Una queja popular de muchos inversores en los últimos años es que los mercados están manipulados por la Reserva Federal y el gobierno de Estados Unidos. Creen que los precios y las valoraciones de las bolsas son artificialmente altos, impulsados por unos tipos de interés artificialmente bajos.

Sería difícil argumentar que las políticas de tipos de interés de la Reserva Federal no han tenido ningún impacto en los mercados. Los tipos de interés sirven como tasa de descuento, como tipo de referencia y como alternativa a la inversión en activos de riesgo, por lo que sin duda han desempeñado un papel en la formación del apetito de riesgo de los inversores.

Pero muchas de estas mismas personas dicen que una vez que los mercados se normalicen las cosas serán muy diferentes. Las acciones se desplomarán. Los bonos serán masacrados. Y el gobierno no será capaz de manejar su creciente pila de deuda.

Todo esto es posible. Pero es importante recordar que no existe un mercado "normal". No hay equilibrio en lo que respecta a los precios de las acciones, los tipos de interés, la inflación o las valoraciones. Estas variables están siempre en un estado de flujo constante y suponer que volverán mágicamente a sus medias a largo plazo puede ser un ejercicio peligroso.

Por ejemplo, aquí tenemos un desglose de los rendimientos del bono del Tesoro a 10 años por diferentes tramos que se remontan a 1928: 

Fuente: A Wealth of Common Sense, Robert Shiller, Fortune

Muchos inversores suponen que los tipos deberían situarse de forma natural en algún lugar del rango del 3-5%, pero sólo hemos visto tipos en ese rango menos del 29% de las veces desde 1928. 

Y aunque el entorno actual de los tipos está muy por debajo de las medias a largo plazo, el de 10 años ha estado por debajo del 2% casi una quinta parte de los meses desde el año 2000.

Es ciertamente posible que los tipos suban en los próximos años, pero los inversores tienen que considerar al menos la posibilidad de que estemos en un nuevo régimen de tipos más bajos durante un periodo de tiempo más largo.

La relación precio-beneficio ajustada cíclicamente (CAPE) de Robert Shiller se encuentra ahora en su segunda lectura más alta de la historia, situándose en 37 veces el valor de los beneficios ajustados a la inflación de los últimos 10 años para el S&P 500.

Esta cifra es muy superior a la media de 18,5 veces desde 1928. Pero se puede ver que las valoraciones a lo largo del tiempo han fluctuado ampliamente en torno a esa media a largo plazo:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Robert Shiller, Fortune

Mientras que el ratio CAPE sólo ha pasado menos del 8% del tiempo por encima de 30x desde 1928, ha estado por encima de ese nivel casi un tercio del tiempo desde 1995, cuando Internet entró en nuestras vidas de forma significativa.

De hecho, se ha producido un lento movimiento al alza de las valoraciones a lo largo del tiempo:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Robert Shiller, Fortune

Una combinación de tipos de interés más bajos, una mayor intervención de la Fed, la innovación tecnológica y la disminución de los costes para operar han elevado las valoraciones medias a lo largo del tiempo.

Puede ser difícil utilizar las medias históricas para tomar decisiones como inversor cuando esas medias son un objetivo móvil.

La inflación presenta una variación similar a lo largo del tiempo:

Fuente: A Wealth of Common Sense, NYU, Fortune

La tasa media de inflación anual desde 1928 se sitúa en torno al 3%, pero dos tercios de las veces esa cifra ha sido inferior al 2% o superior al 4%. En una quinta parte de los años se ha registrado una inflación superior al 5%, mientras que Estados Unidos ha experimentado una deflación en uno de cada 10 años.

El mercado bursátil estadounidense tiene una rentabilidad media anual del 9,8% entre 1928 y 2020. Sin embargo, los rendimientos de cualquier año han sido cualquier cosa menos la media a lo largo del tiempo:

Fuente: A Wealth of Common Sense, NYU, Fortune

Los inversores en el mercado bursátil estadounidense han tenido más del doble de probabilidades de recibir una ganancia del 20% o más en un año natural que una ganancia en el rango del 0-10%. Y más del 40% de las veces, los rendimientos anuales del mercado de valores han sido ganancias del 20% o más o pérdidas del 20% o más.

Las cosas tienden a ser mucho menos volátiles en la aburrida tierra de la renta fija, pero incluso los bonos han visto una amplia variación en los rendimientos de un año a otro. Este es el desglose de los rendimientos anuales de los bonos del Tesoro a 10 años desde 1928:

Fuente: A Wealth of Common Sense, NYU, Fortune

Los bonos del Tesoro han tenido una media de rendimiento anual de aproximadamente el 5% en este tiempo, pero la mitad de los años han experimentado ganancias de más del 6% o un rendimiento negativo.

Estudiar la historia del mercado puede ser útil para proporcionar una línea de base a la hora de establecer expectativas sobre el futuro. Pero es importante recordar que no existe un entorno de mercado normal.

Las medias a largo plazo cambian constantemente, mientras que la volatilidad de un año a otro es una de las pocas constantes de los mercados.

A la hora de fijar las expectativas para los mercados financieros o la economía en general, resulta útil pensar en un amplio abanico de resultados para disponer de un margen de seguridad en sus decisiones de inversión.

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Ben Carlson, CFA es Director de Gestión de Activos Institucionales de Ritholtz Wealth Management. Autor de los libros A Wealth of Common Sense: Why Simplicity Trumps Complexity in Any Investment Plan y Organizational Alpha: How to Add Value in Institutional Asset Management, en 2017, fue nombrado en la lista de asesores financieros de Investment News 40 Under 40. En A Wealth of Common Sense trata de explicar las complejidades de los diversos aspectos de las finanzas de manera que todo el mundo pueda entenderlos.

Fuente / Autor: A Wealth of Common Sense / Ben Carlson

https://awealthofcommonsense.com/2021/07/there-is-no-such-thing-as-a-normal-market-environment/

Imagen: Harvard Business Review