Los "Moats" (fosos) son un concepto interesante en la inversión. Cuando se establecen, pocos dudan de su presencia. Por ejemplo, costaría mucho convencer a un inversor de que Google no tiene un "moat" en las búsquedas por Internet, o que Apple no posee un "moat" con su ecosistema App Store. Costco es otra empresa con un "moat" muy respetado en un sector en el que los "moats" suelen ser inexistentes. La búsqueda de fosos es también un pasatiempo lucrativo. Consideremos los beneficios a largo plazo que han generado las empresas mencionadas. Aunque el claro ganador de los últimos 20 años ha sido Apple, con una rentabilidad total del +1.000%, Costco y Google no se han quedado precisamente atrás.

Fuente: Investment Talk, Koyfin

Eso está muy bien, se podría pensar, pero todo el mundo ya sabe acerca de esos "moats". Aunque se puede argumentar que entrar en Google o Apple a los precios actuales sigue siendo una buena inversión debido a sus fosos y ventajas competitivas, hay una pregunta más jugosa entre bastidores: ¿cómo pueden los inversores identificar a los próximos Google, Apple o Costco?

Dicho de otro modo, ¿cómo pueden identificar las empresas que están en proceso de construir su "moat"? Esa es, como suele decirse, la pregunta del millón (¿tal vez del billón?) de dólares. Las respuestas serán, por supuesto, muy divergentes, pero espero establecer un marco de trabajo que los inversores puedan utilizar para evaluar una empresa y sus perspectivas. Manos a la obra.

¿Qué es un foso? Plantearé algunas preguntas a las que creo que los inversores deberían poder responder afirmativamente cuando evalúen una empresa por su foso (sin ningún orden de importancia en particular):

1. ¿Tiene esta empresa lealtad a su marca?

Esto puede adoptar muchas formas. Si una empresa vende ropa, ¿está la gente dispuesta a comprar basándose en el poder del logotipo? Si una empresa fabrica piezas de aviones, ¿las fabrica con un nivel de calidad que ningún otro fabricante puede igualar?

2. ¿Es fiel la clientela?

¿Sería engorroso, caro o incómodo para los clientes cambiar al producto de un competidor? Creo que el ejemplo más popular de clientes "pegajosos" son los bancos y sus bases de depositantes, pero hay otras formas de pegajosidad. Pensemos, por ejemplo, en el hecho de que el 90% de los estadounidenses viven a menos de 15 kilómetros de un Walmart (sí, es una estadística real), lo que crea tal comodidad que los compradores se sienten atraídos casi magnéticamente por las tiendas.

3. ¿Es la empresa líder en su sector?

A primera vista, parece una pregunta fácil de responder, pero no siempre es evidente. Si bien es posible identificar a Coca-Cola como líder del sector de las bebidas, puede resultar más difícil determinar, por ejemplo, qué proveedor de maquinaria agrícola es el líder del mercado. En algunos sectores, la cuota de mercado no siempre es indicativa de un alto rendimiento.

4. ¿Puede la empresa diferenciarse u ofrecer un producto diferenciado?

A la mayoría de la gente no le importa si compra un tornillo en Fastenal o en Grainger. Pero probablemente sí les importe la diferenciación a la hora de comprar un smartphone. En algunos sectores (como el de suministros industriales) no hay diferenciación de producto: la forma en que las empresas se diferencian en ese negocio es logrando escala. Para los fabricantes de smartphones, la diferenciación del producto es muy importante. Las empresas que no pueden lograr una diferenciación competitiva o de producto se encuentran en una situación bastante difícil, en lo que respecta a los fosos.

5. ¿Cumple la dirección lo que dice?

¿Proporciona la dirección directrices razonables y las cumple? ¿Tiene la empresa una gobernanza de alta calidad y se ha asegurado el consejo de administración de que los incentivos de la dirección están alineados con los de los accionistas? ¿Se utilizan las convocatorias de resultados para promocionar el último tema de inversión de moda (¡AI! ¡Web3! ¡Blockchain!)? Charlie Munger, en su única aparición en un podcast, dijo en pocas palabras que una gestión excelente y una ejecución coherente eran lo que en última instancia diferenciaba a Costco de su competencia y lo que le atrajo de la empresa. (Nota: creo que esta es la pregunta más importante y más difícil de responder).

Se podrían hacer un millón de preguntas más, pero creo que estas cinco dan en el clavo de lo que buscamos. Una empresa que no marque la casilla positiva en al menos tres de estas preguntas probablemente pueda considerarse que no tiene "moat".

Apostaría a que si busca empresas que reúnan todas las cualidades mencionadas, probablemente se sentirá decepcionado. ¿Por qué? Porque si usted lo ve, ¡todo el mundo lo ve! El mercado asignará inevitablemente una prima a los valores que considere que disfrutan de una ventaja competitiva. Por definición, los fosos del mañana parecen hoy zanjas o pequeños agujeros en el suelo.

Teniendo esto en cuenta, yo diría que esta es la pregunta que los inversores deberían hacerse al evaluar una empresa: ¿podría esta empresa en algún momento del futuro responder afirmativamente a estas preguntas?

Puede ser difícil de creer, pero en algún momento (aunque sea breve) no se podría decir que Facebook tenga un foso. En un incipiente mundo online con sitios como Friendster y MySpace, Facebook no era más que otro lugar donde poner tu foto e interactuar con otras personas. Su base aún no era pegajosa. El producto no estaba superdiferenciado. Sin embargo, un pequeño grupo de inversores creía que esas cosas podían cambiar. Ahora bien, yo no puedo predecir el futuro mejor que tú ni que nadie. Pero puedo aplicar esas preguntas a las empresas del mercado actual y buscar joyas ocultas.

¿Cómo?

La respuesta es mucha, ¡mucha! lectura e investigación.

Pero no se preocupe: voy a explicarle cómo puede utilizar las cinco preguntas anteriores para encontrar sistemáticamente las respuestas.

1. ¿Podría esta empresa desarrollar lealtad a su marca?

Las pistas para responder a esta pregunta pueden encontrarse en muchos lugares. A veces, uno es usuario del producto y la obviedad de su calidad o conveniencia le golpea en la cara. A veces hay que buscar en los informes trimestrales y anuales para encontrar indicadores de retención de clientes. Si no se dispone de ellos, se puede llamar o enviar un correo electrónico al equipo de relaciones con los inversores de la mayoría de las empresas y preguntarles si estarían dispuestos a proporcionar alguna información.

2. ¿Podría la base de clientes volverse sólida?

¿Cómo negocia la empresa en cuestión con sus clientes? ¿Firma contratos plurianuales que no pueden rescindirse, o los clientes renuevan el contrato mes a mes o trimestre a trimestre? ¿Es el producto especialmente importante para el cliente? Es mucho más fácil que una empresa cambie la compañía que suministra el agua para el dispensador que cambiar su software de CRM.

3. ¿Se está posicionando la empresa para convertirse en líder de su sector?

Ampliar las asociaciones, incorporar nuevos clientes y, en general, retener a los clientes es un buen indicador de que la oferta de una empresa es de alta calidad. Un buen lugar para buscar son las empresas que actualmente no son líderes del mercado. A menudo, estas empresas (normalmente más pequeñas) verán crecer su negocio a un ritmo superior al de sus competidores.

4. ¿Cómo puede esta empresa diferenciarse u ofrecer un producto diferenciado?

¿Qué hace que una empresa destaque en un sector determinado? A veces es la calidad del producto (Mama's Creations, por ejemplo, ha tenido una buena racha este año gracias a un producto de alta calidad en un sector que, de otro modo, sería un producto básico). A veces, la diferenciación es la escala y la comodidad para el cliente (Costco). Sea lo que sea, una empresa puede establecer que la construcción de un foso requiere algún tipo de diferenciación.

5. ¿Cumple la dirección lo que dice?

En este caso habrá que indagar un poco. Vuelva atrás y lea varias convocatorias de resultados y pregúntese: ¿la empresa incumplió o cumplió sus objetivos? Si los incumplió, ¿los abordó o los pasó por alto? ¿La dirección ha destacado sistemáticamente los mismos indicadores clave de negocio durante un largo periodo, o siempre cambia las cosas para destacar lo que sea que les haga quedar bien? Recuerde que, como accionista, está confiando su dinero a la dirección. Las faltas de confianza y las incoherencias deben tomarse en serio.

Ahora, la desafortunada verdad: los "moats" son difíciles de encontrar. La mayoría de las empresas operan en entornos altamente competitivos donde la diferenciación es difícil, es relativamente fácil que los clientes utilicen otro producto o (tristemente) tienen una gestión que no está totalmente alineada con los intereses de los accionistas. Pero, como diría Charlie Munger, ¿por qué debería ser fácil? Una gran parte del éxito de la inversión es el trabajo duro. Consideremos lo que Munger tenía que decir sobre cómo construir un historial de inversiones exitosas (de su aparición en el podcast Acquired):

Entrevistador: "Charlie, si empezaras hoy con Warren y ambos tuvierais 30 años, ¿crees que construiríais algo cercano a lo que Berkshire es hoy?".

Munger: "La respuesta a eso es no, no lo haríamos. Tuvimos... todos los que tuvieron resultados inusualmente buenos... casi todos tienen tres cosas: Son muy inteligentes, trabajaron muy duro y tuvieron mucha suerte. Se necesitan las tres cosas para que entren en esta lista de los super exitosos. ¿Cómo puedes arreglártelas para tener sólo [...] buena suerte? La respuesta es que puedes empezar pronto y seguir intentándolo durante mucho tiempo, y quizá consigas una o dos."

En otras palabras, encontrar una empresa en proceso de construcción de un foso es bastante difícil, pero no imposible, y no hay que esperar que sea fácil. Sin embargo, con las preguntas adecuadas y una buena dosis de curiosidad, es probable que al final salga bien.

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Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

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Fuente / Autor: Investment Talk / Conor Mac, Ironside Research

https://www.investmenttalk.co/p/building-moats

Imagen: Inside Atlan Blog