La ESG es una cuestión de confianza

Cuando hablo con directivos de empresas que quieren saber qué hacer en el ámbito de la ESG, les digo que, a diferencia de los objetivos financieros, la ESG no consiste en alcanzar una cifra determinada, sino en generar confianza. Y generar confianza requiere un esfuerzo prolongado y coherencia.

Si se quiere mostrar cómo funciona la creación de confianza en ESG, sería difícil encontrar un ejemplo mejor que el análisis de Aleksandar Petreski y sus colegas sobre el coste de capital de las empresas inmobiliarias suecas.

Utilizar empresas inmobiliarias suecas tiene dos ventajas. En primer lugar, operan bajo un único marco normativo y han sido las primeras en adoptar prácticas ESG, por lo que se pueden obtener muchos datos con un historial coherente. En el caso de este estudio, se analizaron 73 empresas inmobiliarias suecas cotizadas y sus emisiones tanto de bonos verdes como de bonos convencionales entre 2011 y 2021. En segundo lugar, dado que el sector inmobiliario es uno de los sectores con mayores emisiones de gases de efecto invernadero, la importancia de los bonos verdes se reconoció pronto, y es probable que los inversores hayan prestado más atención a las prácticas verdes en el sector inmobiliario que en otros sectores.

Lo que descubren en su análisis es que las empresas se benefician de forjarse una reputación de prácticas ecológicas a lo largo del tiempo, es decir, se benefician de la creación de confianza en forma de un menor coste de la deuda y -atención- un menor coste del capital.

Las pruebas de que la mejora de las credenciales ecológicas reduce el coste de la deuda están muy extendidas. He escrito sobre ello, por ejemplo, aquí. Lo que muestra el nuevo análisis es que las empresas que emiten bonos verdes más y con mayor frecuencia se benefician más con el tiempo. De media, el estudio concluye que emitir un bono verde adicional reduce el coste de la deuda en unos 5,7 puntos básicos. Eso no está mal, pero lo que el estudio también descubre es que al emitir cada vez más bonos verdes con el tiempo, la empresa se labra una reputación de buena gobernanza y buenas prácticas empresariales. Con el tiempo, la emisión de nuevos bonos convencionales reduce el coste de la deuda a largo plazo en 5 puntos básicos, pero la emisión de cada vez más bonos verdes reduce el coste de la deuda en 7,6 puntos básicos. Esto no significa que las empresas deban emitir cada vez más deuda, ya que inevitablemente aumentará el coste de la misma. Esto demuestra que si el nivel de deuda se mantiene constante y la deuda antigua se sustituye por deuda nueva, importa si esa deuda es verde o convencional. Los inversores tienen que confiar en que el emisor se hará cargo del servicio de la deuda y, por tanto, el coste de la deuda disminuye cuanto más a menudo la empresa emite y se hace cargo del servicio de la deuda. Pero si los bonos emitidos son bonos verdes en lugar de bonos convencionales, el aumento de la confianza es más rápido y más pronunciado, lo que lleva a una mayor disminución del coste de la deuda con el tiempo.

Y aquí viene lo bueno. Aunque el estudio no pudo encontrar una relación entre el coste de la deuda y el coste de los fondos propios en el caso de la emisión de bonos convencionales, descubrió que a medida que las empresas emitían más y más bonos verdes, su reputación aumentaba hasta tal punto que también se podía encontrar un descenso significativo en el coste de los fondos propios. Por término medio, el coste de los fondos propios bajaba 13 puntos básicos si una empresa seguía emitiendo bonos verdes a lo largo del tiempo. Así pues, el coste medio ponderado del capital se benefició tanto de un descenso del coste de la deuda como de un descenso del coste del capital que, por término medio, se combinaron para reducir el coste del capital en 8 puntos básicos. Y aunque eso no parezca mucho, es dinero de verdad, sobre todo para las empresas inmobiliarias que suelen tener que emitir mucha deuda para financiar sus proyectos.

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