El mercado bursátil apuesta por un escenario "Ricitos de Oro" (ni muy caliente ni muy frío). Jerome Powell pronosticó un aterrizaje suave, pero Apollo Global Management se inclina por un escenario optimista de "no aterrizaje" que roza la recesión. Independientemente de la descripción que elija, las tres son apuestas a que no se producirá una recesión.
Suponiendo que los mercados, Apollo y Powell tengan razón, es posible que las acciones ya hayan tocado fondo con un nuevo máximo no muy lejano. En consecuencia, los inversores deberían hacer caso omiso de las numerosas advertencias de recesión y cargarse de acciones.
Sin embargo, supongamos que las advertencias de recesión, como la curva de rendimiento y las encuestas manufactureras nacionales y regionales, resultan ser acertadas, como lo han sido de forma fiable. En ese caso, será un año difícil para los creyentes en el aterrizaje suave de Ricitos de Oro.
Las recesiones y los precios de las acciones no son los mejores compañeros de cama. Para entender mejor qué es una recesión y cómo podemos seguir mejor las probabilidades de que se produzca, nos apoyamos en el árbitro de los ciclos económicos, la Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER).
Antes de hablar del NBER, merece la pena echar la vista atrás un año. En 2021, el PIB real disminuyó en el primer y segundo trimestres. Bastantes economistas e inversores siguieron una popular regla empírica de la recesión y declararon que la economía estaba en recesión. Esa regla empírica establece que dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PIB real constituyen una recesión. Los inversores que se alejan de las acciones debido a esa regla empírica habrían perdido una ganancia del 18% en los primeros seis meses del año.
El organismo oficial que determina las recesiones, el NBER, no considera que dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo constituyan una recesión. Discutiré su enfoque en breve.
El siguiente gráfico compara las recesiones declaradas por el NBER con la regla empírica de dos trimestres negativos consecutivos. Como vemos a la derecha, la recesión rule of thumb-2022 nunca fue una recesión oficial del NBER. Además, la regla del pulgar no vio la recesión en 2001 o 1961. En 1970, se adelantó ligeramente a la hora de calificar una recesión, y se retrasó en 2008, 1990 y algunos otros casos.
Fuente: Advisor Perspectives, Real Investment Advice
Acertar y prever con antelación una recesión es esencial para predecir el comportamiento de la economía y los mercados. Como se muestra a continuación, las acciones tienden a bajar entre tres y seis meses antes de que comience una recesión. Llegar tarde a una recesión o no pronosticarla puede salir caro.
Fuente: Advisor Perspectives, Real Investment Advice
El NBER ofrece un resumen conciso de cómo determina si la economía está en recesión. Según Business Cycle Dating, el NBER considera recesión un "descenso significativo de la actividad económica que se extiende por toda la economía y dura más de unos meses."
La definición es vaga, dada la enorme cantidad de datos económicos que analiza para evaluar la economía. Sin embargo, existe un atajo para predecir cuándo el NBER anunciará una recesión.
La primera pista para encontrar este atajo es el gráfico pegado en la parte superior del mencionado artículo del NBER.
Fuente: Advisor Perspectives, Federal Reserve Bank of St. Louis
El NBER optó por hacer un gráfico del desempleo y colocarlo justo debajo del titular del artículo. La clara intención es mostrar la fuerte correlación entre tasas de desempleo más altas y periodos recesivos.
La segunda pista está en el párrafo siguiente:
"La determinación de los meses de máximos y mínimos se basa en una serie de medidas mensuales de la actividad económica real agregada publicadas por los organismos estadísticos federales. Estas medidas incluyen la renta personal real menos las transferencias, el empleo no agrícola, el empleo medido por la encuesta de hogares, el gasto en consumo personal real, las ventas al por mayor y al por menor ajustadas a las variaciones de precios y la producción industrial."
Este apartado ofrece un resumen de lo que considera los factores más críticos para determinar el estado de la actividad económica. Tres de los seis indicadores se basan en los salarios y el empleo. Otro, el gasto en consumo personal real, depende en gran medida del empleo y los salarios.
Siguiendo leyendo, el NBER parece proporcionar la fórmula secreta de la siguiente manera:
"En las últimas décadas, las dos medidas a las que hemos dado más importancia son la renta personal real menos las transferencias y el empleo no agrícola."
Armado con los dos datos que el NBER considera más valiosos, he creado un modelo de recesión del NBER. El modelo ayuda a determinar si estamos en recesión y, lo que es más importante, si la economía tiende a entrar en recesión.
Antes de compartir mi modelo, repasemos las dos medidas a las que el NBER da más importancia.
La renta personal real menos las transferencias es la cantidad total de renta personal ajustada a la inflación, menos cualquier ingreso procedente de subsidios y prestaciones gubernamentales. Las transferencias públicas incluyen la Seguridad Social, Medicare y Medicaid, las ayudas al desempleo, las prestaciones especiales COVID y muchos otros conceptos.
Fuente: Advisor Perspectives, Real Investment Advice
La renta personal real menos las transferencias tiende a disminuir durante las recesiones, pero también ha caído fuera de ellas en múltiples ocasiones. No es un indicador perfecto.
El empleo asalariado no agrícola mide el número de empleados, excluidos los trabajadores agrícolas y algunas otras clasificaciones laborales. El gráfico siguiente muestra que el crecimiento negativo del empleo durante dos trimestres o más coincidió con las recesiones del NBER. Algunas lecturas negativas no se correspondieron con recesiones, pero todas ellas se produjeron poco después de una recesión.
Fuente: Advisor Perspectives, Real Investment Advice
Con las dos medidas a las que el NBER da "más importancia", he creado un modelo que ha demostrado su precisión como indicador adelantado.
El gráfico siguiente compara el indicador de recesión del modelo aproximado en naranja con las recesiones del NBER. El indicador fue a menudo preciso en tres meses. Sólo una vez, en 2007, proporcionó una alerta temprana. Sin embargo, produjo señales falsas durante el periodo de recuperación posterior a una recesión.
Fuente: Advisor Perspectives, Real Investment Advice
El indicador es la línea azul claro. La media móvil de un año punteada ayuda a ver la tendencia reciente. Como muestra, la recesión no es inminente. En general, el movimiento ha sido decreciente hacia la recesión, pero se sitúa en niveles acordes con la expansión económica de la última década.
Comprender las dos piezas nos permite utilizar este modelo aproximado y, lo que es más importante, seguir el empleo, los ingresos y la inflación para proporcionar alertas tempranas de que pronto puede producirse una recesión.
Ahora que conocemos dos indicadores cruciales de recesión, debemos preguntarnos de qué otra forma podemos adelantarnos a una recesión. La respuesta obvia es saber cuándo disminuirán los ingresos y el empleo.
El índice ISM manufacturero tiene un excelente historial de señalización de recesiones. Además, como se muestra a continuación, se adelanta al empleo en unos nueve meses.
Fuente: Advisor Perspectives, Real Investment Advice
El gráfico anterior muestra que cada vez que el ISM ha caído por debajo de 45, el empleo ha disminuido trimestralmente. El siguiente gráfico muestra que nueve de las 10 últimas recesiones estuvieron acompañadas de un ISM por debajo de 45. La única vez que no ocurrió así fue en 2020. La única vez que no ocurrió fue en 2020.
Dado el impacto inmediato y sin precedentes de la COVID, no es de extrañar que una encuesta realizada entre directivos de la industria manufacturera no previera problemas. Dicho esto, estaba en declive y posiblemente se dirigía a 45 incluso si la pandemia nunca se produjo.
Fuente: Advisor Perspectives, Real Investment Advice
El ISM se sitúa actualmente en 47,4 y en territorio de contracción económica. Lleva más de un año tendiendo a la baja, aunque desde niveles muy altos. La tendencia y las lecturas recientes advierten de que un nivel por debajo de 45 podría no estar tan lejos.
El modelo que he creado anteriormente puede ir unos meses por detrás del NBER. Aunque esto pueda parecer un riesgo, el NBER espera de nueve a doce meses a que se revisen los datos económicos antes de declarar una recesión. Por lo tanto, aunque el modelo llegue un poco tarde, seguirá siendo temprano en comparación con el NBER. Además, podemos utilizar herramientas como el ISM y otros indicadores adelantados para adelantarnos a las tendencias de los ingresos y el empleo.
Este modelo es sólo una de las muchas herramientas que utilizo. No es perfecto, pero proporciona más que la regla empírica que ha engañado a los inversores en el pasado.
Artículos relacionados:
La desaceleración de Estados Unidos en 2022
Más señales de recesión: el crecimiento de la masa monetaria volvió a ser negativo en diciembre
Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.
Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias.
Por favor, haga su propio análisis.
Advisor Perspectives es la editorial interactiva líder para asesores de inversión registrados (RIA), gestores de patrimonio y asesores financieros en Estados Unidos. Su objetivo es proporcionar información precisa y relevante relacionada con estrategias de inversión y economía, así como entrevistas con líderes de opinión en la industria de la inversión y donde fondos, gestores de patrimonio y asesores financieros comparten sus puntos de vista sobre el mercado, la economía y las estrategias de inversión.
Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Michael Lebowitz
Imagen: Migration Policy Institute
Deja un comentario
Tu email no será publicado. Los campos requeridos están marcados con **