Comencé mi carrera como inversor en valor pero, como saben los me conocen desde hace tiempo, me he convertido en una especie de "inversor en valor caduco". Sigo apreciando la inversión en valor, pero he aprendido a amar el momentum a lo largo de los años, algo que tantos inversores en valor tradicionales se niegan a hacer, pero que me ha ayudado a mejorar significativamente mi rendimiento en la última década. 

La inversión en momentum o impulso parece la antítesis de la inversión en valor, ya que ésta suele requerir mucha paciencia y un largo horizonte de inversión para aprovechar los cambios de tendencia, mientras que la inversión en impulso trata de aprovechar la tendencia más reciente para obtener ganancias a corto plazo. No es de extrañar, pues, que muchos inversores profesionales en valor se quejen también de que sus clientes y otros inversores se hayan vuelto tan cortoplacistas e impacientes. No cabe duda de que el auge de la negociación electrónica y de la negociación de alta frecuencia (HFT) ha provocado la proliferación de estrategias de inversión a corto plazo, pero podría ser que este auge de las estrategias de negociación a corto plazo haya provocado también la desaparición de la inversión en valor. Puede ser más que una coincidencia que la inversión en valor haya tenido menos éxito después de la crisis financiera justo cuando la HFT aumentó su influencia en la negociación en el mercado.

Por supuesto, el hecho de que los tipos de interés hayan estado cerca de cero desde la crisis financiera sigue siendo, en mi opinión, el motor más importante de la disminución de los rendimientos de la inversión en valor, pero un experimento realizado por un grupo de investigadores de París y Moscú demostró que el aumento del cortoplacismo puede haber contribuido también al declive de la inversión en valor. 

En su experimento, crearon una serie de bots equipados con algoritmos de aprendizaje automático para simular a los operadores e inversores de la vida real. Algunos de estos bots eran inversores técnicos que sólo seguían la información de los precios, mientras que otros eran inversores fundamentales que seguían la valoración de las acciones en un mercado. Ambos tipos de "inversores" aprendieron de las acciones pasadas mediante algoritmos de aprendizaje por refuerzo (el mecanismo de aprendizaje estándar en la inteligencia artificial) y empezaron con una estrategia, pero ajustaron su estrategia de inversión en función de las ganancias y pérdidas que obtuvieron en el mercado experimental. Con el tiempo, hicieron más de las cosas que les hicieron ganar dinero en el pasado y menos de las que les generaron pérdidas.

El giro de este experimento fue que todos los robots también tenían una composición psicológica. En uno de los tres experimentos, algunos de los bots que participaban en el mercado fueron programados para estar más orientados al corto plazo y sobreponderar las ganancias rápidas en relación con las ganancias a largo plazo. Lo que ocurrió a medida que una parte cada vez mayor de los participantes en el mercado fueron programados para estar orientados al corto plazo es instructivo. No es de extrañar que, a medida que una parte cada vez mayor de los bots se orientaba al corto plazo, el volumen de transacciones en el mercado aumentara y los márgenes de compra de las acciones disminuyeran. El mercado simplemente se volvió más líquido.

Volumen de negociación si los operadores a corto plazo aumentan del 0% (P=0) al 100% (P=100)

Fuente: Klement on Investing, Lussange et al. (2019)

Sin embargo, también ocurrió algo más, ya que los inversores se orientaron más hacia el corto plazo: las tendencias (tanto positivas como negativas) empezaron a durar más tiempo. Si hay más inversores orientados al corto plazo, buscan ganancias rápidas. Y la mejor manera de obtener ganancias rápidas en los mercados es apostar a que lo que ha subido seguirá subiendo. Pero si más inversores actúan así, esta expectativa se convierte en una profecía autocumplida porque más inversores a corto plazo compran valores que han subido y evitan los que han bajado. El resultado es que las tendencias duran más tiempo y la inversión de impulso y el seguimiento de la tendencia se vuelven más rentables. Y, por supuesto, como los bots hacen más de lo que les ha hecho ganar dinero y menos de lo que les ha hecho perder, los inversores de valor se van retirando poco a poco y la inversión de impulso empieza a dominar el mercado. En los últimos dos años, cada vez más destacados inversores en valor han cerrado sus fondos o se han retirado. Esto se considera a menudo como una señal de que la inversión en valor debe volver, pero si estos mercados experimentales son una guía de los acontecimientos de la vida real, puede que no sea así. Por el contrario, la inversión en valor podría sufrir un declive permanente, ya que los mercados se orientan cada vez más hacia el corto plazo.

Duración de las tendencias positivas y negativas en los mercados si los operadores a corto plazo aumentan del 0% (p_0) al 100% (p_100)

Fuente: Klement on Investing, Lussange et al. (2019)

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

https://klementoninvesting.substack.com/p/short-termism-and-momentum-investing

Imagen: Marketing Week