¿Oportunidad generacional en los bonos?

A lo largo del actual ciclo de tipos de interés, la Reserva Federal ha subido 11 veces su tipo de interés de referencia. Así, ha pasado de un rango objetivo del 0,00% - 0,25% al 5,25% - 5,50%. Estos tipos han estado próximos a cero durante la mayor parte de la última década y han estado bajando desde los años ochenta. Algunos inversores institucionales, como BlackRock, han visto en la actual subida una oportunidad generacional para comprar bonos. El rendimiento actual del 4,7% del Tesoro estadounidense a 10 años es demasiado bueno para ser verdad. Pero no todos piensan igual. La subida de los rendimientos demuestra que la mayoría de los inversores siguen al margen. Temen que la Reserva Federal no haya terminado con los tipos de interés. Está por ver si el ciclo de tipos de interés ha terminado o no. Pero, ¿importa tanto?

BlackRock prevé que el valor de sus ETF de renta fija se triplique de aquí a 2030, gracias a la afluencia de dinero a la renta fija. Su optimismo se basa en los rendimientos actuales, en máximos de dos décadas, y en el final previsto del ciclo de tipos de interés. Sin embargo, no todos los inversores están de acuerdo. Muchos temen que el banco central no haya terminado de subir los tipos, lo que podría provocar nuevas pérdidas. Muchos ETF de bonos a largo plazo han caído más de la mitad en menos de dos años. Este es el resultado de la subida de tipos de 525 puntos básicos de la Fed. Los inversores institucionales a largo plazo, como los fondos de pensiones, se han visto especialmente afectados. Son reacios a añadir más dinero al mercado de bonos a largo plazo. Los que buscan renta fija están recurriendo al mercado monetario, donde el riesgo de tipos de interés es bajo.

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La situación actual nos recuerda que la renta fija no es tan segura. David Dreman, el legendario inversor en valor, lo ha mencionado en varias ocasiones, en particular en sus libros sobre estrategias de inversión contrarias. Utilizando datos de los mercados bursátiles y de renta fija de EE.UU., demuestra que la renta fija es más arriesgada que la renta variable a largo plazo. Las acciones tienen muchos altibajos, pero a lo largo de una década o más, el mercado casi siempre ofrece rendimientos positivos ajustados a la inflación. Los bonos no. Si echamos la vista atrás unos pocos años, podemos ver innumerables ejemplos de bonos a largo plazo que cotizan con rendimientos muy bajos que nunca cubrirían la inflación. Por eso siempre prefiero el mercado de valores.

Pero no se trata de mis preferencias de inversión. Se trata de qué esperar de la renta fija en este momento. Si la Reserva Federal termina, será una oportunidad de oro para comprar bonos a largo plazo y asegurarse altos rendimientos. Si la inflación se mantiene por encima del 2% durante más tiempo, la Fed podría verse tentada a subir más los tipos y, finalmente, mantenerlos altos durante más tiempo. Esto podría significar más pérdidas para la renta fija.

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Las pérdidas acumuladas en el mercado de bonos deberían haberse esperado en gran medida. No deberíamos esperar que los tipos de interés se mantuvieran cerca de cero para siempre. Además, en ese nivel, los tipos de interés están cerca de su límite inferior. La única dirección que pueden tomar es hacia arriba. Por lo tanto, muchos años de tipos de interés bajos y de relajación monetaria sólo podrían terminar con un desplome de la renta fija. Después de todo, parte de la razón por la que tenemos la inflación en los niveles actuales es el entorno de tipos de interés cero en el que hemos vivido. Pero tanto la FED como el BCE están haciendo una pausa y es poco probable que sigan subiendo los tipos. La experiencia pasada nos dice que después de subidas de tipos tan pronunciadas, solemos entrar en recesión y en un nuevo ciclo de recortes de tipos. Esta vez no será diferente. La economía estadounidense lleva mucho tiempo funcionando casi a plena capacidad, con tasas de desempleo en mínimos de cuatro décadas. Una explicación es que las pandemias están cambiando las opciones intertemporales entre consumo presente y futuro, con las nuevas generaciones poniendo mucho más énfasis en el hoy que en el mañana. La pandemia y el calentamiento global, dicen algunos, hacen que la gente pierda la fe en el futuro y cambie sus preferencias a favor del presente. Si así fuera, los bancos centrales tendrían que subir mucho más los tipos de interés para adaptarse a la nueva tendencia.

n mi opinión, tanto la pérdida de tiempo asociada a la pandemia como la pérdida de fe asociada al calentamiento global tienen su propio papel a la hora de explicar la resistencia de los consumidores, pero los tipos de interés empezarán a hacer mella en sus carteras. Las expectativas actuales se basan demasiado en el pasado reciente y pueden tardar en ajustarse. Pero los efectos de unos tipos de interés más altos se trasladarán al consumo a través de los mecanismos de transmisión de la política monetaria, tarde o temprano. La resistencia de los consumidores no hace sino aumentar las probabilidades de un aterrizaje brusco.

Desde la perspectiva de un inversor en renta fija a largo plazo, se trata en última instancia de una oportunidad generacional, tal y como lo ve BlackRock. No sólo los rendimientos son muy elevados, sino que también lo es el riesgo de recesión. Incluso si los rendimientos suben un año más, se trata en última instancia de una pérdida que un inversor en bonos a largo plazo puede soportar a cambio de la posibilidad de obtener un buen rendimiento a partir de entonces. La espera de los primeros signos de recesión es demasiado larga, y los rendimientos serían más bajos para entonces. Por estas razones, ETFs como el iShares 20+ Year Treasury y el Vanguard Long-Term Treasury Index son, en mi opinión, buenas opciones para los inversores. TLT posee 40 títulos del Estado de EE.UU., cotiza con una duración media de 16,4 años y cobra un 0,15%. VGLT posee 78 títulos de deuda pública estadounidense, tiene una duración media de 15,6 años y cobra sólo un 0,04%. En esencia, TLT y VGLT son muy similares. Esto se refleja en su rentabilidad, que se muestra en el siguiente gráfico. Ambos son muy buenas opciones para los inversores que busquen una exposición a largo plazo a la curva de rendimientos estadounidense.

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