Cómo los activos seguros se convirtieron en el mayor riesgo para los inversores

Los mercados están raros ahora mismo. El valor de los activos sin riesgo se ha disparado, y si eso no le parece aterrador, siga leyendo.

Sri Lanka se enfrenta a una crisis de deuda y, sin embargo, su mercado de valores ha subido más del 60% en el último año. La Reserva Federal se está preparando para subir los tipos de interés para combatir la inflación, y cuanto más suban los tipos de interés, más bajarán los precios de las acciones. Puede que el S&P 500 haya bajado en las últimas semanas, pero sigue subiendo más del 20% en los últimos 12 meses.

Las subidas de tipos en Estados Unidos son especialmente traicioneras para los mercados emergentes, que se enfrentan a vientos en contra adicionales, y sin embargo los fondos de mercados emergentes han subido un 25% desde antes de la pandemia. Los rendimientos de los bonos BBB de baja calidad son inferiores a la inflación. Y ahora los famosos no dejan de hablar de invertir en criptodivisas.

Lo que todo esto demuestra es lo desconectado que está nuestro sentido del riesgo de la realidad o, más exactamente, cómo se ha distorsionado el valor de la seguridad.

El objetivo de los mercados financieros es poner precio al riesgo y distribuirlo. Pero el precio más importante de los activos es el precio de la seguridad, que básicamente es el rendimiento de los activos sin riesgo. Si algo está realmente libre de riesgo es una cuestión importante y existencial. Pero para ser prácticos, llamaremos a un activo "sin riesgo" si se tiene la certeza de que se recuperará la inversión junto con algún rendimiento prometido.

Los ejemplos más comunes son las letras del Tesoro estadounidense a 3 meses y otros sustitutos cercanos, como los fondos del mercado monetario, porque prometen un cierto rendimiento, es muy poco probable que el gobierno de EE.UU. incumpla sus obligaciones y existe un mercado profundo y líquido para ellos. Y como son préstamos a corto plazo, su precio no cambiará mucho aunque los tipos de interés varíen.

Nos preocupa cómo valorar el activo "libre de riesgo" porque es el más importante desde el punto de vista sistémico en los mercados financieros. Determina el valor de casi todo: las acciones, las garantías de los préstamos, el rendimiento de los bonos, la asignación de las inversiones. La tasa libre de riesgo es la base de la fijación de precios de los activos; si se desvía, también lo hacen los mercados.

En teoría, el tipo libre de riesgo debería reflejar cuánto hay que pagar a los inversores para que pospongan el gasto de hoy hasta mañana. Pero en realidad, el tipo viene determinado por la política, y eso es aún más cierto desde la pandemia. El gobierno suministra y compra bonos libres de riesgo. La política de la Reserva Federal pretende reducir el tipo de interés libre de riesgo (para estimular la inversión) en los malos tiempos comprando muchos bonos, y aumentar el tipo vendiendo bonos cuando la economía se recalienta.

Y no es sólo la Reserva Federal de Estados Unidos la que influye en el rendimiento de los bonos sin riesgo. En los últimos 25 años, los países de todo el mundo compraron muchos activos seguros, e hicieron subir su precio, para gestionar su moneda.

En la pandemia, la Reserva Federal se convirtió en el mayor comprador de bonos del Tesoro y corporativos, dominando el mercado de bonos ligados a la inflación y empujando el tipo libre de riesgo mucho más bajo de lo que debería.

Desde la crisis financiera de 2008, el tipo real (ajustado a la inflación) libre de riesgo ha sido sistemáticamente negativo, y ahora lo es aún más. Los descensos por debajo de cero aquí y allá son normales, pero es difícil entender por qué el mercado ha valorado la tasa libre de riesgo en negativo durante tantos años. He aquí por qué eso puede ser peligroso: Se supone que la reducción del tipo sin riesgo provoca una especulación excesiva, ya que los inversores buscan una mayor rentabilidad en los activos de mayor riesgo para alcanzar sus objetivos de inversión. Y también distorsiona la exposición al riesgo de los inversores: Pueden tener más o menos de lo que creen, ya que el tipo libre de riesgo es la referencia para evaluar el valor de los activos menos seguros.

Tal vez eso explique por qué las bolsas de todo el mundo están tan altas y por qué los criptoactivos valen tanto a pesar de ofrecer tan poco valor. Puede que todo esto se resuelva gradualmente, y que el fuerte crecimiento y los altos beneficios mantengan altos los precios de las acciones. O tal vez la inflación caiga a niveles tolerables y los bancos centrales continúen con sus políticas de tipos negativos durante otra década y las celebridades sigan hablando de cómo el cripto es el futuro.

Pero si los tipos de interés suben repentinamente, ya sea por la persistencia de la inflación, la política de la Reserva Federal o la preocupación por la deuda, los mercados podrían volver a la realidad de golpe. Las acciones podrían caer y mantenerse bajas, los precios de los bonos se dispararán y el precio del crédito subirá a niveles que los inversores no han experimentado en décadas. Los activos súper arriesgados como las criptomonedas también caerán, demostrando, una vez más, que no cubren nada. Al distorsionar el precio de la seguridad, la tasa libre de riesgo se ha convertido en uno de los mayores peligros. Y cuando eso ocurre, todo es más arriesgado de lo que parece.

Contáctanos