas en 2020 a unos 50 millones de toneladas métricas en 2035. Puede que sea una estimación demasiado alta, y hay voces que predicen que habrá nuevas soluciones tecnológicas que permitirán utilizar litio en lugar de cobre (como predijo Elon Musk en un tuit reciente). Aún así, por ahora no se ha puesto en marcha ninguna tecnología de este tipo a escala.

Si se quieren alcanzar estos objetivos, más vale que el mundo se ponga a extraer cobre.

Fuente: Undervalued-Shares.com, S&P Global

Localizar y extraer cobre solía ser bastante fácil. Al fin y al cabo, hasta los neandertales podían hacerlo.

La Tierra contiene enormes cantidades de cobre, y hasta ahora la humanidad sólo ha extraído alrededor del 12% del cobre contenido en las partes accesibles de la corteza terrestre. Los yacimientos de cobre ya identificados pero aún no explotados suponen unos 2.100 millones de toneladas métricas de recursos disponibles, lo que bastaría para abastecer las necesidades de la humanidad durante 84 años según los niveles de consumo actuales. Probablemente queden otros 3.500 millones de toneladas por descubrir. En teoría, tenemos suficiente cobre disponible.

Sin embargo, la cuestión es saber cuánto de ese cobre puede extraerse con la tecnología actual, a un coste viable y teniendo en cuenta las realidades políticas del mundo.

A finales del siglo XIX, las rocas excavadas para extraer cobre solían contener alrededor de un 5% de cobre. En aquella época, incluso las minas de cobre con leyes de hasta el 10% no eran inauditas.

Hoy en día, las rocas extraídas de las minas de cobre suelen contener menos de un 1% de cobre. Para obtener el 99,95% de cobre de alta ley que necesitan la mayoría de los productos industriales, estas rocas deben molerse para obtener concentrados, fundirse y refinarse, y someterse a otros procesos.

El importante deterioro de la calidad del mineral indica la magnitud del reto al que se enfrenta la humanidad.

Para que el mundo se acerque a la cantidad de producción de cobre que se necesitaría según las tecnologías actuales y los planes actuales de electrificación de la economía, la industria del cobre tendrá que acelerarse como nunca antes. Para satisfacer el crecimiento previsto de la demanda será necesario desarrollar y abrir tres nuevas minas de "primer nivel" cada año durante los próximos 29 años (para que una mina sea de primer nivel, tiene que ser grande, duradera y de bajo coste). Al coste actual, se necesitarían unos 500.000 millones de dólares para abrir estas minas. El mundo tendría que abrir la primera mina adicional de nivel uno este año, cuando en realidad hoy en día se tarda más de 15 años en desarrollar una nueva mina. En muchas partes del mundo, donde abunda el nimbyismo, abrir una nueva mina es extremadamente difícil desde el punto de vista político, rozando lo imposible. Tras años de presión de los inversores autoproclamados "éticos" sobre el sector financiero, vivimos ahora en una época en la que los bancos y los inversores se muestran reacios a invertir en cualquier proyecto que implique cavar agujeros profundos en la Tierra. Sin tener en cuenta el hecho de que el mundo no cuenta con suficientes ingenieros de minas bien formados, ni con suficientes capitanes de la industria que tengan las agallas de presionar para hacerlo realidad.

Entre 2002 y 2011, la industria minera descubrió 82 nuevos yacimientos de cobre de al menos 500.000 toneladas métricas. Entre 2011 y 2021, el número de nuevos yacimientos de cobre descubiertos se redujo a tan solo 12.

¿De dónde saldrá entonces todo el cobre?

Es una pregunta que afectará tanto a la viabilidad de los planes de transición energética como al precio del cobre y a los márgenes de beneficio de quienes sí tienen las minas preparadas para producir grandes cantidades.

Hoy en día casi todo está politizado, y las predicciones sobre la demanda de cobre no son una excepción.

Cuando los informes de investigación y los artículos de los medios de comunicación predicen un aumento masivo de la demanda de cobre, suelen suponer que los grupos de intereses especiales que están detrás de la narrativa del "cambio climático" se saldrán con la suya.

Si lo consiguen, la demanda anual de cobre aumentará en unos 21 millones de toneladas de aquí a 2035. Dentro de la duplicación prevista de la demanda de cobre de 25 millones de toneladas a 50 millones de toneladas, los partidarios de la electrificación de la economía representarán la mayor parte.

¿Pero lo harán?

Puede que sí. Está claro que están presionando mucho. Gran parte del sistema político occidental unipartidista de políticos indistinguibles, la burocracia permanente que les sirve y los medios de comunicación controlados por las empresas que les protegen están de su parte. Este movimiento tiene mucho apoyo.

Aun así, el éxito no está garantizado.

No hay precedentes históricos de que se haya logrado el aumento de la producción de cobre necesario para permitir un uso tan rápidamente creciente del cobre. Basándonos en el conjunto de previsiones predominantes para el consumo de cobre entre 2022 y 2050, el mundo tendría que producir más cobre durante este periodo de 28 años que todo el cobre consumido por la humanidad durante los 120 años anteriores.

Dadas las fuerzas que presionan contra el desarrollo y la financiación de nuevas minas a gran escala, ¿qué probabilidades hay de que se alcancen estos objetivos?

Durante los últimos meses, la narrativa subyacente ha empezado a mostrar un número creciente de grietas. Durante mucho tiempo se nos había dicho que los vehículos de combustión eran el equivalente actual de los carruajes tirados por caballos (por ejemplo, en este infame vídeo de YouTube de 2017), pero ahora se está demostrando que la demanda de vehículos eléctricos no es exactamente la historia de éxito exponencial que se predijo que sería. Tras el fracaso de las predicciones anteriores de 2016, muy anunciadas, de que veríamos "millones" de coches autoconducidos en las carreteras en 2020 (Elon Musk), es posible que ahora veamos un enfriamiento similar de las predicciones de un auge de los vehículos eléctricos.

En 2023, se espera que Europa produzca 12 millones de vehículos eléctricos. Esto supone un millón de coches menos que las estimaciones anteriores. El aumento del coste de la energía, la escasez de la cadena de suministro, la inflación, los impuestos... hay toda una serie de factores que pesan sobre la demanda. Y eso antes de abordar los problemas de autonomía y rendimiento que siguen experimentando muchos de estos vehículos. Los vehículos con motor de combustión siguen siendo el caballo de batalla de la industria automovilística, valga el juego de palabras.

El 22 de diciembre de 2022, tras un día especialmente sangriento para las acciones de vehículos eléctricos, Seeking Alpha titulaba: "Las acciones de los vehículos eléctricos caen en 2023 porque los inversores prefieren la rentabilidad a los sueños de energía verde". Como los realistas de la energía habrán sabido desde el principio, ninguna industria es inmune a los aspectos aleccionadores de la realidad. Hay un número limitado de personas que compran vehículos eléctricos a toda costa porque los necesitan para su marca personal y su señalización pública de virtud, o los compran por curiosidad porque es algo nuevo. Para el 99% restante de la humanidad, factores como el coste siguen desempeñando un papel crucial, y su principal preocupación es ir de A a B.

Queda por ver hasta qué punto los vehículos eléctricos se convertirán en una fuerza dominante dentro del mercado automovilístico mundial, y cuándo. Merece la pena recordar cómo la Unión Europea animó en su día a los conductores a comprar coches diésel. En la década de 1990, los coches diésel se promocionaron y subvencionaron como una alternativa más eficiente para ayudar a evitar el llamado calentamiento global. Fue una medida muy aplaudida en su momento, pero resultó tener muchas consecuencias imprevistas. Hoy, la UE propone prohibir este tipo de vehículos en 2035. Un giro de 180 grados.

El auge de los vehículos eléctricos aún podría resultar ser una exageración temporal, o algo que (como sospecho) se desarrolle a lo largo de tres o cuatro décadas. Si hubiera que ajustar la curva de crecimiento de la industria del vehículo eléctrico, se revisarían a la baja las estimaciones de consumo futuro de cobre.

Aun así, no hay que subestimar a los grupos de intereses especiales que están presionando para que se produzcan estos cambios. Además, para evitar dudas, existen algunos argumentos legítimos a favor de una electrificación parcial de las infraestructuras mundiales. Por ejemplo, en las grandes ciudades, donde la contaminación atmosférica es más problemática, podría tener mucho sentido promover e incluso subvencionar los vehículos eléctricos. En cualquier caso, es casi seguro que esta industria, y los cambios que promueve, perdurarán hasta cierto punto. La rapidez (o lentitud) con la que avance es un tema de debate.

Además, en última instancia es sólo uno de los factores que impulsan la demanda de cobre.

Aunque se volviera a meter en el cajón la idea de electrificar las economías occidentales, la demanda de cobre seguiría aumentando.

El análisis de las tendencias de la demanda de cobre está actualmente dominado por la llamada transición energética. Sin embargo, lo cierto es que la demanda de este metal de color castaño aumentará probablemente de un modo u otro, incluso si el mundo no realiza la transición hacia el Net Zero. 

Hay una demanda creciente para construir edificios, producir electrodomésticos y equipos eléctricos, crear teléfonos móviles y permitir nuevas aplicaciones en áreas como las comunicaciones o el procesamiento de datos (donde el cobre se utiliza para los circuitos de los microchips). Dejando a un lado todos los rumores sobre una transición energética, la demanda de cobre probablemente seguiría creciendo a un ritmo anual del 2,4% entre 2020 y 2050.

Parece un aumento relativamente pequeño, pero incluso eso será difícil de igualar con el aumento de la oferta. Los muchos años de escasa inversión en el sector minero, impulsados también por las preocupaciones medioambientales y el nimbyismo imperantes, están empezando a surtir efecto.

Muy probablemente, a partir de 2025, el mundo tendrá que hacer frente a una escasez de suministros de cobre sin precedentes. Hace tiempo que se habla de ello, pero ahora parece a punto de suceder. El reciente aumento del precio del cobre podría ser un precursor, o el primer tramo al alza, antes de otros tramos al alza que aún están por llegar (y la reapertura de la economía china podría acelerarlo aún más).

Fuente: Undervalued-Shares.com, Markets Insider

El 20 de octubre de 2022, la poco conocida pero gigantesca empresa de comercio de materias primas Trafigura advirtió de que "el mundo se está quedando sin cobre".

Como informaba entonces el Financial Times:

"Las reservas mundiales de cobre han caído a niveles peligrosamente bajos. ... En su intervención del jueves en la Cumbre Minera del FT, Kostas Bintas, codirector de comercio de metales y minerales de Trafigura, afirmó que el mercado del cobre cuenta hoy con unas existencias que cubren 4,9 días de consumo mundial y se espera que acabe este año en 2,7 días, según sus propias previsiones. Las existencias de cobre suelen contarse por semanas."

Fuente: Undervalued-Shares.com, LME, Bloomberg

Esto podría ser una señal de lo que está por venir, y probablemente sea una sorpresa para muchos.

Poco antes de la advertencia de Trafigura, los comerciantes de cobre se habían preparado para un periodo de exceso de oferta. Desde un máximo de 10.800 dólares por tonelada en marzo de 2022, el precio del cobre cayó hasta los 7.000 dólares cuatro meses después. El mercado se asustó ante la inminente llegada de un periodo de abundante oferta, impulsada por factores como un pico cíclico en los suministros reales de la industria minera y una menor demanda de una China bloqueada.

Unos meses más tarde, quedó claro que los temores a un exceso de oferta eran exagerados. El cobre ha vuelto a los 9.300 dólares. En un informe de investigación del 6 de diciembre de 2022 sobre el mercado mundial del cobre, los expertos en materias primas de Goldman Sachs concluían:

"Cobre: El fin de los excedentes

Durante el último año, se ha recordado constantemente a los inversores en cobre que entre 2022 y ... mediados de la década se producirá un periodo de superávit, a medida que un último estallido de la oferta minera suavice temporalmente los fundamentales.

Sin embargo, en la actualidad, esta situación no se está materializando, ... y las existencias mundiales visibles están cayendo al nivel más bajo de los últimos 14 años, dos factores críticos que, en nuestra opinión, reducen el riesgo a la baja de los precios. Además, el superávit que esperábamos para 2023 (169 kt de superávit) también ha desaparecido en nuestra última iteración de balance (178 kt de déficit GSe). El incremento del ajuste refleja principalmente una fuerte rebaja de las expectativas de la oferta minera mundial para el próximo año (-434 kt frente al saldo de octubre de 22), con una tasa de crecimiento prevista que se ha reducido en un tercio en el último trimestre, hasta situarse en tan solo el 3,6%, así como una mejora significativa de la demanda relacionada con las energías renovables en China (+250 kt frente al saldo de octubre de 22). Además, dado que la aprobación de proyectos de minas de cobre nuevas y ya existentes ha caído a mínimos del ciclo este año, el pico de oferta se fija ahora de forma inamovible a mediados de 2024, lo que refuerza los déficits de generación de agotamiento indefinido a partir de ese momento."

A partir de 2025, la confluencia de fuerzas que está configurando el mercado del cobre podría crear una situación extraordinaria como nunca antes se ha visto en este mercado:

• Entre 1994 y 2024, el mayor déficit de cobre jamás registrado supuso el 2,5% de la demanda de cobre de ese año.

• Sobre la base de las estimaciones actuales de la demanda de cobre, el déficit de oferta alcanzará la cifra sin precedentes de 9,9 millones de toneladas métricas o el 20% de la demanda mundial en 2035. La escasez empezará a notarse a partir de 2025, que ya está a la vista.

Queda por ver hasta qué punto se materializa este escenario. En general, los desfases entre oferta y demanda no duran. Como dice el refrán, el mejor remedio contra la subida de los precios de las materias primas es la subida de los precios. La subida de precios y la escasez absoluta tienden a provocar un aumento de la oferta, una sustitución de ese metal por otros materiales, una disminución continua de la intensidad de cobre necesaria para algunos sectores o una destrucción absoluta de la demanda. La manía de los vehículos eléctricos podría detenerse por falta de cobre y convertirse en un capítulo más de la historia de las manías de colores que las generaciones futuras leerán con asombro. Existe la posibilidad de que parte de la demanda de cobre sea sustituida por aluminio o litio. Además, las nuevas tecnologías podrían cambiar la situación por completo de una forma que nadie puede imaginar ahora mismo.

Aun así, parece muy probable que a partir de 2025 los mercados mundiales se enfrenten a una escasez de cobre cada vez mayor y posiblemente sin precedentes. También es muy probable que dure al menos unos años, si no incluso la década siguiente.

Después de todo, los planes para aumentar la producción mundial de cobre se enfrentarán a vientos en contra derivados de nada menos que ocho retos operativos:

Las limitaciones infraestructurales, como la construcción o el simple mantenimiento de las carreteras, las vías férreas y los puertos necesarios para el transporte eficaz y puntual del mineral de cobre a las refinerías.

Permisos y litigios, especialmente en los mercados desarrollados. Los altos niveles de transparencia hacen improbable que una nueva mina obtenga el permiso en menos de diez años.

Las partes interesadas locales, que exigirán una mayor participación en la creación de valor de sus minas de cobre nacionales.

Normas medioambientales, que implican requisitos cada vez más estrictos en cuestiones medioambientales como el uso del agua, la gestión de residuos y la prevención de la deforestación.

Impuestos y normativas, consistentes simplemente en un aumento de la factura fiscal para los mineros del cobre. La palabra mágica será probablemente impuestos "extraordinarios", como equivalente políticamente aceptable en la década de 2020 al concepto de expropiación directa de la década de 1960.

La politización de los contratos, es decir, las normativas siempre cambiantes para los mineros y los cambios a veces drásticos de un ciclo electoral a otro.

Las relaciones laborales, en una industria que siempre ha estado y sigue estando fuertemente sindicalizada.

La estrategia industrial, que probablemente implicará que los gobiernos nacionales asuman un papel cada vez más activo en el desarrollo económico de los recursos del cobre, dada su creciente importancia estratégica.

Como divertido ejercicio intelectual, piense por un momento en cómo estas diferentes áreas se solapan a menudo. El nivel de complejidad que tiene que superar el capitán de una industria minera para crear una nueva mina es increíble. ¿Es una sorpresa que muchos directores generales de empresas de materias primas prefieran recomprar acciones y repartir dividendos, en lugar de realizar inversiones de capital? Al evitar abrir nuevas megamineras, se aseguran de que su mujer vuelva más contenta de reunirse con sus amigas que beben café con leche de soja en la clase local de Pilates y de que en su junta de accionistas no haya activistas "verdes" haciendo ruido fuera. 

Las posibilidades de abrir tres nuevas minas de primer nivel cada año durante los próximos 29 años parecen bastante optimistas.

Fuente: Undervalued-Shares.com, S&P Global

Teniendo en cuenta todos estos retos, ¿cuáles son las probabilidades de que el mundo logre el aumento rápido, masivo y sin precedentes de la producción de cobre que se requiere para hacer viables los planes actuales?

Juzgue usted.

El resultado más probable parece ser que veremos una mezcla de estos escenarios potenciales. No es probable que se produzca la escasez de cobre que prevén las predicciones basadas en las estimaciones actuales de la demanda y en las tecnologías actuales, ni tampoco un camino rápido y sin sobresaltos hacia nuevas tecnologías y materias primas que sustituyan al cobre. Lo normal es que la situación se sitúe en algún punto intermedio entre estos extremos. Probablemente habrá un déficit suficiente para ejercer una presión al alza sobre los precios del cobre durante al menos un buen número de años.

En ese caso, los activos relacionados con el cobre son una inversión a tener en cuenta.

Si el cobre experimenta el tipo de "revalorización estructural" al que apuntan las circunstancias expuestas anteriormente, podríamos ver una revalorización de los valores relacionados con el cobre similar a la que vimos con los valores relacionados con el carbón en 2022.

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Fuente / Autor: Undervalued-Shares / Swen Lorenz

https://www.undervalued-shares.com/weekly-dispatches/copper-a-looming-shortage/

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