La promoción de 2003, de la que yo formaba parte, tiene la (afortunada) distinción de ser la última que cursó los cuatro años de universidad sin Facebook.
Un año después de graduarme, me enteré de que a los universitarios con direcciones de correo electrónico .edu les encantaba un sitio llamado Facebook. Nosotros, los "viejos", estábamos relegados a MySpace, que era la red social dominante de la época. De hecho, en un momento de 2006, MySpace era el sitio web más popular de EE UU. Nada mal para una empresa que se fundó apenas tres años antes.
Sin embargo. Las compuertas se abrieron cuando Facebook abrió sus puertas a estudiantes no universitarios, y MySpace cayó en el olvido. El foso que MySpace estaba construyendo a través de efectos de red se deshizo.
Fuente: Intrinsic Investing, Google
Lo mismo puede ocurrir con las empresas que dependen de activos intangibles. Sin alguna ventaja estructural que los acompañe, no hay mucho que impida al proverbial niño en un garaje -o en un dormitorio de Harvard, en este caso- desbaratar el negocio.
Las oportunidades y los riesgos asociados al auge de las empresas basadas en activos intangibles motivaron un artículo de junio de 2021 de Michael MAUBOUSSIN y Dan Callahan. Su conclusión es la siguiente: "La buena noticia es que las empresas intensivas en intangibles pueden crecer más rápido que sus homólogas tangibles. La mala noticia es que también pueden volverse irrelevantes y encogerse rápidamente".
Fuente: Intrinsic Investing, The Economist
Hay muchas cosas que gustan de las empresas basadas en activos intangibles. Entre otras ventajas, es mucho más probable que produzcan valor de formas inesperadas. Bubble Wrap, por ejemplo, se comercializó inicialmente como papel pintado y más tarde como aislante antes de revolucionar el mundo del embalaje cuando se utilizó para proteger los envíos de ordenadores. A la inversa, una vieja fábrica puede reconvertirse en micro cervecería o un almacén en lofts residenciales, pero sus tasas de crecimiento posteriores no serán exponenciales.
He aquí un marco rápido para pensar en las compensaciones entre las ventajas de los activos tangibles e intangibles. Tenga en cuenta que se trata de directrices generales y no pretende ser prescriptivo.
Fuente: Intrinsic Investing
Este post no pretende ilustrar que los negocios basados en activos intangibles son arriesgados o que sus ventajas son efímeras. Algunos activos intangibles, como las marcas basadas en la nostalgia, pueden perdurar durante generaciones.
En cambio, queremos mostrar aquí el importante papel que desempeñan ambos tipos de activos a la hora de determinar el periodo de ventaja competitiva de una empresa, o el periodo en el que una empresa puede ganar más que su coste de capital. Más concretamente, nos interesa mucho cuando una empresa cuenta con fuentes de ventaja tangibles e intangibles que le proporcionan ventajas tanto en costes como en diferenciación.
Una de las CLAVES que desarrollamos al investigar Chipotle, por ejemplo, fue que había establecido una cadena nacional de suministro de alimentos frescos, de origen responsable, a través de 24 centros de distribución regionales de propiedad y gestión independientes, lo que hace aún más difícil que un competidor de cocina rápida informal mexicana interrumpa su trayectoria de crecimiento.
Ningún otro restaurante de comida rápida está cerca de igualar la cadena de suministro de alimentos frescos de Chipotle y creemos que se necesitarían cientos de millones de dólares y al menos una década para replicarla, una inversión que la mayoría de las empresas no querrían o no podrían hacer. Según Chipotle, la mayoría de sus restaurantes están situados a menos de 130 kilómetros de un centro de distribución, y en 2022 los centros de distribución se abastecieron localmente de aproximadamente el 11% del total de los productos de la empresa.
En el reciente día del inversor de Home Depot, compartieron que la "abrumadora mayoría" de los hogares norteamericanos viven a menos de 16 km de una tienda Home Depot, el 90% de las cuales son de su propiedad. Esa red física de tiendas está económicamente fuera del alcance de cualquier posible competidor en un plazo razonable. La red también permite a Home Depot competir más eficazmente con posibles rivales del comercio electrónico al ser un lugar más cómodo para adquirir artículos, especialmente cuando se necesita inmediatamente una herramienta o material para un proyecto.
En cuanto a la cadena de suministro que alimenta tanto su negocio físico como de comercio electrónico, Home Depot compartió en el día del inversor que les llevó más de 15 años construirla y modernizarla. Un selecto grupo de empresas cuenta con los medios financieros para replicar esa inversión; ninguna de ellas está centrada en la venta al por menor de mejoras para el hogar.
La constructora NVR tiene nueve centros de fabricación repartidos por sus 15 estados al este del río Misisipi, lo que le permite construir cerchas y estructuras de madera en interiores los 365 días del año. En cambio, la mayoría de los constructores de viviendas envían la madera en bruto para construir en cada obra.
Las comunidades de NVR se encuentran principalmente en un radio de 160 km de sus centros de fabricación y abastecen al 90% de las comunidades, con la gran excepción de Florida, donde el entramado de bloques es más común que la madera en bruto. Esto permite a NVR dar la vuelta a su inventario más rápido que sus competidores, que normalmente operan como contratistas generales en lugar de fabricantes de casas, y garantizar el control de calidad antes de que la casa esté en el sitio.
Fuente: Intrinsic Investing
El mapa muestra la huella geográfica de NVR (rojo) y la ubicación de sus centros de fabricación (puntos azules). Florida (línea azul) no es abastecida por los centros de fabricación debido al uso de bloques en lugar del entramado de madera.
En última instancia, un foso, ya sea intangible o basado en activos tangibles, proporciona a una empresa tiempo para ajustarse a las cambiantes circunstancias económicas. Puede haber momentos en que los activos intangibles de una empresa pasen apuros y sus activos tangibles ayuden a sostener los flujos de caja necesarios para que la empresa se reposicione. De hecho, esta dinámica ayudó a Chipotle a salir de su crisis de enfermedades alimentarias hace casi una década.
Lo mismo puede ocurrir en la otra dirección. Una de las razones por las que Starbucks (que no tenemos en cartera) fue capaz de tomarse el tiempo necesario para reinventar su presencia en EE.UU., pasando de un modelo dominado por grandes espacios con sofás y chimeneas a otro más basado en la tecnología digital y el drive-thru, fue que su marca y sus productos seguían siendo muy relevantes para sus clientes.
Aunque los activos intangibles pueden ofrecer más oportunidades de crecimiento que los tangibles, estos últimos pueden tardar más en reproducirse y representar una barrera de entrada adicional para los posibles competidores. En ambos casos existen contrapartidas, riesgos y oportunidades. En Ensemble, nos interesan especialmente las empresas que cuentan tanto con activos intangibles que crean diferenciación como con activos tangibles que aportan ventajas de costes. Esta combinación es la receta para un foso económico amplio y duradero que permita a las empresas generar altos rendimientos del capital invertido durante una década o más.
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Fuente / Autor: Intrinsic Investing / Todd Wenning
Imagen: Dru Lee
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