Empecé mi carrera en el mundo de las finanzas durante la burbuja tecnológica de finales de los 90 y la posterior caída a principios de los 2000. Por aquel entonces, una de las duras lecciones que aprendí fue que muchos tejemanejes pueden justificarse suponiendo un elevado crecimiento de los beneficios a largo plazo. Pero cuando ese crecimiento de los beneficios no se materializa, los precios de las acciones pueden bajar mucho aunque las perspectivas inmediatas para los beneficios de los próximos años sigan siendo las mismas.

Parece que en 2022 y 2023, muchos inversores están aprendiendo una vez más esta lección sobre las suposiciones excesivas de beneficios a largo plazo por las malas. Ya en 2019, dije que el precio medio de los analistas en el crecimiento de las ganancias a largo plazo para la compañía era del 37,6% y expliqué que este tipo de crecimiento esperado haría que la capitalización de mercado de Amazon superara el PIB de los Estados Unidos en 2050. Por aquel entonces, ofrecí una forma sencilla de detectar empresas con precios de acciones demasiado optimistas. En esencia, dije que si acabas en una empresa con tasas de crecimiento implícitas a largo plazo extremadamente altas, te espera una rentabilidad decepcionante. Y si quieres saber hasta qué punto es decepcionante, aquí tienes el rendimiento de las acciones estadounidenses entre 1981 y 2018 basado en hipótesis de crecimiento a largo plazo.

Hipótesis de crecimiento a largo plazo más elevadas dan lugar a un rendimiento inferior al esperado

Fuente: Klement on Investing, Hameed et al. (2022)

Pero a estas alturas, Amazon y otros valores tecnológicos de altos vuelos han bajado a la tierra en 2022, pero por debajo de la significativa caída de los precios de las acciones, no todo es lo mismo. Las expectativas de crecimiento a largo plazo de Amazon han descendido drásticamente hasta el 3,5%. Las expectativas de crecimiento a largo plazo de Meta han disminuido de alrededor del 20% anual en 2019 al 0,9% actual. Estas expectativas sitúan a ambos valores en el 30% inferior de las empresas del S&P 500 por expectativas de crecimiento.

Y luego están Tesla y Netflix. El crecimiento implícito de los beneficios a largo plazo de Tesla es del 25% anual y para Netflix es del 23%. Ambos valores se encuentran en el 30% de empresas con mayores expectativas de crecimiento de los beneficios, a pesar de todas las malas noticias sobre competidores que están alcanzando su negocio y la falta de oportunidades de crecimiento en los mercados establecidos. Aún pueden superar al mercado, pero es mucho más difícil que estos valores lo hagan que otros con un mayor pesimismo.

Y también hay un tipo especial de empresa que (por suerte, diría yo) se ha encaminado hacia la extinción: el conglomerado. El conglomerado clásico es una empresa con segmentos que operan en segmentos diferentes. En cierto sentido, el mayor conglomerado que existe hoy en día es Amazon, con una pata en el comercio minorista y otra en la computación en nube, además de ruedas de entrenamiento más pequeñas en todo tipo de industrias. Pero, en general, los conglomerados son cosa del pasado, y empresas como General Electric o Danaher son la excepción más que la regla.

Los conglomerados presentan todo tipo de problemas, pero, como señala un nuevo estudio, son especialmente propensos a registrar un rendimiento inferior al esperado debido a sus elevadas expectativas de crecimiento a largo plazo.

Una de las razones clave de este mayor rendimiento inferior de los conglomerados de alto crecimiento en comparación con las empresas de un solo segmento es que los conglomerados tienen la capacidad de gestionar los beneficios y crear la ilusión de un crecimiento estable, aunque no lo haya. Aunque los distintos segmentos de un conglomerado tienen ciclos diferentes y, por tanto, un crecimiento de los ingresos diferente a lo largo del tiempo, la dirección puede suavizar los beneficios de cada división asignando costes de los segmentos de bajo rendimiento a los segmentos de alto rendimiento. Al trasladar costes de un segmento a otro, la dirección de la empresa puede crear la ilusión de un negocio estable que crece de forma constante. Esta ilusión, a su vez, puede influir (y de hecho influye, según el estudio) en los analistas y en la comunidad inversora en general. Los beneficios estables crean la ilusión de una menor incertidumbre y, por tanto, justifican un múltiplo de valoración más alto. Por lo tanto, los conglomerados que trasladan costes para suavizar los beneficios se sobrevaloran más y, a largo plazo, obtienen peores resultados. Y si miro el S&P 500 estos días, puedo encontrar entre el 20% de empresas con mayor crecimiento de beneficios a largo plazo conglomerados como General Electric, Danaher y Disney.

Los conglomerados son especialmente vulnerables al crecimiento exagerado de los beneficios

Fuente: Klement on Investing, Hameed et al. (2022)

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

https://klementoninvesting.substack.com/p/on-the-importance-of-long-term-earnings

Imagen: Janus Henderson Investors