La notable resistencia de los mercados de valores este año, junto con un consenso general alcista para 2021, tiene algunos paralelismos con la anterior actuación de los mercados en 2009 y 2017. 

En 2009, los mercados de valores se recuperaron en un contexto de una economía terrible, pero con los indicadores adelantados al alza y un fuerte estímulo político. El repunte se prolongó hasta enero de 2010, antes de que el S&P experimentara una corrección del 8% en febrero de 2010. 

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond 

En 2017, el S&P se recuperó a lo largo del año con mínimas bajadas, en un contexto de estímulo fiscal (los recortes de impuestos de Donald Trump) y la Reserva Federal, bajo la dirección de Janet Yellen, subiendo los tipos con mucha cautela.

El repunte de 2017 se extendió hasta enero de 2018, antes de una corrección del -11% en febrero de 2018. Parece plausible que hoy se pueda ver un patrón similar, en el que los mercados sigan subiendo hasta enero de 2021 y veamos una corrección en febrero. 

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond 

Aunque estos paralelismos históricos son dignos de mención, hay algunas otras señales de que el repunte de este año no es todavía tan extremo como los episodios de 2009 y 2017.

En primer lugar, el gráfico inferior muestra el ratio de Sharpe con los beneficios de  los últimos doce meses del S&P 500. Podemos ver que en las correcciones de febrero de 2010 y febrero de 2018, el ratio de Sharpe del S&P subió más hacia 3 antes de ver una corrección. Hoy en día, el ratio de Sharpe sigue siendo bajo.

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond 

En segundo lugar, en febrero de 2010 y febrero de 2018, el balance de la Fed ya había dejado de crecer en términos interanuales. Esto templa un poco las analogías de corrección bajista de 2009 y 2017.

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond 

Otro fenómeno muy interesante del repunte del mercado de valores de este año es que la volatilidad implícita se ha mantenido elevada. Normalmente, los períodos de lecturas altas y sostenidas del índice VIX ocurren durante las ventas del mercado. El gráfico a continuación muestra que, cuando el promedio de un mes del VIX está por encima de 25, esto normalmente coincide con las ventas de mercado.

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond 

Las barras rojas del siguiente gráfico muestran los periodos en los que el VIX está por encima de 25 frente al S&P. Es interesante observar que sólo ha sido en 2020 y en 1998/99 cuando hemos visto un período prolongado de aumento de los precios de las acciones junto con lecturas altas del VIX.

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond 

Una razón de los elevados niveles del VIX es que con los rendimientos de la renta fija muy cercanos a cero, los inversores ya no pueden confiar en las asignaciones a renta fija como cobertura de la renta variable, por lo que se ven obligados a comprar la volatilidad de la renta variable para cubrir los riesgos de la renta variable, lo que obliga a aumentar la volatilidad implícita.

El índice CBOE de la relación put/call también es extremadamente alto en este momento, lo que muestra una gran demanda de cobertura. Esto podría significar que el posicionamiento de los inversores no es tan complaciente o eufórico como indicarían las encuestas de sentimiento puro.

En definitiva, es posible que el próximo año se produzca un retroceso similar al que se observó a principios de 2010 y 2018 a causa de la acción de los precios, pero no es nuestro caso base, dado el fuerte crecimiento macroeconómico subyacente de hoy en día y el fuerte aumento de la liquidez.

Artículos relacionados: 

Las vacunas han ampliado la participación en el mercado

Ratio CAPE del S&P 500: 2020 vs 1929

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

No satisfechos con el estado del análisis económico, Variant Perception se propuso construir su propio conjunto de herramientas que respondieran a las preguntas que tenían sobre los mercados financieros, la distribución y la gestión de activos. Un marco basado en datos que le proporciona el asesoramiento procesable que necesita para tomar decisiones de inversión acertadas. Incorporan puntos de vista externos e internos, lo que le proporciona una visión objetiva y completa de los principales indicadores y tendencias emergentes. 

Fuente: Variant Perception

https://www.variantperception.com/2020/12/17/comparing-todays-markets-with-2009-and-2017/

Imagen: Mauldin Economics