La previsión media para 2024 del S&P 500 de Wall Street es de una ganancia del 6,50% el año que viene. En el pasado, una expectativa del 6,50%, aunque ligeramente inferior a las medias históricas, era una obviedad a la hora de elegir entre acciones y bonos por debajo del 2,5%. Hoy en día, ese cálculo ha cambiado radicalmente, ya que los tipos de interés ofrecen rendimientos respetables. Dado que las decisiones de asignación entre acciones y bonos son ahora más complicadas de lo que estamos acostumbrados, repasemos las diferencias en la evaluación de los flujos de caja de las acciones y los bonos. Ese análisis, junto con un importante gráfico que compartiremos, muestra por qué debemos mantenerlo simple, estúpido o hacerlo fácil con los bonos.

Recientemente analizamos una acción que requería el crecimiento de sus beneficios en los cinco años anteriores. Para obtener los datos, recurrimos a tres recursos fiables y populares del sector. Obtuvimos tres respuestas distintas. Si es tan difícil obtener datos del pasado, pensemos en la dificultad de prever los beneficios y flujos de caja futuros.

Para evaluar correctamente una acción, hay que valorar los flujos de caja futuros de una empresa. Ello implica previsiones macroeconómicas de la economía mundial, información fiable sobre el desglose de sus ventas por productos, una visión completa de sus competidores y competidores potenciales, y el conocimiento de nuevos productos. Eso es sólo la punta del iceberg. Hay muchos otros factores, algunos bajo el control de la empresa y muchos fuera de él.  

Aunque predijéramos perfectamente los beneficios de una empresa, no hay garantía de que las acciones vayan a comportarse como pensábamos. Por ejemplo, el gráfico de dispersión muestra las variaciones anuales del precio de Apple frente a las variaciones anuales de los beneficios. La R-cuadrado de 0,149 denota una escasa correlación entre beneficios y precio a corto plazo. Si ampliamos el análisis a periodos de cinco años, el cuadrado R aumenta a 0,37, pero la relación sigue sin ser estadísticamente significativa.

Fuente: Real Investment Advice

Predecir la rentabilidad de las acciones es extremadamente difícil y entraña muchos riesgos. Por ello, la mayoría de los inversores se basan en los rendimientos históricos y las valoraciones actuales, y a menudo renuncian a realizar previsiones en profundidad.

A diferencia de las acciones, calcular el rendimiento potencial de un bono a lo largo de su periodo de vencimiento es sencillo. Formar expectativas de rendimiento para periodos más cortos dentro de la vida de un bono tampoco es muy difícil.

Si compra un bono a la par con un cupón del 5%, recibirá un 5% anual y recuperará el capital al vencimiento. A veces, puede comprar un bono con un descuento o una prima sobre el valor nominal. Si es así, seguirá recibiendo el cupón y también ganará o perderá la diferencia entre el precio que pagó y el nominal.

Predecir los rendimientos en periodos más cortos dentro del periodo de vencimiento de un bono es un poco más complicado. Pero es relativamente sencillo comparado con la previsión de los precios de las acciones. El inversor en bonos recibirá el cupón. Sin embargo, el cambio de precio a lo largo del periodo se basa en los cambios de su rendimiento. Por lo tanto, si podemos predecir el rendimiento, tenemos una buena aproximación para el precio y la rentabilidad total.  

El gráfico de dispersión mensual que aparece a continuación muestra que desde 1990, los rendimientos a diez años y el Índice de Expectativas de Inflación de la Fed de Cleveland, que también es a diez años, tienen una R-cuadrado de 0,966. Sencillamente, el 97% de los rendimientos de los bonos del Tesoro pueden explicarse por el Índice. Como puede ver, el rendimiento actual (verde) se sitúa aproximadamente un 1% por encima de la línea de tendencia. Ergo, los rendimientos actuales están aproximadamente un 1% por encima del valor razonable.

Fuente: Real Investment Advice

Supongamos que piensa que los rendimientos subirán o bajarán en función de su previsión de inflación y crecimiento económico, o que desea crear una tabla de varios escenarios de rendimiento. En ese caso, se puede aproximar la rentabilidad multiplicando la duración de un bono por el cambio esperado en el rendimiento. Añada a ese rendimiento del precio los pagos de cupón esperados durante un periodo supuesto, y tendrá una estimación sólida del rendimiento potencial.

El siguiente gráfico de dispersión proviene de un artículo reciente sobre Target Date Funds. 

El artículo es del 1 de noviembre de 2023. Desde entonces, los rendimientos han caído y las valoraciones de las acciones han aumentado. Los rendimientos de los UST a diez años y de los bonos corporativos con grado de inversión son aproximadamente un 0,60% inferiores, mientras que la valoración CAPE es casi dos veces superior. El gráfico está actualizado hasta principios de diciembre de 2023.

Cada punto de abajo muestra cada instancia mensual de las valoraciones de las acciones del CAPE 10 y la siguiente rentabilidad de las acciones a diez años, incluidos los dividendos, desde 1881.

Fuente: Real Investment Advice

El gráfico destaca la probabilidad de que los bonos corporativos y del Tesoro superen a las acciones durante los próximos diez años. Los rendimientos de los bonos son fáciles de prever. Y lo que es más importante, pagan un rendimiento igual a lo que podría ser el mejor escenario para las acciones. ¿Por qué complicar las cosas, tomar el camino fácil, y hacerlo fácil con bonos?

Como se ha mostrado anteriormente, es probable que la rentabilidad de las acciones en los próximos diez años sea inferior a la de los bonos. Los precios y las valoraciones de las acciones cambiarán y, con ello, responderán las perspectivas a diez años. Las perspectivas de rentabilidad de las acciones y los bonos pueden diferir enormemente dentro de tres meses o tres años. Pero por ahora, los bonos no sólo son mucho más fáciles de entender y prever, sino que también ofrecen una perspectiva de rentabilidad comparable, si no mejor. 

¿Por qué no hacerlo sencillo con los bonos y que sea probable que le paguen más haciéndolo?

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

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Imagen: Invertix