Las valoraciones de los bonos están baratas.

La psicología en los mercados siempre es fascinante. En febrero de 2009, escribí "8 razones para un mercado alcista". Aunque en retrospectiva, es fácil ver que era la decisión correcta, en general, la psicología era muy negativa en ese momento. Los argumentos a favor de la bajada de los precios de las acciones y la continuación de la recesión económica eran generalizados. Y lo que es más importante, la psicología de los inversores era extremadamente bajista, y las valoraciones de las acciones eran drásticamente más baratas. Hoy ocurre lo contrario: los inversores rehúyen las valoraciones baratas de la renta fija en favor de las sobrevaloradas de la renta variable.

Fuente: Real Investment Advice

Otro ejemplo fue en 2021. Tras el desplome de los precios del petróleo y el movimiento ESG, defendimos la inversión en valores energéticos mientras los inversores rehuían las empresas energéticas.

En 2023 fueron la clase de activos con mejores resultados.

De nuevo, en noviembre de 2022, escribimos un artículo sobre la percibida "¿Están muertas las FANG?". La razón era el pesimismo extremo en el sector durante la corrección del mercado:

"A medida que los inversores buscan inversiones con tasas de crecimiento de beneficios sostenibles en un entorno económico en desaceleración, muchas acciones FANG captarán su atención. Si combinamos esa atención con las entradas de inversores pasivos cuando el ciclo del mercado cambie, las recompras de acciones en curso y las necesidades de liquidez de los grandes inversores, es probable que los valores FANG sigan encontrando cierto favor."

Como era de esperar, 2023 ha sido el año en que los valores "Mega-7" han impulsado la rentabilidad del mercado.

Fuente: Real Investment Advice

A lo largo de la historia, siempre que la mayoría de los inversores han creído lo peor sobre una determinada clase de activos, ha sido el momento adecuado para empezar a comprar. Como hemos comentado a menudo, los comportamientos psicológicos representan hasta el 50% de las razones por las que los inversores obtienen sistemáticamente malos resultados en los mercados a largo plazo.

Fuente: Real Investment Advice

Esto nos lleva a la clase de activos más odiada en la actualidad: los bonos.

Hemos escrito muchos artículos sobre los motores económicos subyacentes de los tipos de interés y por qué "esta vez no es diferente":

En el extremo corto de la curva del Tesoro estadounidense, los bonos del Tesoro de 1 mes a 2 años están muy influidos por los cambios de política monetaria de la Reserva Federal. Como se muestra, existe una correlación extremadamente alta entre el tipo de los fondos de la Reserva Federal y el Tesoro a 2 años.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, el extremo largo de la curva de rendimientos, los bonos del Tesoro a 10 años o más, se rigen casi en su totalidad por las expectativas de crecimiento económico, inflación y salarios, como se muestra más arriba. En particular, la correlación es muy alta.

Fuente: Real Investment Advice

Por supuesto, hay periodos en los que los tipos de interés pueden divergir, y de hecho divergen, de los fundamentos económicos subyacentes. Estamos viviendo uno de esos periodos, lo que plantea la cuestión de las valoraciones.

Al igual que las acciones pueden desvincularse de las realidades fundamentales subyacentes y sobrevalorarse o infravalorarse, lo mismo puede ocurrir con los bonos. Como señalamos la semana pasada, la posición corta récord en bonos y la negociación algorítmica informatizada han empujado los rendimientos sustancialmente por encima de lo que sugerirían los datos económicos y, en última instancia, las valoraciones de los bonos. Como señalaba recientemente Top Down Charts:

"Cuanto más alto es el indicador, más caras están las acciones frente a los bonos (y mayores son las probabilidades de que los bonos superen a las acciones a medio plazo). Como es de suponer, cuanto más bajo es, más baratas están las acciones frente a los bonos (y mayores son las probabilidades de que las acciones superen a los bonos (por ejemplo, hubo lecturas bajas tanto en 2009 como en 2020).

Tal y como están las cosas actualmente, las acciones están caras frente a los bonos y caras frente a su propia historia. Por el contrario, los bonos parecen cada vez más baratos, además de serlo frente a las acciones.

Aunque las acciones han tenido una racha asombrosa frente a los bonos desde el mínimo de 2020, no deberíamos esperar una repetición de este rendimiento en el futuro. Siempre se nos dice en las cláusulas de exención de responsabilidad de las inversiones que el rendimiento pasado no equivale a rendimientos futuros y, en este caso, se trata de un sabio consejo. Junto con la creciente evidencia de que las acciones están caras y los bonos baratos, este consejo debería tenerse muy en cuenta."

Callum Thomas, Top Down Charts

Fuente: Real Investment Advice, Topdown Charts, Refinitiv Datastream

En otras palabras, espere que los bonos superen a las acciones en el futuro.

Desde el punto de vista de la inversión contraria, todo el mundo es tan bajista respecto a los bonos que es una señal alcista. El problema con la inversión contraria es que es difícil de hacer y más difícil ir en contra de la sabiduría aparentemente común. Como escribió Howard Marks:

"Resistir - y por lo tanto lograr el éxito como contrarian - no es fácil. Hay factores que se combinan para dificultarlo, como las tendencias naturales de rebaño y el dolor que supone no estar a la altura, sobre todo cuando el impulso invariablemente hace que las acciones procíclicas parezcan correctas durante un tiempo.

Dada la naturaleza incierta del futuro y, por tanto, la dificultad de confiar en que su posición es la correcta -especialmente cuando los precios se mueven en su contra-, es todo un reto ser un contrarian solitario."

Sin embargo, como Dalbar señala más arriba, los fallos psicológicos de los inversores conducen continuamente a un rendimiento inferior a largo plazo.

Piénselo de este modo. Si el objetivo de la inversión es comprar algo cuando está barato, esas oportunidades no existen en los mercados alcistas. Comprar algo de valor pero que está realmente infravalorado SÓLO puede ocurrir cuando nadie quiere poseer un activo concreto. Hay un par de advertencias a esta afirmación. Como inversor, debe conocer el valor real del activo y estar dispuesto a mantenerlo el tiempo suficiente para que el mercado lo reconozca.

Para la mayoría de los inversores, invertir y estar dispuestos a "equivocarse" durante un periodo prolongado es difícil. Al final, las presiones psicológicas pesan más que las convicciones de los inversores. Ya sea por persecución de resultados, rebaño o aversión a las pérdidas, al final los inversores abandonan sus posiciones antes de que se reconozca el valor.

Como dijo Howard Marks:

"En los buenos tiempos, el escepticismo significa reconocer las cosas que son demasiado buenas para ser verdad; eso es algo que todo el mundo sabe. Pero en los malos tiempos, requiere percibir cuándo las cosas son demasiado malas para ser verdad. A la gente le cuesta hacerlo.

Las cosas que aterrorizan a otras personas probablemente también te aterrorizarán a ti, pero para tener éxito, un inversor tiene que ser un incondicional. Al fin y al cabo, la mayoría de las veces el mundo no se acaba, y si inviertes cuando todos los demás piensan que sí, es probable que consigas gangas."

Howard Marks

Las valoraciones son siempre la clave para ganar la partida de la inversión a largo plazo.

Para nosotros, los bonos siguen siendo uno de los mejores valores.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

Imagen: dillihaat.org