La renta variable de Corea del Sur y Taiwán ha sido una de las más rentables del mundo en lo que va de cuarto trimestre de 2022, y creemos que por buenas razones. Mientras que sus homólogos asiáticos Singapur y Hong Kong rindieron entre un 2% y un 9% durante el trimestre, Corea del Sur y Taiwán han subido un 17% y un 12%, respectivamente. Los mercados emergentes en general han subido algo menos de un 5%.

Los principales factores que han impulsado el reciente aumento del rendimiento relativo parecen ser:

• La búsqueda de gangas por parte de los inversores.

• Optimismo en el mercado de chips semiconductores y vehículos eléctricos.

• Sólidos fundamentos económicos

¿Hasta qué punto es sostenible esta tendencia y ha llegado el momento de que los inversores se fijen más en ella? Analicemos cada uno de los elementos que impulsan la rentabilidad.

Ambos mercados han registrado recientemente algunas de sus peores caídas en al menos dos décadas. A finales de noviembre, el índice FTSE South Korea Capped había caído un 40% desde su máximo histórico, mientras que el índice de Taiwán había descendido un 28%. Estas rentabilidades son considerablemente inferiores a las registradas durante la Crisis Financiera Mundial, pero eclipsan a mercados bajistas como el estallido de la burbuja de la renta variable china en 2015-2016 y la guerra comercial entre Estados Unidos y China de 2018. Además, en el caso de Taiwán, su rentabilidad también supera el desplome del COVID-19 de la primavera de 2020.

Fuente: Franklin Templeton, Bloomberg

Por sí sola, esta evolución no sería razón suficiente para que consideráramos estos mercados atractivamente valorados. Sin embargo, incluso con las perspectivas de una posible recesión mundial, que no es nuestro caso base, creemos que las valoraciones comparativamente bajas pueden ofrecer un colchón si se reducen las expectativas de beneficios. Aunque los múltiplos ya han retrocedido desde sus máximos, los mercados estadounidenses siguen cotizando con una relación precio/beneficios estimada en 18 veces, mientras que Corea del Sur y Taiwán lo hacen a 10 y 11 veces. En nuestro análisis, el descuento es aún mayor en términos de relación precio/valor contable (P/B).

Fuente: Franklin Templeton, Bloomberg

En lo que quizá sea el ejemplo más notable de posible caza de gangas, Berkshire Hathaway, de Warren Buffett, informó recientemente de una nueva participación de 5.000 millones de dólares en Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSMC). La noticia se conoció pocas semanas después de que Estados Unidos estableciera nuevas restricciones a las ventas de semiconductores avanzados a China. La medida pretende principalmente obstaculizar las capacidades tecnológicas chinas, incluidas las aplicaciones militares de la inteligencia artificial (IA), pero también es un paso más en la "desvinculación" de las cadenas de suministro de China en sentido más amplio. La estrategia cada vez más popular de "China más uno" podría permitir a Corea del Sur y Taiwán retomar algunos negocios a medio plazo. La reciente aprobación de la Ley de Reducción de la Inflación de EE.UU., cuyo objetivo es generar inversiones en la fabricación nacional y fomentar la adquisición de suministros críticos a socios de libre comercio, puede tener un efecto similar, siempre que los fabricantes taiwaneses y surcoreanos consigan la prórroga de los créditos fiscales federales, por la que están presionando.

La fabricación de chips semiconductores plantea barreras de entrada muy elevadas, debido a los enormes requisitos de capital y conocimientos tecnológicos, lo que mantiene el dominio de los pocos grandes actores del sector. TSMC ha anunciado recientemente planes preliminares para producir chips avanzados en su nueva fábrica del oeste de Estados Unidos (Arizona), aunque la cuota de Estados Unidos en la fabricación mundial de chips seguía siendo de apenas el 12% el año pasado (frente a cerca del 40% en 1990).

La caza de gangas puede beneficiar a los inversores a corto plazo, pero para las perspectivas a medio y largo plazo, merece la pena evaluar la calidad. Los mercados de renta variable de Corea del Sur y Taiwán, ambos dominantes en el sector de la tecnología de la información (en concreto, los semiconductores), también están compuestos en gran medida por valores de materiales e industriales, con ponderaciones que oscilan actualmente entre el 14% y el 23%.

Ambos mercados albergan empresas líderes y muy rentables con amplios "moats" (ventajas competitivas) y han construido un sólido ecosistema a su alrededor. Las empresas taiwanesas, por ejemplo, controlan alrededor del 11% de la flota mundial de buques de línea. Dado que entre el 80% y el 90% del comercio mundial se realiza por mar, se trata de una ventaja crucial en tiempos de interrupción de las cadenas de suministro, especialmente para una economía con gran peso de las exportaciones.

Semiconductores: Existe un tímido optimismo de que estemos tocando fondo en el ciclo de los chips. Tras una escasez de chips casi sin precedentes durante 2020 y 2021, este año la escasez se ha convertido en superabundancia. Durante el verano, las existencias se dispararon y, en consecuencia, algunas de las principales empresas han recortado los gastos de capital previstos hasta en un 50% para 2023. Al mismo tiempo, confiamos en que las reducciones de capacidad de hoy puedan transformarse en las subidas de precios de mañana, como ha ocurrido tan a menudo en un sector conocido por su marcada ciclicidad. En general, creemos que si el ciclo de inventarios de semiconductores alcanza su punto álgido hacia finales de año, el sector tecnológico puede haber tocado ya fondo.

Industriales/Materiales: A medida que el mundo se orienta más rápidamente hacia los vehículos eléctricos (VE), la demanda de baterías se ha disparado en paralelo. McKinsey prevé que el mercado de pilas crezca, por término medio, más de un 20% anual hasta 2030. Esto es un buen augurio para los pesos pesados de la petroquímica surcoreana, uno de los cuales está gastando miles de millones para acelerar la expansión sostenible de sus líneas de producción de material para pilas, incluido un plan anunciado recientemente para construir una planta de fabricación de componentes para VE en el sur de Estados Unidos (Tennessee).

Por último, observamos que tanto Corea del Sur como Taiwán se encuentran en posiciones comparativamente envidiables en lo que respecta a los fundamentos macroeconómicos. Como naciones orientadas a la exportación, tienden a beneficiarse de divisas más débiles. Aunque la fortaleza del dólar estadounidense se detuvo repentinamente en los últimos tiempos, tanto el won surcoreano (KRW) como el dólar taiwanés (TWD) siguen siendo significativamente más baratos en comparación con los niveles observados a principios de año. Entre los efectos más negativos de una moneda débil en cualquiera de los dos mercados está el hecho de que las importaciones de energía se encarecen. Pero con las materias primas energéticas bajando casi una quinta parte desde sus máximos de junio, puede aparecer cierto alivio en los presupuestos.

Fuente: Franklin Templeton, Bloomberg

Con ratios de deuda en relación con el producto interior bruto (PIB) del 30% en Taiwán y algo menos del 50% en Corea del Sur, ambos países siguen estando bien posicionados para resistir una recesión económica mundial, en nuestra opinión. Aunque la deuda ha crecido, también lo han hecho las reservas de divisas, que rondan máximos históricos.

Sobre una base anual, la economía de Corea del Sur sigue creciendo cerca del 3%, a pesar de un débil tercer trimestre con un crecimiento cercano a cero. Sin embargo, aunque las previsiones de un crecimiento del 2% para el próximo año puedan parecer decepcionantes en un contexto de mercado emergente, creemos que Corea del Sur debería seguir superando a la mayoría de las economías avanzadas. El PIB per cápita del país es más comparable al de los mercados desarrollados, no al de los países en desarrollo.

El país también puede beneficiarse de una tasa de productividad notablemente alta que sirve bien a su innovación "agritech", teniendo en cuenta los problemas de seguridad alimentaria que aún se ciernen sobre él. Entre los países de la OCDE, Corea del Sur ocupa el primer puesto en financiación pública de investigación y desarrollo (I+D) en ciencias agrícolas. También cuenta con impresionantes iniciativas gubernamentales en materia de blockchain, incluidos planes de redes impulsadas por blockchain para mejorar la transparencia de las cadenas de suministro de alimentos, así como otro elemento innovador: nuevas identificaciones digitales basadas en blockchain que se implantarán en los teléfonos inteligentes y sustituirán a las credenciales existentes. Estas identificaciones podrían transformar la eficiencia empresarial y gubernamental y beneficiar enormemente a la base económica digital de Corea del Sur y a la construcción del metaverso.

En conclusión, creemos que, a pesar de los elevados riesgos -incluidos los vientos en contra geopolíticos- de las asignaciones a un solo país, sobreponderar la renta variable coreana y taiwanesa hoy puede beneficiar a las carteras de los inversores, dado que creemos que las valoraciones son moderadas y pueden considerarse atractivas. La posición de la región asiática como motor mundial del crecimiento de la clase media también debería seguir presentando oportunidades a largo plazo, sobre todo teniendo en cuenta la imperiosa transición mundial hacia la energía verde y los avances tecnológicos.

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Fuente / Autor: Franklin Templeton / Marcus Weyerer, Dina Ting

https://emergingmarkets.blog.franklintempleton.com/2022/11/30/asian-tigers-south-korea-and-taiwan/

Imagen: Franklin Templeton