Empecé a escribir mi primer libro, Active Value Investing: Making Money in Range-Bound Markets, en 2005 y lo terminé en 2007. Publiqué el segundo, una versión abreviada del primero (The Little Book of Sideways Markets), en 2010. En ambos libros defendí que había una probabilidad muy alta de que estuviéramos en medio de un mercado lateral secular: un mercado que sube y baja, con mucha volatilidad cíclica, pero que acaba por no ir a ninguna parte durante mucho tiempo.

Los mercados laterales no se producen porque los dioses de la bolsa gasten una broma desagradable a los humanos crédulos, sino por las emociones humanas. Históricamente, los mercados laterales siempre han seguido a los mercados alcistas seculares. Al final de los mercados alcistas seculares, las acciones se vuelven muy caras: sus valoraciones (PER) son muy altas. Los mercados laterales no son más que una retribución por toda la diversión y los beneficios que los inversores en acciones disfrutaron durante los mercados alcistas seculares.

En 1999, tras 17 años de increíbles rendimientos, la madre de todos los mercados alcistas seculares terminó con unas valoraciones que nunca habíamos visto. Por esta razón, en mi primer libro argumenté que el mercado lateral que comenzó entonces podría durar más que los anteriores. En The Little Book of Sideways Markets fui un paso más allá con el beneficio de la retrospectiva, fue escrito después de la Gran Recesión. Argumenté que la tasa de crecimiento económico en el futuro sería más baja que en el pasado y, por lo tanto, este mercado lateral podría durar aún más de lo que sospechaba originalmente.

Ambos libros proporcionaban un marco para pensar en las trayectorias que podría haber en nuestro futuro. 

Avancemos una década. El mercado en el que hemos estado ha sido cualquier cosa menos lateral. ¿Estaba equivocado? Sí.

Lo que no vi fue cómo la Gran Crisis Financiera cambiaría el papel que desempeñaría la Fed en nuestra economía, que seguiría comprando nuestra deuda mientras la economía se expandía. Además, me sorprendió el cambio de actitud de nuestro gobierno con respecto a la deuda (la deuda de EE.UU. con respecto al PIB estaba en el 60% en 2005, en el 100% en 2019, y es del 130% en la actualidad). Y lo que es más importante, si me hubieran dicho que a medida que nuestra pila de deuda fuera creciendo nuestros tipos de interés bajarían a casi cero, no les habría creído.

Esto me lleva a la actualidad.

En la historia bursátil moderna, desde la década de 1890, hemos entrado en mercados laterales cuando las valoraciones del mercado eran muy elevadas al final de un mercado alcista (secular) de larga duración (tal vez; sólo lo sabremos en retrospectiva, pero es difícil negar que hemos tenido una carrera infernal). La relación entre el precio y los beneficios, y no el crecimiento de los beneficios, ha sido la mayor fuente de revalorización del mercado bursátil (las acciones están haciendo nuevos máximos debido a la pandemia y a los déficits presupuestarios). Hubo mucha euforia en torno a las acciones, ya que se convirtieron en un pasatiempo nacional (aunque ahora comparten el protagonismo con las criptomonedas).

Cuando la euforia se desinfla, las valoraciones dejan de expandirse. Los inversores se desilusionan, se aburren de las acciones. La relación entre el precio y los beneficios se estanca y luego entra en un ciclo de compresión a largo plazo, desde por encima de la media, pasando por la media, hasta por debajo de la media (luego pasa mucho tiempo por debajo de la media, lo que aleja a los inversores de las acciones). Cualquier ganancia que se obtenga del crecimiento de los beneficios se ve compensada por la compresión de la relación precio-beneficio.

Hoy en día, las valoraciones del mercado de valores están en su punto más alto. El aumento de los tipos de interés y de la inflación puede ser un factor de enfriamiento para la expansión de la relación precio-beneficio; después de todo, los tipos de interés a la baja fueron los instigadores de la expansión de la relación precio-beneficio en el camino hacia el alza. 

He escrito dos libros sobre este tema y no tengo un deseo ardiente de escribir otro ahora; sin embargo, aquí están nuestros Principios Activos de Inversión en Valor (directamente de mis libros):

• Sea un inversor de valor activo. La inversión tradicional de comprar y olvidarse no ha muerto, sino que está en coma esperando que vuelva el próximo mercado alcista secular, y todavía está muy, muy lejos. La disciplina de la venta debe ponerse en marcha. 

• Aumentar el margen de seguridad. Los inversores en valor buscan un margen de seguridad comprando acciones con un descuento significativo para protegerse de la sobreestimación de la "E". En este entorno, ese margen debe reforzarse aún más para tener en cuenta el impacto del constante descenso de los PER.

• No caiga en la trampa de la valoración relativa. Muchas acciones parecerán baratas basándose en las valoraciones históricas, pero las valoraciones del pasado mercado alcista no volverán a ser útiles durante mucho tiempo (no puedo insistir lo suficiente en este punto).

• No haga market timing. Aunque es atractivo, es muy difícil de hacer bien. En su lugar, valore las acciones individuales, comprándolas cuando estén baratas y vendiéndolas cuando se valoren de forma justa.

• No tenga miedo del dinero en efectivo. Los mercados alcistas seculares enseñaron a los inversores a no tener efectivo, ya que el coste de oportunidad de hacerlo era muy alto. El coste de oportunidad del efectivo es mucho menor durante un mercado lateral. Y permanecer totalmente invertido le obligará a poseer valores de calidad marginal o que no cumplen su elevado margen de seguridad.

• Invierta globalmente. Cuanto mayor sea el conjunto de valores entre los que se puede elegir, más alto será el listón el coste de oportunidad, que debe superar un nuevo valor para entrar en la cartera.

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Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

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Por favor, haga su propio análisis.

Vitaliy Katsenelson, CFA es el CEO de IMA. Vitaliy ha escrito dos libros sobre inversiones, que fueron publicados por John Wiley & Sons. Está trabajando en un tercero (puede leer un capítulo del mismo, titulado "Los 6 mandamientos de la inversión de valor" aquí). Puede leer los artículos de Vitaliy en ContrarianEdge.com. Puede encontrar versiones de audio de sus artículos en investor.fm.

Fuente / Autor: Contrarian Edge / Vitaliy Katsenelson

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Imagen: Contrarian Edge