A pesar de que el mercado se ha recuperado tras 7 semanas consecutivas de caídas del S&P (un récord de 20 años), la Fed no ha ofrecido hasta ahora ninguna ayuda a los activos de riesgo y parece estar lejos de intervenir o de activar la esquiva "Fed Put". Y ello a pesar de que, como advierte Gonzalo Aziz, de Bnak of America (BofA), en su última nota, los riesgos se acumulan en los mercados financieros hasta un punto que los bancos centrales no habrían permitido en años anteriores.
De hecho, los diferenciales de crédito, históricamente el predictor más fiable de las intervenciones de la Fed, han alcanzado los niveles de los anteriores rescates de la Fed. Además, más del 85% de los giros de la Fed en los últimos 50 años fueron precedidos por ventas de acciones menos volátiles que las de hoy. Y la liquidez de los futuros del S&P sólo ha sido peor en las profundidades de la Gran Crisis Financiera (CFG) y en el shock del Covid, lo que añade riesgo de fragilidad y la posibilidad de que la puesta de la Fed se ponga a prueba en un mercado disfuncional.
Y sin embargo, a pesar de todos estos factores de riesgo crecientes, hasta ahora Powell ha ignorado todas las peticiones de ayuda del mercado. Por supuesto, por mucho que el banco central estadounidense intente señalar lo contrario, la Fed Put no ha desaparecido del todo, y es probable que se ponga a prueba, como lo ha hecho en repetidas ocasiones desde que Greenspan lo puso en marcha en 1987.
Entonces, ¿qué señales deben observar los inversores para saber cuándo se acerca la Fed Put? Según Bank of America hay indicadores clave a los que hay que prestar atención:
1. La tensión crediticia: Ya hemos comentado que el estrés crediticio ha sido el indicador más consistente de los pivotes de la Fed en los últimos 10 años, particularmente el estrés en los bonos de grado de inversión (que históricamente han sido utilizados por las empresas para financiar recompras, si no tanto capex). Esto es notable porque los diferenciales de los Credit Default Swaps con grado de inversión están ahora cerca de esos niveles clave, pero el foco de la Fed en la inflación significa que es probable que los diferenciales se amplíen aún más antes de desencadenar una respuesta política.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
2. Corrección del S&P: Tal vez tan importante como la tensión crediticia incipiente, el tamaño de la caída de la renta variable desde los máximos históricos se ha convertido, según BofA, en una señal importante para los inversores que buscan comprar la caída en los últimos años. Sin embargo, aunque esto puede haber funcionado relativamente bien en la era de la alta sensibilidad de la Fed a los mercados, ha sido un predictor mucho menos fiable de los giros de la Fed a lo largo de una historia más larga. Como muestra el gráfico siguiente, la Reserva Federal ha dejado de subir los tipos o ha empezado a recortarlos durante caídas del S&P de magnitudes muy diferentes: desde un 2-3% a mediados de los años 90 hasta más del 30% en los años 75 y 87.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
3. Datos económicos: Los datos económicos son, por supuesto, fundamentales para la función de reacción de la Fed, y un enfriamiento sostenido de las presiones inflacionistas es, sin duda, el dato que más probablemente frenará sus planes de endurecimiento (algo que esperamos que esté ocurriendo gradualmente ahora). De hecho, el equipo de tipos de BofA del Global Rates Weekly del 20 de mayo argumenta que un pivote de la Fed requiere una desaceleración significativa en los datos del mercado laboral. Sin embargo, ese tipo de datos es mucho más lento, y se necesitarían varios meses o trimestres para convencer a la Fed de que se ha evitado una peligrosa espiral inflacionista. Por otro lado, tal y como cuantificó Piper Sandler los recientes anuncios de despidos, está claro que los despidos masivos han comenzado, y el banco espera "un millón de despidos o más", lo que será más que suficiente para obligar a la Fed a pivotar.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
4. Disfunción del mercado: Si bien todo lo anterior son ciertamente catalizadores importantes para que la Fed entre en "pánico" y pase al modo Fed Put en toda regla, los operadores de derivados de BofA creen que un episodio de disfunción del mercado es el desencadenante más probable para los bancos centrales, o como nos citan (citando a Michael Hartnett de BofA), "los mercados dejan de entrar en pánico cuando los bancos centrales empiezan a entrar en pánico", pero hoy hará falta más pánico del mercado para que la Fed empiece a entrar en pánico.
¿Ya hemos llegado a ese punto? No del todo, pero se está acercando. La baja liquidez casi récord en los futuros de la renta variable (una característica clave de los choques de fragilidad) que destacamos prácticamente todos los días...
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
... indica que ese riesgo puede estar más cerca de lo que puede sugerir el ritmo relativamente ordenado de las ventas en lo que llevamos de año.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
De hecho, el 85% de los giros de la Fed en los últimos 50 años fueron precedidos por ventas de acciones menos volátiles que las de hoy.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
En otras palabras, mientras que la Fed puede necesitar una inflación más baja y una impresión de desempleo más alta para dar luz verde a un pivote dovish, uno que enviará a los nombres de crecimiento de alta beta y al límite de las criptomonedas en milisegundos, el catalizador real que impulsa la capitulación de la Fed puede ser simplemente una caída del mercado que la iliquidez en el mercado acelera hasta el punto de que ni siquiera la Fed será capaz de ignorar lo que está sucediendo.
Un último punto importante, según los estrategas de BofA: el cambio de la Fed para rescatar a los mercados puede no aplastar la volatilidad ni crear un rebote sostenido hacia nuevos máximos, como hicieron los pivotes de 2013, 2015 y 2018. Si la inflación sigue siendo una preocupación acuciante, una intervención de la Fed podría traer sólo un alivio temporal a los activos de riesgo.
A pesar de la falta de capitulación de la Fed hasta el momento, BofA cree que los mercados seguirán poniendo a prueba el pivote de la Fed, pero advierten que se necesitará más pánico del mercado para que la Fed comience a entrar en pánico.
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Fuente / Autor: ZeroHedge / Tyler Durden
Imagen: Clipart
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