Han pasado más de siete meses desde los mínimos de octubre y, durante este tiempo, el S&P 500 ha subido más de un 19%. Naturalmente, los inversores se preguntan si esto marca el comienzo de un nuevo mercado alcista. En este artículo, pretendemos adoptar un enfoque objetivo para determinar si los patrones históricos pueden guiarnos a la hora de evaluar la situación actual. Alerta: aunque es posible que este repunte se convierta en un mercado alcista en toda regla, los precedentes históricos sugieren que está lejos de ser una conclusión inevitable. He aquí algunas claves de la historia:

1. No hay umbrales técnicos definitivos: No hay indicadores técnicos específicos que sirvan de señales mágicas para un nuevo mercado alcista. No es tan sencillo como cruzar un umbral específico para confirmar el inicio de un mercado alcista.

2. La amplitud indica fortaleza: Un repunte de base amplia con la participación de una gran variedad de sectores y valores indica una base más sólida para un posible mercado alcista.

3. El liderazgo del mercado en los rebotes tiende a ser retrospectivo: La composición de un rebote del mercado revela principalmente información sobre el pasado más que sobre el futuro.

4. Los fundamentos importan: Los repuntes no pueden transformarse en mercados alcistas sin el apoyo de los fundamentos subyacentes.

Los repuntes de los mercados bajistas son relativamente frecuentes. Dejando a un lado el mercado bajista pandémico de 2020 -que sólo duró 23 días de negociación-, los mercados bajistas de 2000 y 2007 experimentaron cada uno cuatro repuntes bajistas del 10% o más, incluidos algunos repuntes de más del 20% en ambos periodos. De hecho, el repunte actual del 19% desde los mínimos de octubre no es mucho mayor que el repunte observado justo el verano pasado. Aunque siete meses es una duración considerable desde los mínimos de 2022, cinco de los últimos 14 mercados bajistas desde 1929 tuvieron periodos más largos entre nuevos mínimos alcanzados. Parece que no hay niveles mágicos ni cronómetros que marquen el inicio de un nuevo mercado alcista.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Blomberg, S&P

La escasa amplitud de este repunte plantea problemas técnicos. Históricamente, los mercados alcistas han comenzado a menudo con una amplia participación de varios sectores, pero el repunte actual no presenta esta característica. De hecho, éste sería el primer mercado alcista desde al menos 1990 que comienza con el índice S&P 500 ponderado por capitalización bursátil superando al índice de igual ponderación.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Blomberg, S&P

Los inversores harían bien en no dar demasiada importancia al liderazgo sectorial de los repuntes iniciales del mercado. El liderazgo sectorial en estos repuntes tiende a ser simplemente una inversión de la caída precedente (indicado en el gráfico siguiente por las grandes correlaciones negativas en azul) e históricamente no ha tenido ninguna relación con lo que funcionó durante el resto del mercado alcista (pequeñas correlaciones positivas en naranja). Basándonos en la historia, no es sorprendente que los grandes ganadores de este año (Tecnología y Servicios de Comunicaciones) fueran los grandes perdedores del año pasado y que los grandes perdedores de este año (Energía y Sanidad) fueran los grandes ganadores del año pasado. También sería bastante normal que el liderazgo sectorial del próximo ciclo fuera bastante diferente del repunte que hemos visto hasta ahora. 

El segundo gráfico muestra la correlación entre los resultados de los sectores durante los mercados bajistas y durante los 231 primeros días de un rebote (línea azul). Las grandes barras negativas sugieren que el liderazgo cambió significativamente durante el rally posterior y fue el opuesto al liderazgo durante el mercado bajista precedente. Las barras naranjas muestran la correlación entre el rendimiento del sector durante el repunte inicial de 231 días y el rendimiento durante el resto del mercado alcista. Las barras naranjas pequeñas sugieren que el liderazgo del rally inicial no tuvo prácticamente ninguna relación con el rendimiento del sector durante el resto del mercado alcista.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Blomberg, S&P

Aunque es interesante analizar las estadísticas técnicas históricas, en RBA creemos que son los fundamentales los que, en última instancia, determinan el comportamiento del mercado. Los beneficios empresariales, la liquidez y el sentimiento/valoración son los principales factores que influyen en las tendencias del mercado a lo largo del tiempo. Un repunte sostenido del mercado requiere el apoyo de al menos uno de estos factores, si no de una combinación de ellos. El cuadro que figura a continuación ofrece una visión general de las condiciones macroeconómicas imperantes en los mínimos de los mercados bajistas (cuadro 2) y a los 231 días de un nuevo mercado alcista (cuadro 3). Es importante señalar que este cuadro no es exhaustivo y no incluye factores como la política fiscal (por ejemplo, TARP o PPP), las normas de préstamo bancario o el posicionamiento de los inversores, pero aún así ofrece una comprensión general de las circunstancias que rodean a los mínimos históricos del mercado.

Los inversores siempre intentan anticiparse a los mínimos de los fundamentales, y las veces que se equivocan resultan ser los repuntes de los mercados bajistas comentados anteriormente en este artículo. Pero los inversores también aciertan a veces, y por ello no es sorprendente que el mercado haya tendido históricamente a tocar fondo antes de que el crecimiento de los beneficios alcance su mínimo. No obstante, cuando los mercados han tocado fondo en ausencia de apoyo de los beneficios, siempre ha habido un apoyo significativo de la liquidez o del sentimiento/valoración (normalmente ambos) para compensar la falta de apoyo:

• La política de la Reserva Federal era más difícil de caracterizar antes de que la Reserva Federal comenzara a fijar como objetivo el tipo de los fondos federales en la década de 1970, pero desde entonces todos los mercados alcistas han comenzado con una relajación de la política de la Reserva Federal.

• Antes de la burbuja de Internet, todos los mercados alcistas comenzaron con un múltiplo GAAP P/E inferior a la media histórica de 16,6 veces.

• Hasta la pandemia, todos los mercados alcistas se iniciaron con un PER sobre el máximo anterior de beneficios por acción inferior a la media histórica de 15,4 veces.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Blomberg, NBER, S&P

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Blomberg, NBER, S&P

El repunte actual puede ser, en efecto, la fase inicial de un mercado alcista, pero éste sería realmente un comienzo sin precedentes si no hubiera algunos indicios de mejora de los fundamentales de los beneficios, aumento de la liquidez o valoraciones mucho más baratas.

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Fuente / Autor: Richard Bernstein Advisors / Dan Suzuki

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Imagen: Johnson Bixby