A medida que las tensiones geopolíticas siguen aumentando, los incentivos parecen inclinarse hacia la aparición de un mundo más multipolar. Para China, la estrategia de alinearse con el mundo en desarrollo (46% del PIB mundial y 86% de la población) proporciona una importante base de demanda para que sus campeones multinacionales emergentes prosperen y avancen en la evolución del "Made in China" de las empresas extranjeras al "Made by China".

Las crecientes tensiones entre EE.UU. y China se han comparado con una nueva guerra fría debido a la escala potencial del conflicto y al peso económico de las partes. Pero, a diferencia de la era soviético-estadounidense, la economía mundial está más integrada que nunca, y China representa alrededor del 15% del comercio mundial. Cualquier estrategia para excluir a China del mundo desarrollado resultaría muy costosa e increíblemente difícil, a pesar de las amenazas públicas de hacerlo. De hecho, la cuota de China en el comercio mundial ha aumentado un 1,8 % desde que EE. UU. empezó a aumentar los aranceles a finales de 2017.

Estados Unidos y, en general, Occidente rara vez han permitido que la ideología se interponga en el camino del interés propio mutuo en las relaciones exteriores, incluida su relación con China. La diferencia clave hoy es que Occidente se ve ahora amenazado por el ascenso del poder mercantil y político de China:

Antes de los efectos distorsionadores de los bloqueos COVID sobre el consumo, el mercado de bienes de consumo de China se acercaba a la paridad con el de EE.UU. en 2019, habiendo crecido a un ritmo del 15% anual durante los veinte años anteriores frente al 3,5% anual de EE.UU.

La cuota de Occidente en el PIB y el comercio mundiales está disminuyendo y es probable que la influencia política en el contexto mundial esté muy relacionada con esta tendencia.

A medida que aumente la participación de los países en desarrollo en las exportaciones chinas (actualmente el 46%), seguirá disminuyendo la influencia de Occidente sobre China en el ámbito comercial.

Aunque el riesgo de dislocación es cada vez mayor, sigue existiendo un poderoso incentivo para que las dos superpotencias coexistan en aras de una prosperidad económica compartida. Al igual que la destrucción mutua asegurada impidió un conflicto militar entre Estados Unidos y la Unión Soviética, el riesgo de estanflación mutua asegurada, es un incentivo importante para que ambas partes busquen una disociación controlada y gradual antes que un conflicto ideológico incontrolado.

Desde que el Presidente Xi obtuvo un tercer mandato y se reabrió la economía tras tres años de parón, China ha vuelto a relacionarse con el resto del mundo. Ha recibido a numerosas delegaciones de empresarios y políticos. 

Además, el papel de China en la negociación de un acuerdo entre Arabia Saudí e Irán demuestra su creciente influencia. Reforzado por los recientes comunicados del G7, Estados Unidos (y Occidente) proyecta una postura cada vez más belicosa hacia China y esta opinión cuenta con un raro apoyo bipartidista en un momento en el que republicanos y demócratas están más divididos que nunca. Es muy posible que China y Estados Unidos se desvinculen lentamente, pero inevitablemente seguirán estando muy vinculados al resto del mundo, y China se posicionará para hacerse con una cuota de mercado comercial en un mundo cada vez más multipolar. La política exterior de China se ha orientado cada vez más hacia los países en desarrollo de Asia, Latinoamérica, África, Rusia y Oriente Medio en busca de socios alineados geopolíticamente, históricamente mediante la oferta de inversión extranjera directa en infraestructuras (por ejemplo, la iniciativa "Belt and Road"), así como a través de préstamos directos. Esto también representa una importante oportunidad de demanda para las empresas chinas. Esta cohorte comprende una población de 6.700 millones de personas, el 86% del mundo, que crece 1,2 puntos porcentuales más rápido que las economías avanzadas, y un PIB de 45 billones de dólares, el 43% del total mundial, que ha crecido 2 puntos porcentuales más rápido que las economías avanzadas en los últimos 40 años. Las exportaciones de China al mundo en desarrollo han aumentado su cuota en 13 puntos porcentuales desde 2010, mientras que la cuota a EE.UU. se ha reducido en 2 puntos porcentuales, hasta el 16%, durante el mismo periodo.

Fuente: Antipodes

También hay que destacar que, a medida que China va ganando cuota de mercado comercial en los países en desarrollo, aumenta la perspectiva de desdolarización, tanto por la necesidad de pagar las importaciones en renminbi (RMB) como por el deseo de estos países de diversificar sus reservas de divisas alejándolas del USD. Este cambio se encuentra aún en sus primeras fases, ya que el RMB representa menos del 2% de las reservas mundiales de divisas, muy por debajo de su participación del 15% en el PIB mundial. De ahí que el estatus de moneda de reserva del USD siga intacto, aunque se dan las condiciones previas para una lenta erosión.

Paralelamente, hemos visto cómo EE.UU. se esfuerza por trasladar la fabricación localmente y a países cercanos, como México, en lugar de China. Sin embargo, prevemos que los elevados costes limiten estas acciones a los semiconductores de vanguardia y otras tecnologías estratégicas, especialmente cuando su disponibilidad ayude a China en sus ambiciones militares y de seguridad. En consecuencia, China tendrá que destinar más recursos al desarrollo de la informática avanzada y la colaboración mundial en el avance de tecnologías clave disminuirá de forma más generalizada.

China ya es líder mundial en fabricación y, según Morgan Stanley, es líder en 28 de las 47 industrias clave de seguridad (por ejemplo, en energías renovables y metales de tierras raras) y, sorprendentemente, en 18 de estas tecnologías tiene más del 50% de cuota del mercado mundial. Estados Unidos sólo es líder en 8. En términos más generales, se ha pasado del "Made in China" de las empresas extranjeras con sede en China al "Made by China" de las empresas chinas locales.

Fuente: Antipodes

Ya sea como propietaria de la propiedad intelectual (PI), como en el caso de las marcas nacionales de vehículos eléctricos (VE), en las que China ha avanzado con éxito hasta convertirse en el mayor exportador de automóviles del mundo por volumen, o como propietaria de la PI a lo largo de la cadena de suministro. Por ejemplo, los proveedores nacionales chinos desarrollan y fabrican ahora componentes críticos para el iPhone 14 que representan el 25% de la lista de materiales, en comparación con sólo el 3%, o 6 dólares de un iPhone 4 en 2010, en su mayoría relacionados con el montaje.

La escala nacional que inevitablemente adquirirán las empresas chinas, su enfoque estratégico en I+D y su expansión a otros mercados emergentes harán difícil mantenerlas fuera de los mercados desarrollados. Consideramos que las importantes y duraderas oportunidades de crecimiento de muchas de estas multinacionales emergentes están mal valoradas como oportunidades de inversión.

Fuente: Antipodes

Midea Group

Midea entró en la fabricación de electrodomésticos en la década de 1980, inicialmente como socio fabricante de la marca Toshiba, que adquirió en 1998. Desde entonces se ha convertido en uno de los mayores fabricantes de aire acondicionado del mundo, con cerca del 11% de los ingresos totales del sector, según Deallab.

Una estructura de costes eficiente y la inversión en distribución han permitido a Midea fijar precios competitivos y aumentar su cuota de mercado tanto dentro como fuera del país. Más de la mitad de las exportaciones se destinan a mercados emergentes, que se adaptan a sus productos de valor añadido y experimentarán un crecimiento estructural gracias a una mayor penetración y a la actualización a unidades de menor consumo energético.

Esto no significa que la empresa ignore las economías avanzadas, donde, por ejemplo, patrocina el club de fútbol Manchester City. Basándose en su éxito en aire acondicionado, la adquisición de la empresa alemana de robótica Kuka en 2017 por 5.000 millones de dólares aprovecha la experiencia de fabricación a gran escala de Midea y amplía su oportunidad de mercado abordable a las tecnologías de automatización industrial. El PE de Midea de 12x y el alto RoCE se comparan favorablemente a casi la mitad del múltiplo del competidor japonés Daikin.

Sany Heavy Industry

Sany Heavy es la mayor empresa china de maquinaria de construcción y una de las cinco primeras del mundo. Fundada en 1995 por Liang Wen Gen, que sigue siendo presidente y principal accionista, inició su esfuerzo de globalización en 2012 con la adquisición de la empresa alemana de maquinaria de hormigón Putzmeister. Ahora cuenta con bases de producción en India, Brasil, Estados Unidos y Alemania.

La ventaja competitiva de Sany ha venido de aprovechar la cadena de suministro de piezas de maquinaria pesada establecida en China y liderar con valor. Los servicios se ofrecen a precio de coste en China y entre un 20% y un 30% más baratos que sus homólogos occidentales en los mercados de exportación, que utilizan los servicios y la gestión de flotas como centro de beneficios. Esto ha permitido a Sany ganar una posición de liderazgo en los mercados emergentes, que representan más del 60% de las ventas de exportación y constituyen una gran oportunidad potencial de beneficios a medida que estos mercados maduran.

La rentabilidad de sus operaciones internacionales ya ha mejorado con la escala y el potencial de consolidación del mercado sigue siendo importante. Por ejemplo, Sany es el primer fabricante de equipos en Indonesia, pero actualmente sólo tiene una cuota del 20% a pesar de centrarse en el segmento de las pequeñas y medianas empresas. A escala nacional, la desaceleración macroeconómica ha lastrado los márgenes y el valor cotiza a 20 veces los beneficios de 2023, que son cíclicamente bajos, un punto de entrada probablemente atractivo, suponiendo que se produzca cierta recuperación de la demanda interna.

Amperex Technology

La electrificación es el mayor reajuste en la fabricación de automóviles desde la aparición de la producción en serie y ha ofrecido a China la oportunidad de afianzarse rápidamente en este sector de 2,9 billones de dólares anuales. El objetivo chino de que los vehículos eléctricos representen el 20% de las ventas de vehículos nuevos se alcanzó a mediados de 2022, más de tres años antes de lo previsto. La capacidad de los fabricantes chinos para satisfacer el mercado, en el que el 58% de las ventas totales de automóviles corresponden a vehículos de precio inferior a 22.000 dólares, ha sido clave para su éxito. El vehículo eléctrico de batería lanzado recientemente por el fabricante chino BYD, con un precio de 11.000 dólares y una autonomía de 405 km, es un buen ejemplo de la capacidad del mercado de masas.

Fuente: Antipodes

Contemporary Amperex Technology Co Ltd se ha convertido en la mayor empresa de baterías para vehículos eléctricos del mundo, con más de un tercio de la cuota de mercado mundial y más de la mitad de la cuota china. Fue creada en 2011 por su fundador, Robin Zeng, que construyó su fortuna fabricando baterías de litio de bajo coste para electrónica de consumo e identificó la temprana importancia estratégica de los VE.

La escala, las técnicas de fabricación eficientes y la fuerte inversión continuada en I+D se traducen en una densidad energética al menos un 10 % superior de un pack de baterías CATL frente a los competidores. Esta diferencia de rendimiento ha aumentado en los tres últimos años a pesar de la agresiva competencia. CATL cuenta con más clientes fabricantes de equipos originales de automóviles que cualquier otro fabricante de baterías y recientemente ha ampliado sus acuerdos de licencia en EE.UU. con Ford y Tesla. Estos acuerdos reflejan el liderazgo de la empresa en tecnología de fosfato de hierro y litio y se producen a pesar de la preferencia geopolítica de EE.UU. por asociarse con fabricantes de baterías surcoreanos y japoneses.

A medida que aumente la penetración de los vehículos eléctricos en todo el mundo, el crecimiento en la adopción tendrá que venir del segmento de masas, para el que las baterías de CATL son las más adecuadas. La capacidad de CATL para mantener una brecha de rendimiento debería permitir a la empresa defender su posición en este amplio y creciente sector. A un PER de 23 veces para el ejercicio de 2013, con un crecimiento de los beneficios del 30% hasta 2024, CATL parece tener un precio atractivo frente a sus competidores con múltiplos más altos.

Los controles de capital han sido una característica del crecimiento de China impulsado por la inversión, que es poco probable que cambie sin un cambio material hacia una economía impulsada por el consumo. Por lo tanto, los hogares y las empresas nacionales reinvertirán sus ahorros en activos chinos durante algún tiempo. Dado que el efectivo representa más del 50% de los activos financieros de los hogares y que las perspectivas a largo plazo para el sector inmobiliario son menos optimistas, es probable que un gran volumen de fondos se invierta en los mercados de renta variable. Como hemos visto en otros mercados, las empresas que muestren un mayor crecimiento sostenible, como estas multinacionales emergentes de primer orden, atraerán probablemente una prima de escasez que no se refleja actualmente en los bajos múltiplos de partida.

La representación actual de China en los índices de referencia mundiales está ponderada hacia las empresas chinas que cotizan fuera de China continental (HK y ADR de EE.UU.) y las acciones A de China continental están ponderadas con un factor de inclusión descontado por MSCI de sólo el 20%. Esto último es para reflejar las limitaciones a la propiedad extranjera, la falta de mercados cotizados de futuros y derivados y los problemas relacionados con las vacaciones comerciales de Stock Connect. El resultado es una ponderación del MSCI ACWI para China de sólo un ~4%, frente al 16% de capitalización bursátil total de las empresas chinas sobre el total mundial.

La confianza extranjera se ha deteriorado de tal manera que las acciones chinas cotizadas en el extranjero (H y ADR) cotizan con el mayor descuento respecto al PE ajustado cíclicamente mundial en 20 años, a pesar de varios factores de apoyo. En 2021-22, las previsiones de beneficios de las empresas se han visto afectadas por múltiples vientos en contra de las políticas, como Covid cero, una política fiscal y monetaria restrictiva y un endurecimiento agresivo de la regulación de Internet y de las políticas macroprudenciales dirigidas al sector inmobiliario. La política restrictiva se ha ido invirtiendo desde principios de 2022, con una relajación acelerada a lo largo del año, y con una inflación baja, China mantiene una cantidad significativa de flexibilidad política ante la ralentización de la economía mundial.

Fuente: Antipodes

En conclusión, mientras los comentarios geopolíticos de arriba abajo acaparan los titulares, nos atreveríamos a afirmar que la extrapolación del escenario catastrofista está ocultando la realidad de abajo arriba de las multinacionales emergentes de China, atractivamente valoradas, y las carteras de Antipodes están posicionadas para aprovecharlo.

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Fuente / Autor: Antipodes / John Stavliotis

https://antipodes.com/blog/the-multinationals-you-may-have-never-heard-of/

Imagen: Ads of China