Cómo protegerse contra la represión financiera

Con una deuda del sector público en el Reino Unido que supera ya los dos billones de libras y el Banco de Inglaterra hablando abiertamente de tipos de interés negativos, es evidente que estamos entrando en un largo período de represión financiera. Esta perniciosa política de obligar a que los tipos de interés sean inferiores a la inflación hará más manejable el endeudamiento del gobierno, pero será desastrosa para los inversores que no tomen medidas para proteger su riqueza.

A finales de agosto, la deuda neta del sector público era de 2.023,9 mil millones de libras esterlinas o el 101,9% del producto interno bruto (PIB). El gasto del sector público es actualmente muy superior a los ingresos del gobierno debido a las medidas para combatir la pandemia, por lo que a corto plazo al menos la carga de la deuda sólo va a aumentar.

Durante la mayor parte de los años 90 y 2000, la relación entre la deuda del sector público y el PIB varió entre el 25% y el 50%, antes de que la crisis financiera mundial la elevara al 75%. La proporción es ahora la más alta registrada en tiempos de paz en más de cuatro siglos y este elevado nivel aumenta el riesgo de impago y actúa como un lastre para el crecimiento económico.

El Canciller Rishi Sunak ha subrayado la importancia de unas finanzas públicas sanas, pero sólo hay cuatro formas de abordar la creciente deuda soberana. Las opciones son las siguientes: el impago; el aumento de los impuestos y/o la reducción del gasto público; la reestructuración, de la que la represión financiera es un ejemplo sutil; y la inflación.

Un impago total sería políticamente inaceptable y desastroso para la economía y los precios de los activos del Reino Unido. Obviamente algunos impuestos tendrán que aumentar, el Canciller ya lo ha dicho, pero no hay apetito en el parlamento ni en el país en general por una vuelta a la austeridad, lo que nos deja con la represión financiera y la inflación.

Durante la pandemia, el control del suministro de dinero ha pasado silenciosamente de los bancos centrales a los gobiernos. Políticas como las garantías del 100% de los préstamos bancarios a través del plan de préstamos "Bounce Back", de los cuales hasta 26.000 millones de libras esterlinas nunca podrán ser devueltos, han ayudado a asegurar que la medida más amplia de la oferta de dinero en el Reino Unido ha estado creciendo a una tasa anualizada de más del 20%.

El descubrimiento de este árbol mágico de dinero permitirá al gobierno canalizar fondos a la economía donde sea "necesario", y el proceso acaba de comenzar. En última instancia, el resultado final será una reducción del poder adquisitivo de la libra esterlina, con los precios de los bienes y servicios aumentando en consecuencia.

Ya hay pruebas de que algunos precios están empezando a aumentar, pero el alto nivel de endeudamiento significa que es esencial para la economía y la gestión de las finanzas públicas detener el aumento de los tipos de interés. El Banco de Inglaterra incluso ha empezado a hablar de tipos negativos, en los que cobra a los bancos por los depósitos que mantiene en su nombre para alentarlos a prestar más.

Mantener los tipos de interés nominales cerca de cero reduce el coste del servicio de la deuda, mientras que los tipos de interés reales negativos, donde los tipos de interés son inferiores a la inflación, erosionan el valor real de la montaña de deuda. Esta erosión puede ser tanto exitosa como rápida y puede reducir la necesidad de aumentos de impuestos impopulares desde el punto de vista político y social.

Hemos experimentado períodos de represión financiera anteriormente, más notablemente entre el final de la Segunda Guerra Mundial y los primeros años de la década de 1980. Durante ese tiempo, los tipos de interés y los rendimientos de los bonos se fijaron, los costes de los préstamos se mantuvieron bajo control y las instituciones se vieron obligadas a comprar deuda pública con rendimientos inferiores a la inflación. También había controles sobre el movimiento de capital en el extranjero.

La represión financiera será desastrosa para aquellos con dinero en cuentas de ahorro que verán el valor real de su riqueza erosionado con el tiempo. También será una mala noticia para los bonos, aunque dependerá del nivel de compra de los bancos centrales ya que esto está manteniendo sus precios muy por encima de donde estarían de otra manera.

Las perspectivas a largo plazo para las acciones son más difíciles de predecir. Las anteriores rondas de reflación han sido normalmente positivas para los precios de las acciones para empezar, aunque si se convierte en un período agresivo de represión financiera probablemente no va a terminar bien.

Durante la represión financiera que se extendió desde 1945 hasta principios de los años ochenta, las acciones florecieron hasta mediados de los años sesenta. Esto se debió a que estaban baratas cuando terminó la guerra y luego se beneficiaron de la transición de una economía dirigida en tiempos de guerra a una economía dirigida por los consumidores con un mayor apalancamiento.

La situación es muy diferente hoy en día, por lo que el rendimiento puede tener más en común con la última parte del período entre 1966 y 1982. Durante ese período, las acciones estadounidenses de gran capitalización generaron un rendimiento nulo en términos reales, mientras que otros mercados bursátiles se comportaron de manera mucho peor.

Si las tasas de inflación van a repuntar, entonces debería haber algún beneficio de los bonos del Estado vinculados a la inflación, ya que las valoraciones actuales sugieren que las subidas de precios previstas se encuentran todavía en niveles muy bajos. Sin embargo, la mejor opción probablemente sea el oro.

En esta nueva era de represión financiera será esencial invertir en las clases de activos adecuados y mantenerse al tanto de la situación.

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