¿Ha terminado por fin el mercado bajista de la renta fija? Esa es la pregunta que todo el mundo se hace ahora que los precios de los bonos subieron con fuerza tras la reunión de política monetaria del FOMC de noviembre. 

El pasado miércoles, el discurso de Jerome Powell provocó un amplio repunte de las acciones y los bonos al desplomarse las expectativas del mercado de nuevas subidas de tipos. No hubo nada nuevo en el reciente anuncio de política de la Fed, ya que mantuvieron que los mayores rendimientos del Tesoro están haciendo su trabajo en la desaceleración de la actividad económica y, en última instancia, la inflación. Sin embargo, como era de esperar, dejaron abierta la posibilidad de nuevas subidas de tipos en caso necesario.

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Dado que la Reserva Federal hizo poco para hablar de las proyecciones de nuevas subidas de tipos, el mercado lo interpretó como que la Reserva Federal probablemente haya terminado de subir los tipos. Por supuesto, eso significa, desde la perspectiva del mercado, que las acciones posteriores serán "recortes de tipos".

Con el tono más "moderado" de los comentarios de la Reserva Federal, combinado con un informe de empleo mucho más débil de lo esperado el pasado viernes, las expectativas de subida de los rendimientos se desplomaron, haciendo subir los precios de los bonos. Como se muestra, a corto plazo, los precios de los bonos subieron bruscamente hasta el "escote" de un posible mínimo de "cabeza y hombros". Este patrón técnico, que es alcista para los precios de los bonos si se completa, está respaldado por una divergencia positiva tanto en la "señal de compra" del MACD como en el Índice de Fuerza Relativa (RSI).

Fuente: Real Investment Advice, TradingView

Sin embargo, aunque este repunte ha sido muy alentador a corto plazo, hay muchos "largos atrapados" que buscarán una salida para vender sus participaciones a precios más altos. Esto ejercerá presión sobre el reciente repunte, ya que vimos una recogida de beneficios el viernes pasado y de nuevo el lunes. Como se ha mostrado anteriormente, un retroceso que establezca un mínimo más alto y luego rompa por encima de la línea del cuello probablemente confirmaría el inicio de un "mercado alcista de bonos". Además, las posiciones cortas masivas de los coberturistas profesionales también respaldarán los precios de los bonos cuando se vean obligados a cubrirse.

Fuente: Real Investment Advice

Yo esperaría, en las próximas dos semanas, que probablemente veamos los rendimientos permanecer en un rango de negociación más volátil a medida que los "Bond Bulls" y los "Bond Bears" continúen "enfrentándose".

Pero estoy de acuerdo con el reciente punto de Jeff Gundlach sobre el largo plazo:

"Nos gustan los bonos del Tesoro a largo plazo para el comercio a corto plazo entrando en recesión. La tendencia a la baja del rendimiento del Tesoro estadounidense a 30 años de las últimas cuatro décadas se ha invertido por completo, disparándose casi 400 puntos básicos en menos de dos años. Se ha producido una caída de alrededor del 50% en el bono largo, lo que significa que ahora existe la posibilidad de que el bono largo aumente de precio."

La configuración técnica para poner fin al mercado "bajista de bonos" está en su sitio.

Aunque a corto plazo es probable que los precios de los bonos retrocedan tras la reciente subida, el telón de fondo técnico y fundamental para el final del mercado bajista de bonos está mejorando.

Empecemos por la configuración técnica.

En primer lugar, como en todo, "lo que sube tiene que bajar", y viceversa. En este momento, los bonos se encuentran en la peor caída... de la historia.

Fuente: Real Investment Advice

Desde un punto de vista puramente contrario, cuando nadie quiere poseer algo porque cree que los precios "sólo van en una dirección, indefinidamente", suele ser el momento de convertirse en comprador. Históricamente, comprar cuando hay "sangre en las calles", como decía Barron De Rothschild, ha sido a menudo rentable.

En segundo lugar, una vez que nos alejamos de la volatilidad diaria provocada por los coberturistas y los operadores, una visión a más largo plazo también respalda un posible cambio de tendencia en los precios de los bonos. Históricamente, cuando los tipos de interés cotizaban a "2 desviaciones estándar" por encima de la media móvil a 1 año, se producía una inversión. Esto se debía a un acontecimiento financiero, una tensión económica u otro resultado causado por unos tipos de interés más altos en una economía apalancada. Actualmente, los tipos están "3 desviaciones estándar" por encima de esa media. Desde una perspectiva puramente técnica, tales extensiones son insostenibles, lo que sugiere que se producirá una eventual reversión.

Fuente: Real Investment Advice

Pero si llevamos nuestro análisis más allá, utilizando datos MENSUALES, vemos las mismas desviaciones extremas de la norma. Si nos remontamos a 1994, siempre que los tipos estaban muy sobrecomprados y se desviaban de las medias a largo plazo, eran buenas oportunidades de compra para los bonos. Es poco probable que esta vez sea diferente, y la quiebra del Citizens Bank este pasado fin de semana es una prueba más de la tensión financiera que sufre la economía.

Fuente: Real Investment Advice

El aumento de los rendimientos de los bonos ha creado otra oportunidad histórica para comprar bonos a un precio muy rebajado. Al igual que los inversores no quieren comprar acciones en la parte baja de los "mercados bajistas", tampoco quieren comprar bonos por la misma razón.

Sin embargo, como se ha mostrado anteriormente, la historia ha demostrado repetidamente que algunas de las mejores oportunidades de compra de bonos han llegado cuando los inversores están seguros de que "esta vez es diferente". La realidad es que los tipos no pueden subir mucho antes de que el impacto sobre el crecimiento económico desemboque en una crisis, una recesión o un mercado bajista. Tal es el problema de una economía fuertemente endeudada y apalancada.

Sin embargo, una caída de los rendimientos y la consiguiente subida de los precios de los activos es un problema para la Fed.

El fin del mercado bajista de bonos a corto plazo es un problema para la Fed, pero es inevitable a largo plazo. En recientes discursos de funcionarios de la Reserva Federal y del propio Jerome Powell, señalaron específicamente que los mayores rendimientos de los Bonos del Tesoro están actuando como "subidas de tipos de facto." Tal es la razón por la que han "pausado" nuevas subidas de tipos a pesar de que la inflación sigue por encima de su objetivo del 2%.

Sin embargo, la caída de los rendimientos y la subida de las cotizaciones bursátiles socavan ese objetivo al relajar las condiciones financieras.

El aumento de los precios de los activos representa una política monetaria más laxa, no más restrictiva. El aumento de los precios de los activos fomenta la confianza de los consumidores y alivia las condiciones financieras que la Reserva Federal está tratando de endurecer. Aunque las condiciones financieras se han endurecido recientemente entre la subida de los tipos de interés y el aumento de la inflación, siguen siendo bajas. Difícilmente es éste el entorno deseado por la Fed para sofocar la inflación.

El FOMC necesita unas condiciones financieras sustancialmente más restrictivas para frenar la demanda económica y aumentar el desempleo, reduciendo la inflación hacia los niveles objetivo. El endurecimiento de las condiciones financieras depende de varios factores:

• Un dólar estadounidense más fuerte en relación con otras divisas (Comprobado)

• Mayores diferenciales en los mercados de renta fija (No, véase más abajo)

• Reducción de la liquidez (Quantitative Tightening o QT)

• Precios de las acciones más bajos. (Comprobado, pero sólo una corrección menor)

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, a pesar de la evidencia de que las condiciones financieras se están endureciendo, no se están reduciendo drásticamente. Como se muestra, la liquidez se ha mantenido principalmente neutral durante el último año. La subida de las acciones y los bonos de la semana pasada se refleja en un reciente repunte de la liquidez.

Fuente: Real Investment Advice

El problema para la Reserva Federal es que el aumento de la liquidez, la subida de los precios de los activos y el descenso de los rendimientos eliminan la presión de los consumidores. Si la confianza de los consumidores mejora, también lo hace el consumo. Ese aumento de la demanda fomenta la subida de los precios, que no es lo que quiere la Reserva Federal, al menos de momento.

El reto de la Fed es potencialmente una trampa de su propia cosecha. Por un lado, quieren que la caída de los precios de los activos y la debilidad de los datos económicos aplaquen la inflación. Sin embargo, la Fed NO quiere que un acontecimiento económico desestabilice el sistema financiero. Desgraciadamente, la Reserva Federal pronto se enfrentará a una decisión muy difícil. O permite que se consolide una recesión más profunda, sofocando la inflación, o recorta los tipos para evitar que se extienda una crisis bancaria.

Es probable que conozcamos la respuesta más pronto que tarde.

Sin embargo, creo que los bonos del Tesoro serán la clase de activos elegida.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/bond-bear-market-is-it-dead-or-just-hibernating/

Imagen: Barron’s